2024年三季报点评：Q3业绩同比增长，布局卫星互联网创新领域

盛路通信（002446.SZ）2024年三季报点评 Q3业绩同比增长，布局卫星互联网创新领域2024年10月31日 ， 事件：北京时间10月28日晚，盛路通信发布2024年三季报，24年Q1-Q3实现营业收入8.33亿元，同比-14.48%，实现归母净利0.66亿元，同比-59.34%。 Q3业绩同比增长，积极寻找业务增长点。单季度来看，24年Q3实现营业收入2.71亿元，同比+14.51%，实现归母净利0.17亿元，同比+10.77%，扭转了H1业绩下降的趋势。分业务来看，民用通信业务板块公司积极参与运营商集中采购项目投标，成功中标了基站天线和特殊场景天线的集中采购项目；终端天线方面公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。微波电子业务板块公司持续聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的迭代研发，不断创新技术和产品。 持续加深技术护城河，布局卫星互联网创新领域。公司高度重视技术研发，24年Q1-Q3研发投入达0.86亿元，同比增长4.14%，研发费用率为10.27%，同比上升1.84pct。微电子业务方面，公司成功研发了频率覆盖范围广泛（0.5-20GHz）且具备1MHz步进的高性能低相噪混频锁相频率综合器，为公司在频率合成领域提供了更加可靠和高效的产品与技术方案；公司在3D微封装技术的基础上，完成了超宽带SIP微波模块的攻关设计，并实现了相关项目的研制配套，有利于公司提高整机配套的能力；民用通信业务方面，公司完成了大口径双频双极化天线产品开发；卫星互联网方面，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了Ka/Ku频段有源相控阵天线的相关研发，助力未来天地融合一体化高速网络的发展。 投资建议：我们看好公司在军工电子领域的业务布局及在卫星互联网领域的技术拓展，短期扰动不影响长期趋势，有望实现长期业绩增长。预计公司24-26年归母净利润分别为1.07、1.68、2.32亿元，24年10月31日收盘价对应PE为61、39、28倍。考虑到后续我国国防建设需求有望迎来高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；军工订单不及预期；卫星发射进程不及预期。 推荐维持评级 当前价格：7.15元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师崔若瑜 执业证书：S0100523050001 邮箱：cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.盛路通信（002446.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：计提商誉业绩短期承压，持续加大投入丰富产品矩阵-2024/04/28 2.盛路通信（002446.SZ）2023年半年报点评：Q2实现高质量增长，新应用领域持续延展-2023/08/28 3.盛路通信（002446.SZ）2022年业绩预告点评：业绩表现超预期，军民产品持续放量-2023/01/08 4.盛路通信（002446.SZ）事件点评：收获军工电子大额订单，未来成长可期-2022/11/26 5.盛路通信（002446.SZ）2022年三季报点评：Q3盈利能力持续提升，军工电子业务可期-2022/11/21 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,187 1,202 1,502 1,847 增长率（%） -16.6 1.2 25.0 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 52 107 168 232 增长率（%） -78.5 104.2 57.2 37.9 每股收益（元） 0.06 0.12 0.18 0.25 PE 125 61 39 28 PB 2.04 2.00 1.93 1.82 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,187 1,202 1,502 1,847 成长能力（%） 营业成本 741 783 948 1,147 营业收入增长率-16.56 1.20 25.00 23.00 营业税金及附加 9 9 11 14 EBIT增长率-41.07 -31.50 58.90 38.27 销售费用 47 48 60 74 净利润增长率-78.49 104.23 57.21 37.86 管理费用 128 129 158 190 盈利能力（%） 研发费用 114 120 146 175 毛利率37.58 34.80 36.89 37.91 EBIT 164 112 179 247 净利润率4.38 8.95 11.26 12.62 财务费用 -2 5 4 3 总资产收益率ROA1.23 2.45 3.67 4.75 资产减值损失 -116 -1 -2 -2 净资产收益率ROE1.63 3.27 4.95 6.45 投资收益 12 0 0 0 偿债能力 营业利润 73 122 192 264 流动比率3.02 2.91 2.81 2.78 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率2.29 2.10 2.06 2.03 利润总额 72 121 190 262 现金比率1.05 1.02 0.86 0.74 所得税 20 13 21 29 资产负债率（%）24.63 24.93 25.69 26.29 净利润 52 108 169 233 经营效率 归属于母公司净利润 52 107 168 232 应收账款周转天数216.93 167.35 165.25 161.35 EBITDA 239 197 275 355 存货周转天数291.53 320.00 270.00 250.00 总资产周转率0.28 0.28 0.33 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 864 871 815 778 每股收益0.06 0.12 0.18 0.25 应收账款及票据 907 809 1,000 1,208 每股净资产3.50 3.57 3.71 3.93 预付款项 7 4 5 6 每股经营现金流0.15 0.38 0.16 0.16 存货 592 686 700 784 每股股利0.00 0.01 0.02 0.03 其他流动资产 104 124 137 152 估值分析 流动资产合计 2,474 2,493 2,656 2,927 PE125 61 39 28 长期股权投资 4 5 6 7 PB2.04 2.00 1.93 1.82 固定资产 475 600 690 752 EV/EBITDA25.18 29.89 21.56 16.82 无形资产 133 127 121 115 股息收益率（%）0.00 0.20 0.31 0.43 非流动资产合计 1,785 1,869 1,924 1,956 资产合计 4,259 4,362 4,580 4,883 短期借款 122 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 515 644 704 778 净利润52 108 169 233 其他流动负债 182 213 242 276 折旧和摊销75 84 97 108 流动负债合计 819 857 946 1,054 营运资金变动-92 147 -132 -204 长期借款 136 136 136 136 经营活动现金流135 351 144 149 其他长期负债 95 95 95 95 资本开支-226 -169 -152 -141 非流动负债合计 230 230 230 230 投资97 -1 -1 -1 负债合计 1,049 1,087 1,176 1,284 投资活动现金流-125 -170 -153 -142 股本 914 914 914 914 股权募资16 0 0 0 少数股东权益 3 4 5 6 债务募资219 -122 0 0 股东权益合计 3,210 3,275 3,404 3,599 筹资活动现金流230 -144 -27 -34 负债和股东权益合计 4,259 4,362 4,580 4,883 现金净流量242 7 -56 -37 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026