2024三季报点评：营收表现稳健，业绩延续双位数增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海尔智家（600690） 2024三季报点评： 营收表现稳健，业绩延续双位数增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 海尔智家2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91%。Q3公司内销收入略改善，但政策刺激下零售拐点或已显现，弹性突出；海外稳健，盈利向好。展望后续，内销在政策和厂商主动调整下大概率逐季改善，海外成熟市场进入降息周期，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌出海大幅领先。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 海尔智家(600690) 2024三季报点评： 营收表现稳健，业绩延续双位数增长 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：29.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,383/9,383 流通A股市值(百万元) 187,009.58 每股净资产(元) 11.65 资产负债率(%) 56.21 一年内最高/最低(元) 35.37/19.86 股价相对走势 海尔智家 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《海尔智家（600690）：2024年中报点评：收入平稳，业绩表现优异》2024.08.28 2、《海尔智家（600690）：2024年一季报点评：业绩大超预期，经营持续向上》2024.05.11 扫码查看更多 事件 公司2024Q1-Q3实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，归母净利润151.54亿，同比增长15.27%；2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91% 期内内销承压，海外保持稳健 2024Q1-Q3海尔收入同比+2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，Q3环比小幅改善。内销方面，据产业在线，海尔Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4%/+3%/-3%，较Q2变化不大，以旧换新政策8月底全面落地，期内影响有限，有望带动Q4内销显著改善；Q3欧美核心家电行业出货环比好转，收入预计随需求触底改善，新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略，预计延续较快增长 毛利费用改善，利润率继续提升 2024Q3公司单季毛利率同比+0.07pct，期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同，内外销毛利率预计均有提升；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct，期间费用率-0.43pct，投资收益对盈利正贡献0.23pct；经营提效驱动管理及销售费用改善，海外利率对财务费用仍有拖累，综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct，盈利持续改善，现金流保持稳健 短期弹性可观，长期逻辑不变 短期，“以旧换新”政策弹性较超预期，终端景气拐点已现，公司产品结构偏向高端，本轮更受益；海外降息周期正式开启，财务费用率有望改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。 经营稳中向好，维持“买入”评级 2024Q3公司收入环比略有改善，政策带动终端拐点向上，弹性突出，海外收入盈利向好；后续内销在政策及厂商调整下大概率改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌大幅领先。预计2024及2025年 实现归母净利润189及215亿，当前PE为15.1及13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243514 261428 271931 290480 309877 增长率（%） 7.01% 7.36% 4.02% 6.82% 6.68% EBITDA（百万元） 23590 27026 37018 40975 44185 归母净利润（百万元） 14711 16597 18920 21542 23701 增长率（%） 12.58% 12.82% 14.00% 13.86% 10.02% EPS（元/股） 1.57 1.77 2.02 2.30 2.53 市盈率（P/E） 19.5 17.3 15.1 13.3 12.1 市净率（P/B） 3.1 2.8 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 9.4 6.9 7.0 5.8 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 图表1：2024Q3公司营收同比+0.5%至673亿元图表2：2024Q3公司归母净利润同比+13.2%至47亿元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30%60 本期营业收入（亿） 营业收入同比（右） 25% 50 20% 15%40 10% 30 5% 0%20 -5% 10 -10% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -15%0 40% 归母净利润（亿） 归母净利润同比（右） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -60% 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024Q3及2024Q1-Q3公司利润表各项目变动 项目 营业收入营业成本毛利率 税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益 公允价值变动净收益信用减值损失 资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归母净利润率 2024Q3 100.00% 68.68% 31.32% 0.39% 15.00% 3.89% 4.52% 0.08% 0.50% 0.79% 0.05% -0.14% -0.23% 0.00% 8.41% 0.08% 0.04% 8.44% 1.27% 7.17% 0.14% 7.03% 2023Q3 100.00% 68.76% 31.24% 0.38% 15.51% 4.05% 4.50% -0.15% 0.53% 0.57% 0.02% -0.10% -0.32% 0.00% 7.64% 0.05% 0.06% 7.64% 1.34% 6.29% 0.05% 6.24% 同比/pct -(0.07) 0.07 0.01 (0.51) (0.16) 0.01 0.23 (0.04) 0.23 0.03 (0.04) 0.09 0.00 0.77 0.03 (0.01) 0.81 (0.07) 0.88 0.09 0.79 2024Q1-Q3 100.00% 69.15% 30.85% 0.40% 14.18% 3.85% 4.01% 0.06% 0.44% 0.78% 0.00% -0.08% -0.43% 0.00% 9.07% 0.06% 0.06% 9.08% 1.47% 7.61% 0.14% 7.47% 2023Q1-Q3 100.00% 69.29% 30.71% 0.40% 14.68% 4.11% 4.05% -0.05% 0.48% 0.76% 0.02% -0.12% -0.50% -0.01% 8.16% 0.05% 0.04% 8.17% 1.49% 6.68% 0.06% 6.62% 同比/pct -(0.13) 0.13 (0.00) (0.50) (0.27) (0.04) 0.11 (0.04) 0.02 (0.02) 0.04 0.07 0.01 0.91 0.02 0.02 0.91 (0.02) 0.93 0.08 0.85 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 54139 54486 61556 79180 94837 营业收入 243514 261428 271931 290480 309877 应收账款+票据 25804 29150 29056 29446 30563 营业成本 167223 179054 185457 197527 210097 预付账款 1121 1238 1490 1592 1698 营业税金及附加 813 1016 992 1068 1147 存货 41543 39524 45729 45999 48927 营业费用 38598 40978 41905 44589 47411 其他 7776 8221 8887 9424 9985 管理费用 20337 21711 21905 23260 24965 流动资产合计 130383 132620 146718 165641 186009 财务费用 -246 514 545 -61 -486 长期股权投资 24528 25547 28333 31120 33907 资产减值损失 -1500 -1505 -1088 -871 -930 固定资产 30954 33971 28628 25890 21758 公允价值变动收益 -122 20 40 60 80 在建工程 4095 5403 8503 7602 6702 投资净收益 1833 1910 1910 1910 1910 无形资产 10506 11006 8032 5051 2062 其他 845 1301 943 926 908 其他非流动资产 35378 44832 40386 38855 38794 营业利润 17844 19880 22932 26122 28712 非流动资产合计 105460 120759 113883 108518 103222 营业外净收益 -54 -168 -110 -137 -123 资产总计 235842 253380 260601 274159 289231 利润总额 17790 19712 22823 25985 28589 短期借款 9643 10318 0 0 0 所得税 3058 2980 3748 4267 4695 应付账款+票据 66975 69278 74691 79552 84614 净利润 14732 16732 19075 21718 23894 其他 42014 40385 47804 50929