Q3亏损持续收窄，“双模驱动”技术产品迭代

核心观点与关键数据

业绩表现：
2025年前三季度，万兴科技实现营业总收入11.42亿元（同比增长8.50%），归母净利润-0.62亿元（同比下降），扣非净利润-0.82亿元。第三季度收入同比增长9.99%，亏损收窄至-0.09亿元（同比增长70.71%）。

成本与利润：
营业成本同比增长42.24%，主要因AI服务器费用及平台手续费用上涨。利润端承压主要来自市场竞争加剧、流量成本上升及新产品/渠道/AI投入。

“双模驱动”战略进展：

• 技术迭代：万兴天幕大模型升级，VBench-2.0综合得分全球Top3，接入谷歌、阿里等第三方大模型，AI服务器调用量超8亿次。
• 存量产品：万兴喵影/Filmora移动端收入同比增超100%，万兴脑图/EdrawMind升级AI功能，万兴PDF强化创意笔记场景。
• AI创新产品：天幕AI/ToMovieeAI推出文生视频等20余项能力，万兴超媒Agent/ReelBot实现自动化视频创作，SelfyzAI优化质量与模板玩法。

投资建议：
短期业绩承压（预计25/26/27年归母净利润分别为-0.43/0.21/0.41亿元），但长期看多模态能力稀缺性，随着技术成熟和产品迭代有望成为核心受益标的。给予“增持”评级。

风险提示：
技术落地不及预期、竞争加剧、宏观因素、数据更新不及时等。