美债专题跟踪：美7月非农数据遭遇“滑铁卢”，10年期美债收益率大幅下行

上周美债收益率走势回顾

• 7月28日当周，10年期美债收益率大幅下行17bp至4.23%。具体变化：周一因财政部借款预期上调和5年期美债拍卖疲软上行2bp，周二因7年期美债标售需求强劲下行8bp，周三因鲍威尔鹰派讲话上行4bp，周四因6月消费支出数据疲软小幅下行1bp，周五因7月非农数据远低于预期（新增就业人数-14.8万，前两个月数据下修25.8万，失业率上行）大幅下行14bp。

短期走势展望

• 市场重新定价9月降息（概率超80%），除非8月7日初请失业金人数大幅低于预期，否则降息预期将继续发酵，推动10年期美债收益率继续探底。
• 特朗普政府“对等关税”政策（8月7日生效）可能推升供应链成本，加剧“滞胀”担忧，或促使资金流向TIPS等通胀保值资产，间接压低名义收益率。
• 预计本周10年期美债收益率震荡下行，核心区间4.15%-4.20%。

10Y-2Y期限利差扩大

• 截至8月1日，各期限美债收益率普遍下行（1年期、2年期下行22bp，3-10年期下行17-19bp，20-30年期下行11-13bp），10Y-2Y利差扩大5bp至54bp。

中美利差倒挂收窄但持续

• 截至8月1日，中美10年期国债利差收窄14bp至252bp。短期内，因10年期美债收益率仍高于4%，而10年期中债利率小幅震荡下行，利差仍将维持深度倒挂。