美债专题跟踪：美宏观数据偏强、“特朗普交易”继续升温，10年期美债收益率大幅走高

•周一,当日明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、达拉斯联储主席洛根，以及堪萨斯城联储主席施密德均表示支持放慢 降息节奏，加之哈里斯相对特朗普的民调支持率优势进一步缩小，“特朗普交易”进一步升温，推动10年期美债收 10月21日益率与前一周五（10月18日）相比大幅上行11bp至4.19%。 •周二，市场抛售情绪继续发酵，10年期美债收益率上行1bp至4.20%。 10月22日 10月23日 •周三，当日美国财政部20年期国债拍卖需求乏力，推动各期限美债收益率普遍上行，其中，10年期美债收益率上行 4bp至4.24%。 •周四，超长期国债期货大宗买盘推动10年和30年期收益率下行，10年期美债收益率下行3bp至4.21%。 10月24日 10月25日 1 •周五，当日公布美国密歇根大学10月消费者信心指数升至六个月高点，加之同日公布的9月耐用品订单环比增速好于预期，推动10年期美债收益率上行4bp至4.25%。 ———美债专题跟踪（2024.10.21-2024.10.25） 研究发展部高级副总监白雪 美宏观数据偏强、“特朗普交易”继续升温，10年期美债收益率大幅走高 1.上周美债收益率走势回顾 2024年10月21日当周，10年期美债收益率大幅上行。具体来看：周一，当日明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、达拉斯联储主席洛根，以及堪萨斯城联储主席施密德均表示支持放慢降息节奏，加之哈里斯相对特朗普的民调支持率优势进一步缩小，“特朗普交易”进一步升温，推动10年期美债收益率与前一周五（10月18日）相比大幅上行11bp至4.19%；周二，市场抛售情绪继续发酵，10年期美债收益率上行1bp至4.20%；周三，当日美国财政部20年期国债拍卖需求乏力，推动各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行4bp至4.24%；周四，超长期国债期货大宗买盘推动10年期和30年期美债收益率下行，其中，10年期美债收益率下行3bp至4.21%；周五，当日公布的美国密歇根大学10月消费者信心指数升至六个月高点，加之同日公布的9月耐用品订单环比增速好于预期，推动10年期美债收益率上行4bp至4.25%，与前一周五相比大幅上行17bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2024.10.21-2024.10.25） 4.40 4.35 4.30 4.25 4.20 4.15 4.10 2024-10-212024-10-22 2024-10-23 2024-10-242024-10-25 数据来源：iFinD，东方金诚 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 2024-09-25 2024-09-26 2024-09-27 2024-09-28 2024-09-29 2024-09-30 2024-10-01 2024-10-02 2024-10-03 2024-10-04 2024-10-05 2024-10-06 2024-10-07 2024-10-08 2024-10-09 2024-10-10 2024-10-11 2024-10-12 2024-10-13 2024-10-14 2024-10-15 2024-10-16 2024-10-17 2024-10-18 2024-10-19 2024-10-20 2024-10-21 2024-10-22 2024-10-23 2024-10-24 2024-10-25 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 考虑到近期美国七大关键摇摆州加大对特朗普的押注，特朗普的整体民调支持率抬升明显，我们认为，在大选前夕，市场“特朗普交易”仍有进一步升温的可能，因此10年期美债收益率短期内仍有阶段性抬升的压力。但中长期看，随着 美联储降息政策的推进，当前4.2%以上的10年期美债利率可能已明显超出了中性利率水平，在首次降息后的反弹幅度也远超历次降息周期；此外，近半年美国就业和通胀的降温趋势不变，加之有关特朗普上台及美国中长期经济、债务与通胀的交易可能过于超前，我们判断，大选过后美债收益率或仍将处于下行通道，年末10年期美债收益率中枢可能降至4%左右。 3.10Y-2Y收益率利差小幅上行1bp至14bp 截至10月25日，与前一周五（10月18日）相比，大多数期限美债收益率普遍大幅上行。其中，1年期、2年期美债收益率分别上行10bp、16bp，3年期、5年期美债收益率均上行19bp，7年期、10年期美债收益率分别上行18bp、17bp，20年期、30年期美债收益率分别上行14bp、13bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差小幅上行1bp至14bp。 图3美债10Y-2Y期限利差小幅上行1bp至14bp（单位：bp） 2023/10/18 2024/10/25 480 460 440 420 400 380 360 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度扩大14bp至210bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至10月25日，与前一周五（10月18日）相比，由于10年期美债收益率大幅上行17bp，而同期10年期中债收益率上行3bp，中美10年期国债利差倒挂幅度因此扩大14bp至210bp。短期内，由于10年期美债收益率还将在4.0%以上的高位震荡，而10年期中债利率料将在2.1%-2.2%之间窄幅震荡，中美10年期国债利差 仍将延续深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度扩大14bp至210bp 中美10年期国债收益率利差（bp，右轴）美国:国债收益率:10年（%） 中债国债到期收益率:10年（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 2022-01-06 2022-01-27 2022-02-24 2022-03-16 2022-04-07 2022-04-28 2022-05-23 2022-06-14 2022-07-06 2022-07-26 2022-08-15 2022-09-02 2022-09-26 2022-10-24 2022-11-14 2022-12-05 2022-12-23 2023-01-17 2023-02-13 2023-03-06 2023-03-24 2023-04-14 2023-05-09 2023-05-30 2023-06-20 2023-07-13 2023-08-02 2023-08-22 2023-09-12 2023-10-11 2023-10-31 2023-11-20 2023-12-08 2023-12-29 2024-01-22 2024-02-26 2024-03-15 2024-04-09 2024-04-29 2024-05-22 2024-06-13 2024-07-05 2024-07-25 2024-08-14 2024-09-04 2024-09-26 2024-10-24 1.5-270 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。