亏损显著收窄，BC技术持续领先

业绩简评 10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入 586亿元，同比下降38%，归母净利润-64.88亿元，同比转亏。其中Q3实现营收201亿元，同比-32%、环比-4%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-12.61/-12.12亿元，环比显著减亏（Q2分别为-28.93/-28.57），主要因资产减值大幅减少。 经营分析 硅片出货环比显著增长，毛利率环比改善。2024年1-9月公 司分别实现硅片及组件出货82.80GW（外售35.03GW）、51.23GW，分别同比-4%/+18%，其中Q3硅片/组件出货38.36（外售13.07GW）、19.89GW，分别环比+117%/+8%，硅片出货环比显著增长。Q3公司销售毛利率环比提升2.0PCT至8.6%。 BC技术行业领先，效率优势有望推动渗透率快速提升。公司 坚定BC技术领先布局，报告期内实现高效HPBC2.0技术重大突 破，电池量产效率26.6%、组件量产效率最高达24.8%，为全行业 30.00 12,000 可规模化量产效率最高的产品，发电性能、可靠性等技术性能全面 27.00 10,000 人民币(元)成交金额(百万元) 大幅领先行业。前三季度公司实现BC组件出货13.77GW，目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标，随着公司HPBC2.0产品的高效可靠价值凸显、场景产品矩阵完善，BC产品市场渗透率有望快速提升，支撑公司市场份额及盈利能力提升。 管理费用率持续下降，财务稳健保障穿越周期。受产业链价 公司基本情况（人民币） 格下跌影响，Q3公司产生资产减值损失7.74亿元（预计主要为存货减值计提），较Q2显著收窄，主要因产业链价格波动趋缓。行业盈利承压背景下公司管理费用连续四个季度下降至6.83亿元，费 用管控效果显著。截至三季度末，公司在手货币资金511亿元、资产负债率59%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。 盈利预测、估值与评级 根据我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润至-76.1、70.5、84.4亿元，对应2025-2026年PE分别为21、17倍，考虑到公司财务稳健、BC技术行业领先，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 231031 240131 240430 240731 成交金额隆基绿能沪深300 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 78,106 85,665 98,381 营业收入增长率 59.39% 0.39% -39.69% 9.68% 14.84% 归母净利润(百万元) 14,812 10,751 -7,614 7,048 8,436 归母净利润增长率 63.02% -27.41% N/A N/A 19.70% 摊薄每股收益(元) 1.95 1.42 -1.00 0.93 1.11 每股经营性现金流净额 3.21 1.07 -0.92 2.04 2.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.83% 15.25% -12.12% 10.20% 11.01% P/E 21.63 16.14 -19.16 20.70 17.29 P/B 5.16 2.46 2.32 2.11 1.90 境恶化；竞争格局恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 80,932 128,998 129,498 78,106 85,665 98,381 货币资金 29,172 54,372 57,001 42,277 43,861 55,100 增长率 59.4% 0.4% -39.7% 9.7% 14.8% 应收款项 9,057 11,246 12,253 8,341 10,442 11,876 主营业务成本 -64,590 -109,164 -105,852 -71,988 -68,964 -79,375 存货 14,098 19,318 21,540 10,571 9,825 12,178 %销售收入 79.8% 84.6% 81.7% 92.2% 80.5% 80.7% 其他流动资产 6,625 5,881 9,067 3,313 3,371 3,942 毛利 16,343 19,834 23,645 6,117 16,701 19,006 流动资产 58,952 90,817 99,861 64,503 67,498 83,096 %销售收入 20.2% 15.4% 18.3% 7.8% 19.5% 19.3% %总资产 60.3% 65.1% 60.9% 50.8% 50.4% 56.5% 营业税金及附加 -418 -656 -741 -336 -368 -423 长期投资 4,552 10,093 9,520 9,520 9,520 9,520 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 27,437 30,515 43,337 40,904 44,845 42,661 销售费用 -1,790 -3,283 -2,670 -2,734 -2,827 -3,050 %总资产 28.1% 21.9% 26.4% 32.2% 33.5% 29.0% %销售收入 2.2% 2.5% 2.1% 3.5% 3.3% 3.1% 无形资产 1,793 1,885 3,050 3,112 3,172 3,229 管理费用 -1,811 -2,933 -4,915 -3,359 -3,598 -3,935 非流动资产 38,783 48,739 