美债专题跟踪：美欧银行业危机引发情绪共振，10年期美债收益率持续大幅下行

———美债专题跟踪（2023.03.13-2023.03.17） 分析师白雪李晓峰 美欧银行业危机引发情绪共振，10年期美债收益率持续大幅下行 1.上周美债收益率走势回顾 2023年3月13日当周，尽管2月美国CPI数据显示通胀降温并不乐观，但硅谷银行危机导致的市场对银行业及经济基本面的担忧仍在持续发酵，加之当周瑞信银行再度爆出风险事件，引发美欧市场风险情绪共振，3月美联储加快加息的预期被打破，10年期美债收益率延续大幅下行趋势。 具体来看：周一，由于硅谷银行危机带来的动荡不断持续，市场加息预期继续大幅降温，避险情绪飙升，推动各期限美债收益率继续大幅下行，10年期美债收益率较前一周五 （3月10日）下行15bp至3.55%；周二，当日公布的美国2月核心CPI环比加速增长，市场对美联储的加息预期反弹，推动各期限美债收益率大幅上行，10年期美债收益率上行9bp至3.64%；周三，当日公布的美国2月零售销售及PPI数据均低于预期，叠加硅谷银行、瑞信银行风险事件冲击，推动市场加息预期再度显著降温，10年期美债收益率重新下行13bp至3.51%；周四，由于华尔街大型银行开展“自救”行动，叠加欧洲央行不惧银行危机继续大幅加息，市场对美联储下周继续加息的预期升温，10年期美债收益率由此上行5bp至3.56%；周五，由于硅谷银行董事会宣布暂停派发股息，其前母公司申请破产保护，令市场风险情绪重新高涨，加之当日公布的美国密歇根大学1年期通胀预期降温，10年期美债收益率大幅下行17bp至3.39%,与前一周五（3月10日）相比大幅下行31bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 硅谷银行危机后，尽管政府已出手“救市”，近期美债收益率仍在震荡中连续大幅下行，背后反映出两点：一是市场对银行风险暴露的担忧仍未完全消散，市场依然担心流动性危机可能会进一步蔓延至更多的中小银行。二二是10年期美债收益率的下行以实际利率大幅下行为驱动因素，也表明市场对于美国经济前景的预期正在大幅转向悲观。我们认为，这一预期转向的核心原因在于，美联储前期快速加息、金融环境持续收紧已明显抑制了美国企业，尤其是以高科技、信息业为代表的行业融资扩张，而银行风险暴露可能会进一步加速银行对实体信贷的供给收缩，形成“负反馈”循环，从而推动经济加速下行。 本周美联储将公布3月利率决议，并公布利率点阵图和季度经济预测，这将在很大程度上决定美债收益率的短期走势。我们认为，基准情形下，考虑到当前美国通胀形势依然不容乐观，为平衡“控通胀”与“降风险”，3月美联储可能依然会继续加息25个基点，随后进入政策观察期。利率点阵图上，利率终值在去年12月的 基础上大幅上修的空间已比较有限，但可能不会释放明显的年内降息的信号。。由此， 我们判断，短期内10年期美债收益率大幅回升或进一步大幅下行的可能性都不大，料将在3.5%-3.6%附近震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度大幅收窄48bp至42bp 截至3月17日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍两位数大幅下行。其中，对货币政策变化最为敏感的2年期美债收益率下行幅度最大，为79bp;1年期、3年期美债收益率分别下行64bp和63bp；5年期、7年期和10年期美债收益率分别下行52bp、41bp和31bp；20年期和30年期美债收益率分别下行14bp和10bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度大幅收窄49bp至42bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度大幅收窄48bp至42bp（单位：bp） 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂程度显著收窄至53bp，短期内仍将维持倒挂状态 截至3月17日，与前一周五相比，由于10年期美债收益率大幅下行31bp，而同期10年期中债收益率保持不变，中美10年期国债利差倒挂幅度继续收窄31bp至53bp，这也是中美利差连续第二周大幅收窄。短期内，考虑到10年期美债收益率将在3.5%-3.6%的区间震荡，而10年期中债利率将在2.85%附近波动，预计中美10年期国债利差仍将维持倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄31bp至53bp 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。