亏损显著收窄，BC技术持续领先

业绩简评

2024年前三季度，公司实现营业收入586亿元，同比下降38%；归母净利润-64.88亿元，同比转亏。Q3营收201亿元，同比-32%、环比-4%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-12.61/-12.12亿元，环比显著减亏，主要因资产减值大幅减少。

经营分析

1. 硅片出货环比显著增长，毛利率环比改善

   • 2024年1-9月硅片出货82.80GW（外售35.03GW），同比-4%/+18%；Q3硅片/组件出货38.36GW（外售13.07GW）/19.89GW，分别环比+117%/+8%。
   • Q3销售毛利率环比提升2.0 PCT至8.6%。

2. BC技术行业领先，效率优势有望推动渗透率快速提升

   • 公司实现高效HPBC 2.0技术重大突破，电池量产效率26.6%、组件量产效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品。
   • 前三季度BC组件出货13.77GW，已被纳入国内大容量集采招标，市场渗透率有望快速提升，支撑公司市场份额及盈利能力。

3. 管理费用率持续下降，财务稳健保障穿越周期

   • Q3产生资产减值损失7.74亿元（主要为存货减值计提），较Q2显著收窄，主要因产业链价格波动趋缓。
   • 行业盈利承压背景下，公司管理费用连续四个季度下降至6.83亿元，费用管控效果显著。
   • 截至三季度末，公司在手货币资金511亿元、资产负债率59%，债务压力处于行业较低水平。

盈利预测、估值与评级

• 调整公司2024-2026年归母净利润至-76.1、70.5、84.4亿元，对应2025-2026年PE分别为21、17倍。
• 维持“买入”评级，主要基于公司财务稳健、BC技术行业领先。

风险提示

• 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

公司基本情况（预测数据）

• 2024-2026年营业收入分别为781.06、856.65、983.81亿元，增长率分别为-39.69%、9.68%、14.84%。
• 2024-2026年归母净利润分别为-76.14、70.48、84.36亿元，增长率分别为N/A、19.70%。
• 2025-2026年PE分别为21、17倍。