64,109 62,533 66,318 63,987 %销售收入 2.2% 2.3% 3.8% 4.3% 4.2% 4.0% %总资产 39.7% 34.9% 39.1% 49.2% 49.6% 43.5% 研发费用 -854 -1,282 -2,283 -1,796 -1,970 -2,263 资产总计 97,735 139,556 163,969 127,036 133,817 147,083 %销售收入 1.1% 1.0% 1.8% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 4,328 758 1,502 600 600 600 息税前利润（EBIT） 11,470 11,680 13,036 -2,107 7,938 9,335 应付款项 28,385 41,292 55,323 33,145 31,832 36,598 %销售收入 14.2% 9.1% 10.1% n.a 9.3% 9.5% 其他流动负债 9,792 18,479 14,736 9,118 11,979 13,626 财务费用 -906 1,841 1,832 360 -508 -389 流动负债 42,504 60,529 71,560 42,863 44,411 50,824 %销售收入 1.1% -1.4% -1.4% -0.5% 0.6% 0.4% 长期贷款 1,661 2,912 5,274 9,274 9,274 9,274 资产减值损失 -1,289 -2,356 -7,083 -7,432 -140 -35 其他长期负债 5,982 13,860 16,423 11,937 10,950 10,356 公允价值变动收益 262 116 -13 0 0 0 负债 50,148 77,301 93,257 64,074 64,635 70,454 投资收益 800 4,931 3,476 -400 50 50 普通股股东权益 47,448 62,147 70,492 62,802 69,092 76,619 %税前利润 7.8% 30.1% 29.0% n.a 0.6% 0.5% 其中：股本 5,413 7,582 7,578 7,578 7,578 7,578 营业利润营业利润率营业外收支 10,65613.2%-424 16,65812.9%-253 12,1139.4%-124 -8,679n.a-350 8,309 9.7%-100 9,93110.1% -100 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 27,109139 97,735 39,442108 139,556 45,958220 163,969 38,268160 127,036 44,55890 133,817 52,08510 147,083 税前利润利润率 10,232 12.6% 16,405 12.7% 11,9899.3% -9,029n.a 8,209 9.6% 9,83110.0% 比率分析 所得税 -1,159 -1,642 -1,303 1,354 -1,231 -1,475 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 10.0% 10.9% n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 9,074 14,763 10,687 -7,674 6,978 8,356 每股收益 1.68 1.95 1.42 -1.00 0.93 1.11 少数股东损益 -12 -49 -65 -60 -70 -80 每股净资产 8.77 8.20 9.30 8.29 9.12 10.11 归属于母公司的净利润 9,086 14,812 10,751 -7,614 7,048 8,436 每股经营现金净流 2.28 3.21 1.07 -0.92 2.04 2.63 净利率 11.2% 11.5% 8.3% n.a 8.2% 8.6% 每股股利 0.26 0.40 0.17 0.01 0.10 0.12 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 19.15% 23.83% 15.25% -12.12% 10.20% 11.01% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.30% 10.61% 6.56% -5.99% 5.27% 5.74% 净利润 9,074 14,763 10,687 -7,674 6,978 8,356 投入资本收益率 18.65% 14.27% 13.56% -2.25% 7.86% 8.50% 少数股东损益 -12 -49 -65 -60 -70 -80 增长率 非现金支出 4,748 6,043 12,062 13,635 7,460 8,471 主营业务收入增长率 48.27% 59.39% 0.39% -39.69% 9.68% 14.84% 非经营收益 -216 -5,541 -3,315 251 919 864 EBIT增长率 13.37% 1.83% 11.61% -116.17% -476.65% 17.60% 营运资金变动 -1,283 9,105 -11,317 -13,203 113 2,218 净利润增长率 6.24% 63.02% -27.41% N/A N/A 19.70% 经营活动现金净流 12,323 24,370 8,117 -6,992 15,469 19,908 总资产增长率 11.53% 42.79% 17.49% -22.52% 5.34% 9.91% 资本开支 -4,839 -4,728 -9,188 -6,990 -11,230 -6,230 资产管理能力 投资 -2,670 -847 -1,254 0 0 0 应收账款周转天数 34.1 24.0 28.1 35.0 40.0 40.0 其他 369 5