金徽酒2024半年报点评：结构升级延续，营收利润规模稳健增长

证结构升级延续，营收利润规模稳健增长 券 研——金徽酒2024半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 8月19日，金徽酒发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入 日期: 2024年08月21日 17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08%。其中，23Q2公司实现营 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 联系人:赖思琪 Tel:021-53686180 E-mail:laisiqi@shzq.comSAC编号:S0870122080016 基本数据 最新收盘价（元）17.10 12mthA股价格区间（元）17.10-30.11 总股本（百万股）507.26 公无限售A股/总股本100.00% 司 点流通市值（亿元）86.74 评 最近一年股票与沪深300比较 金徽酒沪深300 % % 08/2311/2301/2403/2406/2408/24 18% 12% 6 0 -7% -13% -19% -25% -32% 相关报告： 《产品升级显著，蓄力高质量发展——金徽酒2024年一季报点评》 ——2024年04月21日 《23年稳健收官，24年拾级而上——金徽酒2023年年报点评》 ——2024年03月18日 《收入再超预期，经营势能向上——金徽酒2023年三季报点评》 ——2023年10月17日 业收入6.78亿元，同比+7.73%；归母净利润0.74亿元，同比 +1.88%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+10.56%。 高档产品占比持续提升，省内市场营销转型颇有成效。产品结构上，24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入增幅分别为44.71%/14.97%/1.77%，300元以上产品占比同比提升3.78个百分点至18.16%，百元以下产品占比收缩，产品结构持续优化。分市场来看，24H1省内/省外收入增幅分别为16.84%/7.79%，分别占比78.25%/21.81%，其中省内作为基地市场，专注营销转型升级，在核心市场实现较快增长。上半年公司基于市场环境考虑，调整部分核心产品价格，并结合营销活动与渠道管理，把握消费者需求，夯实产品价格体系。在市场端坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略，聚焦资源、精准营销，进一步实现区域突破，整体增长势能有望延续。 盈利能力提升，精细管理蓄力高质增长。24H1公司盈利能力有所提升，毛利率与净利率较上年同期分别+1.36/+0.13个百分点达到65.12%/16.66%。利润率提升主要系产品结构贡献，期间费用率与上年同期基本保持持平。报表质量方面，整体表现优良，24H1合同负债4.83亿元，同比+9.28%，销售现金收入18.77亿元，同比 +12.87%，经营净现金流3.46亿元，同比-1.98%，现金流小幅波动主要系购买商品及支付的税费增加所致。公司上半年坚持“细化工艺、强化管理”的总体思路，提升产品品质及结构，优化营销政策并精准控费，对市场深度掌控，有效强化品牌影响力，我们预计公司全年在转型中有望实现高质增长。 投资建议 公司坚持“以转型促发展，以实干促增长”的方针，产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，营收与利润规模稳中向好。结合最新半年报的市场环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为29.84/34.95/40.80亿元，增速分别为 17.13%/17.13%/16.73%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.93/4.75/5.75亿元，增速分别为19.54%/20.88%/21.09%。维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2548 2984 3495 4080 年增长率 26.6% 17.1% 17.1% 16.7% 归母净利润 329 393 475 575 年增长率 17.3% 19.5% 20.9% 21.1% 每股收益（元） 0.65 0.77 0.94 1.13 市盈率（X） 37.98 22.06 18.25 15.08 市净率（X） 2.61 2.63 2.50 2.36 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月20日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1042 907 1079 1215 营业收入 2548 2984 3495 4080 应收票据及应收账款 7 21 24 27 营业成本 957 1109 1288 1492 存货 1620 2002 2219 2486 营业税金及附加 375 451 524 604 其他流动资产 70 64 66 66 销售费用 535 625 726 816 流动资产合计 2739 2994 3388 3794 管理费用 275 322 374 421 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 51 54 63 73 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -20 -16 -12 -11 固定资产 1364 1294 1219 1144 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2 2 1 3 投资收益 0 0 0 0 无形资产 213 228 243 257 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 84 79 83 85 营业利润 397 469 567 685 非流动资产合计 1663 1602 1546 1488 营业外收支净额 -17 -11 -11 -11 资产总计 4402 4596 4933 5282 利润总额 380 457 556 674 短期借款 0 0 0 0 所得税 57 69 83 101 应付票据及应付账款 175 206 233 261 净利润 323 389 472 573 合同负债 575 746 860 979 少数股东损益 -6 -4 -3 -3 其他流动负债 278 301 331 335 归属母公司股东净利润 329 393 475 575 流动负债合计 1029 1254 1424 1575 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 51 48 48 48 毛利率 62.4% 62.8% 63.1% 63.4% 非流动负债合计 51 48 48 48 净利率 12.9% 13.2% 13.6% 14.1% 负债合计 1080 1302 1472 1624 净资产收益率 9.9% 11.9% 13.7% 15.7% 股本 507 507 507 507 资产回报率 7.5% 8.6% 9.6% 10.9% 资本公积 871 871 871 871 投资回报率 9.5% 11.3% 13.2% 15.3% 留存收益 1948 2096 2266 2467 成长能力指标 归属母公司股东权益 3326 3301 3471 3672 营业收入增长率 26.6% 17.1% 17.1% 16.7% 少数股东权益 -3 -8 -10 -13 EBIT增长率 24.9% 17.5% 23.1% 21.9% 股东权益合计 3323 3293 3461 3659 归母净利润增长率 17.3% 19.5% 20.9% 21.1% 负债和股东权益合计 4402 4596 4933 5282 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.65 0.77 0.94 1.13 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.56 6.51 6.84 7.24 经营活动现金流量 450 351 540 569 每股经营现金流 0.89 0.69 1.06 1.12 净利润 323 389 472 573 每股股利 0.39 0.48 0.60 0.74 折旧摊销 124 107 108 104 营运能力指标 营运资金变动 19 -170 -52 -120 总资产周转率 0.60 0.66 0.73 0.80 其他 -16 24 12 12 应收账款周转率 372.75 371.45 379.67 405.16 投资活动现金流量 -65 -71 -62 -57 存货周转率 0.61 0.61 0.61 0.63 资本支出 -66 -69 -62 -57 偿债能力指标 投资变动 1 0 0 0 资产负债率 24.5% 28.3% 29.8% 30.7% 其他 0 -2 0 0 流动比率 2.66 2.39 2.38 2.41 筹资活动现金流量 -162 -415 -305 -375 速动比率 1.05 0.76 0.80 0.81 债权融资 0 3 0 0 估值指标 股权融资 2 -173 0 0 P/E 37.98 22.06 18.25 15.08 其他 -164 -245 -305 -375 P/B 2.61 2.63 2.50 2.36 现金净流量 223 -136 173 136 EV/EBITDA 22.94 14.21 11.71 9.77 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对