美债专题跟踪：美国首轮总统辩论引发“特朗普交易”，10年期美债收益率大幅上行

•周一,市场处于观望状态，10年期美债收益率与前一周五（6月21日）相比持平在4.25%。 6月24日 6月25日 •周二，当日公布数据显示，美国20个最大城市的房价增速继续放缓，加之同日公布6月消费者信心略有下降，10年 期美债收益率小幅下行2bp至4.23%。 6月26日 •周三，美联储鲍曼发表鹰派讲话，认为通胀存在多重上行风险，预计2024年不会有任何降息行动，10年期美债收益 率由此大幅上行9bp至4.32%。 6月27日 •周四，当日公布美国5月核心耐用品订单创今年以来最大降幅，印证基本面降温趋势，10年期美债收益率因此下行 3bp至4.29%。 6月28日 1 •周五，当日美国总统大选首轮辩论后，特朗普获选概率有所上升，市场对“特朗普交易”的押注推动10年期美债收益率上行7bp至4.36%。 ———美债专题跟踪（2024.06.24-2024.06.28） 研究发展部高级副总监白雪 美国首轮总统辩论引发“特朗普交易”，10年期美债收益率大幅上行 1.上周美债收益率走势回顾 2024年6月24日当周，10年期美债收益率大幅上行。具体来看：周一，市场处于观望状态，10年期美债收益率与前一周五（6月21日）相比持平在4.25%。周二，当日公布的数据显示，美国20个最大城市的房价增速继续放缓，加之同日公布的6月份消费者信心略有下降，10年期美债收益率小幅下行2bp至4.23%。周三，美联储鲍曼发表鹰派讲话，认为通胀存在多重上行风险，预计2024年不会有任何降息行动，10年期美债收益率由此大幅上行9bp至4.32%。周四，当日公布的美国5月核心耐用品订单创今年以来最大降幅，印证基本面降温趋势，10年期美债收益率因此下行3bp至4.29%。周五，美国总统大选首轮辩论结束后，特朗普获选概率有所上升，市场对“特朗普交易”的押注推动10年期美债收益率上行7bp至4.36%，与前一周五（6月21日）相比大幅上行11bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2024.06.24-2024.06.28） 4.40 4.35 4.30 4.25 4.20 2024-06-242024-06-252024-06-262024-06-272024-06-28 数据来源：iFinD，东方金诚 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 2024-05-28 2024-05-29 2024-05-30 2024-05-31 2024-06-01 2024-06-02 2024-06-03 2024-06-04 2024-06-05 2024-06-06 2024-06-07 2024-06-08 2024-06-09 2024-06-10 2024-06-11 2024-06-12 2024-06-13 2024-06-14 2024-06-15 2024-06-16 2024-06-17 2024-06-18 2024-06-19 2024-06-20 2024-06-21 2024-06-22 2024-06-23 2024-06-24 2024-06-25 2024-06-26 2024-06-27 2024-06-28 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 近期，10年期美债收益率快速走高，背后的推动因素主要是近期美国总统大选开启，市场进行“特朗普交易”推升利率预期（主因特朗普对内减税、增加关税、限制移民以及降息倾向等主要政策方针，被认为可能形成导致偏高通胀+偏高 利率），叠加法国议会选举中极右翼国民联盟表现低于预期，欧洲风险偏好回暖，引发避险资金从美国回流所致。短期看，美国大选首场电视辩论的带来的“特朗普交易”或难以持续、欧洲大选结果仍存在较大不确定性，支撑近期美债收益率上行的因素并不持久；此外，本周即将公布美国6月职位空缺、非农报告等重要就业数据，这可能将进一步印证美国经济动能降温的判断，降息预期或将进一步得以巩固。由此，我们判断，近期长端美债利率上行趋势难以持续，短期内10年美债收益率可能呈现高位震荡格局。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度收窄10bp至35bp 截至6月28日，与前一周五（6月21日）相比，除1年期美债收益率小幅下行1bp外，其余各期限美债收益率普遍上行。其中，2年期美债收益率小幅上行1bp,3年期、5年期、7年期美债收益率分别上行7bp、7bp和8bp，10年期、20年期和30年期美债收益率分别上行11bp、12bp和12bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度收窄10bp至35bp。 图3美债10Y-2Y期限利差倒挂幅度收窄10bp至35bp（单位：bp） 2023/6/21 2024/6/28 520 500 480 460 440 420 400 380 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：iFinD，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度扩大16bp至215bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至6月28日，与前一周五（6月21日）相比，由于10年期美债收益率上行11bp，而同期10年期中债收益率下行5bp，中美10年期国债利差倒挂幅度扩 大16bp至215bp。短期内，由于10年期美债收益率还将维持高位震荡，10年期中债利率调整幅度料有限，因此预计中美10年期国债利差深度倒挂状态仍将持续。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度扩大16bp至215bp 中美10年期国债收益率利差（bp，右轴）美国:国债收益率:10年（%） 中债国债到期收益率:10年（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 2022-01-06 2022-01-26 2022-02-22 2022-03-11 2022-03-30 2022-04-21 2022-05-13 2022-06-02 2022-06-23 2022-07-13 2022-08-01 2022-08-18 2022-09-07 2022-09-27 2022-10-24 2022-11-10 2022-12-01 2022-12-20 2023-01-10 2023-02-06 2023-02-24 2023-03-15 2023-04-03 2023-04-21 2023-05-15 2023-06-02 2023-06-26 2023-07-14 2023-08-02 2023-08-21 2023-09-08 2023-09-27 2023-10-25 2023-11-13 2023-12-01 2023-12-19 2024-01-09 2024-01-29 2024-03-01 2024-03-20 2024-04-11 2024-04-30 2024-05-22 2024-06-12 1.5 -270 数据来源：iFinD，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。