隆基绿能2024年三季报点评：BC技术保持领先，三季度亏损收窄

2024年11月05日 公司点评 公买入/维持 司 研隆基绿能(601012) 究 昨收盘:19.26 隆基绿能2024年三季报点评：BC技术保持领先，三季度亏损收窄 走势比较 太 20% 平 6% 23/11/6 24/1/17 24/3/29 24/6/9 24/8/20 24/10/31 洋 (8%) 证 (22%) 券 (36%) 股 (50%) 份隆基绿能沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)75.78/75.78 司总市值/流通(亿元)1,459.53/1,459.53 事件：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 585.93亿元，同比-37.73%；实现归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。；第三季度，实现营业收入200.64亿元，同比-31.87%，环-3.79%，实现归母净利-12.61亿元，同比-150.14%，环比-56.40%。公司第三季度亏损环比二季度大幅收窄。 三季度出货环增，精兵简政，减值压力减轻，亏损收窄。公司2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比-4.22%；单晶电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比+17.70%。其中第三季度，硅片出货38.37GW，电池组件 21.39GW，环比增长。公司2024年三季度毛利率达到8.6%，环比二季度 +1.99pcts，公司实施精兵简政，经营效率得到明显优化，同时公司三季度减值压力大幅减轻，亏损收窄。 长坡厚雪，公司BC技术持续领先，BC渗透率有望加速提升。公司高效HPBC2.0技术重大突破，电池量产效率达到26.6%；基于高品质泰睿硅片和HPBC2.0电池技术，公司陆续推出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产品，组件量产效率最高达24.8%。公司BC新品即将 12个月内最高/最低 证价(元) 券相关研究报告 研 24.64/12.7 在2025年大量上新，2025年BC二代产品的出货有望达到30GW。 美国组件产能投产，美国市场市占率有望迎来拐点。2024年前三季度公司在美国市场的出货1.6GW左右，市占率同比下滑明显。随着公司在 美国合资工厂产能持续提升，公司在美国市场市占率有望迎来企稳回升。 究<<光伏王者有望穿越周期，新技术、报新格局驱动长期成长>>--2022-08-告26 <<隆基股份（601012）中报点评—业 绩符合预期，组件出货第一>>--2021-08-31 <<隆基股份（601012）年报及一季报点评——管理水平卓越，业绩靓丽超预期>>--2021-04-22 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在新技术上的投入与突破，公司HPBC2.0有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为801.86亿元、1038.46亿元、1325.78亿元；归母净利润分别为-76.00亿元、50.41亿元、83.69亿元，对应EPS分别为-1.00元、0.67元、1.10元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风 险、政策风险。 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129,498 80,186 103,846 132,578 营业收入增长率(%) 0.39% -38.08% 29.51% 27.67% 归母净利（百万元） 10,751 -7,600 5,041 8,369 净利润增长率(%) -27.41% -170.69% 166.32% 66.04% 摊薄每股收益（元） 1.42 -1.00 0.67 1.10 市盈率（PE） 16.13 — 28.96 17.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,372 57,001 52,186 66,193 85,479 营业收入 128,998 129,498 80,186 103,846 132,578 应收和预付款项 12,523 14,116 8,746 11,112 14,142 营业成本 109,164 105,852 72,881 88,179 111,610 存货 19,318 21,540 7,830 10,443 15,211 营业税金及附加 656 741 401 519 663 其他流动资产 4,604 7,204 6,028 6,594 7,281 销售费用 3,283 2,670 2,005 2,596 3,314 流动资产合计 90,817 99,861 74,789 94,342 122,114 管理费用 2,933 4,915 3,288 4,154 5,303 长期股权投资 9,698 9,293 9,293 9,293 9,293 财务费用 -1,841 -1,832 241 265 195 投资性房地产 72 0 0 0 0 资产减值损失 -2,076 -7,025 -7,000 -500 0 固定资产 25,147 37,059 33,019 28,979 24,939 投资收益 4,931 3,476 -609 208 663 在建工程 5,368 6,279 6,279 6,279 6,279 公允价值变动 116 -13 0 0 0 无形资产开发支出 566 1,041 1,041 1,041 1,041 营业利润 16,658 12,113 -8,043 5,664 9,404 长期待摊费用 1,143 1,844 1,844 1,844 1,844 其他非经营损益 -253 -124 0 0 0 其他非流动资产 97,561 108,454 83,947 103,499 131,271 利润总额 16,405 11,989 -8,043 5,664 9,404 资产总计 139,556 163,969 135,422 150,935 174,667 所得税 1,642 1,303 -442 623 1,034 短期借款 79 0 0 0 0 净利润 14,763 10,687 -7,600 5,041 8,369 应付和预收款项 33,588 41,106 28,301 34,243 43,342 少数股东损益 -49 -65 0 0 0 长期借款 2,912 5,274 5,274 5,274 5,274 归母股东净利润 14,812 10,751 -7,600 5,041 8,369 其他负债 40,723 46,877 38,098 42,629 48,892 负债合计 77,301 93,257 71,674 82,146 97,508 预测指标 股本 7,582 7,578 7,578 7,578 7,578 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12,064 12,449 12,962 12,962 12,962 毛利率 15.38% 18.26% 9.11% 15.09% 15.82% 留存收益 42,027 49,747 42,366 47,407 55,776 销售净利率 11.48% 8.30% -9.48% 4.85% 6.31% 归母公司股东权益 62,147 70,492 63,529 68,569 76,939 销售收入增长率 60.03% 0.39% -38.08% 29.51% 27.67% 少数股东权益 108 220 220 220 220 EBIT增长率 -5.74% -19.16% -189.22% 175.99% 61.90% 股东权益合计 62,254 70,712 63,748 68,789 77,158 净利润增长率 63.02% -27.41% -170.69% 166.32% 66.04% 负债和股东权益 139,556 163,969 135,422 150,935 174,667 ROE 23.83% 15.25% -11.96% 7.35% 10.88% ROA 10.61% 6.56% -5.61% 3.34% 4.79% 现金流量表（百万） ROIC 12.90% 8.68% -8.78% 5.93% 8.77% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.95 1.42 -1.00 0.67 1.10 经营性现金流 24,370 8,117 -6,176 14,326 19,149 PE(X) 21.67 16.13 — 28.96 17.44 投资性现金流 -5,051 -5,636 126 208 663 PB(X) 5.16 2.46 2.30 2.13 1.90 融资性现金流 4,300 315 1,015 -526 -526 PS(X) 2.48 1.34 1.82 1.41 1.10 现金增加额 24,620 3,319 -4,816 14,008 19,286 EV/EBITDA(X) 19.25 9.88 -30.30 10.03 5.92 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告