Q3亏损持续收窄，“双模驱动”技术产品迭代

万兴科技（300624.SZ）软件开发 2025年12月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（下调） 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003Email：wangxq03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)193.34流通股本(百万股)171.23市价(元)69.15市值(百万元)13,369.21流通市值(百万元)11,840.78 投资事件：2025年10月，万兴科技发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业总收入11.42亿元，同比增长8.50%；归母净利润-0.62亿元，同比下降；扣非净利润-0.82亿元。 Q3业绩有所改善，收入维持稳健增长。单Q3情况看，公司收入维持稳健增长，利润亏损有所收窄，第三季度实现营业总收入3.8亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润-0.09亿元，同比增长70.71%；实现扣非净利润-0.17亿元，同比增长50.79%。 股价与行业-市场走势对比 经营成本有所提升，利润端依旧承压。从成本端看，前三季度公司营业成本0.94亿元，同比去年增长42.24%，主要系AI服务器费用增长以及平台手续费用上涨所致。从利润端看，利润亏损主要系市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放和AI投入等原因所致。 “双模驱动”技术能力持续迭代，存量+创新产品打开业绩增长空间。报告期内公司坚持“双模驱动”战略，万兴天幕音视频大模型全面升级，VBench-2.0综合得分全球Top3，摄像机运动与运动合理性两项指标全球第一，搭建垂直场景特效模型训练体系；同时接入谷歌Veo3、NanoBanana、阿里通义万相Wan2.5、可灵2.5Turbo等第三方大模型。2025年前三季度AI服务器调用量超8亿次。 存量产品方面，万兴喵影/Filmora移动端亮相2025谷歌开发者大会，获GooglePlay全球首页推荐，前三季度移动端收入同比增超100%；万兴脑图/EdrawMind升级移动端云笔记、挖空记忆、AI智能解析功能；万兴PDF/PDFelement移动端V6强化创意笔记+AI知识理解+知识沉淀场景。 相关报告 AI创新产品方面，天幕AI/ToMovieeAI推出文生视频、图生视频等20余项原子能力，联合深圳广电、湖北卫视、大艺博ONLINE落地AI创作案例；万兴超媒Agent/ReelBot实现脚本及分镜生成、场景创建、配音配乐一站式自动化视频创作；SelfyzAI持续优化质量与模板玩法。 投资建议：我们认为，公司业绩期内面临AI服务器费用提升、广告投流成本增加等因素压力，业绩或短期承压。预计公司25/26/27年实现营业收入15.73/17.87/20.65亿元（25/26年前值17.90/20.60亿元），归母净利润-0.43/0.21/0.41亿元（25/26年前值0.60/0.84亿元）。但长期看，公司的多模态能力卡位具有稀缺性，随着行业技术逐渐成熟和相关应用产品迭代，有望成为应用层核心受益标的。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：存在技术落地不及预期，竞争加剧，宏观因素，数据更新不及时等风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。