美债专题跟踪：美联储政策收紧预期加速升温，10年期美债收益率继续大幅上行

———美债专题跟踪（2022.08.29-2022.09.02） 研究发展部分析师白雪李晓峰 美联储政策收紧预期加速升温，10年期美债收益率继续大幅上行 1.上周美债收益率走势回顾 2022年8月29日当周，受美联储鹰派加息预期推动，10年期美债收益率整体延续大幅上行趋势。具体来看，周一，市场仍在消化前一周五鲍威尔在全球央行会议上的鹰派表态，加息预期继续升温，推动10年期美债收益率大幅上行8bp;周二，市场情绪发酵态势暂缓，10年期美债收益率小幅回落；周三，在美联储三位官员关于继续加息的鹰派表态推动下，市场关于政策收紧的预期进一步巩固，推动10年期美债收益率继续上行；周四，ISM制造业就业指数上升，市场因此预期周五即将发布的非农就业数据将表现强劲，可能会强化美联储大幅加息的风险，10年期美债收益率跳升11b；周五，尽管非农数据显示劳动力市场紧张程度边际降温，带动10年期美债收益率回落6bp，但仍较前一周五（8月26日）大幅上行16bp。 08月29日 •周一，受前一周五鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的超预期鹰派讲话推动，市场对美联储持续加息预期继续升温，10年期美债收益率较前一周五（8月22日）大幅上行8bp至3.12%。 08月30日 •周二，市场情绪发酵态势暂缓，10年期美债收益率小幅回落1bp至3.11%。 08月31日 •周三，三位美联储理事在前一日发表关于支持持续加息的鹰派表态，其中具有永久投票权的纽约联储行长威廉姆斯表示，美联储可能需要将其政策利率“略高于”3.5%并保持在该水平到2023年 底，预计明年不会降息；里士满联储主席重申“不惜一切代价”抗击通胀。受此影响，当日10年期美债收益率上行4bp至3.15%。 09月01日 •周四，当日公布的ISM制造业就业指数上升，市场预期周五即将发布的非农就业报告强劲，可能会强化美联储大幅加息的风险，10年期美债收益率大幅上行11bp至3.26%。 09月02日 •周五，当日公布的8月非农数据显示失业率有所回升，薪资增速环比下行，劳动力市场紧张状况边际缓和，市场对美联储的鹰派加息预期降温，10年期美债收益率回落6bp至3.20%。 1 图1一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2022.08.29-2022.09.02） 3.3 3.3 3.2 3.2 3.1 3.1 3.0 08-29-202208-30-202208-31-202209-01-202209-02-2022 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2022.08.02—2022.09.02） 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 短期内，关注本周即将发布的8月CPI数据，若涨幅依然超预期，9月货币政策会议上美联储第三度加息75个基点的可能性将大幅上升，这将支撑10年期美债收益率在当前基础上更加快速上行；但即使通胀未超预期，9月也将至少加息50个基点， 加之9月起美联储开始加大缩表力度，10年期美债收益率仍将维持总体上行态势，但突破3.5%的可能性不大。 3.各期限美债收益率不同程度上行，10Y-2Y收益率曲线倒挂收窄至20bp 截至9月2日，与前一周五（8月26日）相比，除2年期、3年期美债收益率分别小幅上行3bp、4bp外，其余各期限美债收益率上行幅度均超过10bp。1年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期美债收益率分别上行11bp、10bp、15bp、16bp、17bp和14bp。由此，美债10Y-2Y收益率利差倒挂幅度收窄13bp至20bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度收窄至20bp（单位：bp） 2022-8-26 2022-9-2 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 270 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度大幅加深至58bp，短期内无法排除继续加深的可能 截至9月2日（周五），因10年期美债收益率较前一周五大幅上行16bp，而同期10年期中债收益率下行2bp，中美10年期国债利差倒挂程度大幅扩大18bp至58bp。短期内，考虑到美债长端利率仍有上行压力，而中债方面，长端利率将延续低位窄幅震荡局面，大幅回调的可能性较小。因此，预计中美10年期国债利差仍将维持当前的深度倒挂状态，短期看倒挂幅度也有进一步加剧的可能。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂加深至58bp 4.0 3.5 中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%） 美国:国债收益率:10年（%） 275 225 3.0175 2.5125 2.075 1.525 1.0-25 2021-01-04 2021-01-20 2021-02-04 2021-02-26 2021-03-15 2021-03-30 2021-04-15 2021-04-30 2021-05-20 2021-06-07 2021-06-23 2021-07-09 2021-07-26 2021-08-10 2021-08-25 2021-09-10 2021-09-29 2021-10-22 2021-11-08 2021-11-24 2021-12-10 2021-12-28 2022-01-13 2022-02-07 2022-02-23 2022-03-10 2022-03-25 2022-04-13 2022-04-28 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-13 2022-06-28 2022-07-13 2022-07-28 2022-08-12 2022-08-29 0.5-75 数据来源：Wind，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。