Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先

2022年9月2日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 华住集团-S（01179）：Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先 事件：H1实现收入60.6亿元/+2.5%，实现归母净亏损9.8亿元；其中Q2 实现收入34亿元/-5.7%，实现归母净亏损3.5亿元，经调整亏损0.84亿元，其中境内/DH分别-0.32/-0.52亿元。 境内仍受疫情影响，境外加速修复，叠加经营效率提升带动Q2亏损环比收窄。上半年公司实现收入60.6亿元/+2.5%，其中境内收入受疫情影响下降至 47.4亿元/同比-14.5%，境外收入受益于防疫管控边际放开提升至13.3亿元/同比+253%。单二季度看，公司Q2实现收入34亿元/-5.7%，其中境内实现收入24.6亿元/同比-26.8%，疫情冲击环比增强，但租金减免、人员优化、效率提升成果显现，经营成本/销售费用/管理费用同比-1.54%/-49.6%/-9.2%，境内实现经营利润0.21亿元，环比扭亏。Q2境外实现收入9.21亿元/同比 +311.16%，修复加速带动经营亏损大幅减少至0.13亿元（21Q2/22Q1分别亏损1.34/2.92亿元）。我们认为，上半年境内疫情为普遍性、短期性冲击，关注此背景下公司经营恢复率、拓店节奏与同行差异，以及公司对中长期结构性战略的执行进展。 疫情冲击下，恢复率行业领先，龙头运营能力凸显，看好下半年疫情企稳经营反弹。Q2疫情反复环境下，公司境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR141 元/同比-32.86%，恢复至2019年同期的68.6%（若考虑征用酒店则整体恢复至75%），高于首旅/锦江境内恢复率56%/69.8%。Q3以来，7月华住境内门店RevPAR已恢复至2019年同期的90%，高于锦江/首旅的85%/75%，恢复率持续处于行业领先水平，彰显龙头经营能力。随着疫情企稳，叠加7-8月休闲游及商旅出行旺季，看好下半年经营反弹。此外，境外DH酒店加速修复，Q2RevPAR同比+233%，恢复至2019年同期的75%，带动收入同比+311%，境外亏损大幅收窄。 疫情下开店仍保持坚挺，组织架构调整深耕下沉市场，高质量发展战略清晰 坚定。在疫情对新店签约及筹建节奏普遍冲击下，公司Q2新增门店269家， 净增183家，同比21Q2-60家/环比22Q1+21家，拓店步伐仍保持稳健。同期锦江新增/净增352/218家，首旅新增/净增152/-51家，华住拓店节奏与规模第一的锦江处于第一梯队，彰显龙头品牌吸引力和拓店韧性。全年来看，此前公司提出全年1500家开店目标，对应22H2新开928家，与21H2持平，原定开店目标较为稳健，目前并未明确下调开店指引，2199家储备门店为全 年开店目标提供基础。此外，公司Q2成立6家区域公司，经济型和中端酒 店的管理模式从以品牌事业部为主导转变为以区域总部为主导，提升本地化管理和下沉区域的拓展能力，未来公司覆盖城市数有望达2000+，我国广泛的低线城市为公司中长期拓店提供充足空间。中高端和高端品牌保持以品牌 为主导的组织架构，保证不同品牌的形象定位。同时，公司坚持高质量发展战略，未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，迎合消费升级趋势，保证门店质量和品牌持久生命力。整体看，疫情以来我国酒店业尾部出清趋势不变，公司坚持中高端升级和区域下沉战略，拓店步伐稳健，中长期有望继续实现规模扩张，享受行业集中度提升红利。 公司报告 华住集团-S 公司简介： 华住是国内龙头酒店之一，专注于经济型、中高端、高端酒店的投资与运营管理，品牌矩阵完善。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（港元）40.0-17.94 总市值（亿港元）918.79 流通市值（亿港元）918.79 总股本/流通股数（万股）321,819/321,819A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.032 52周股价走势图 华住集团-S 恒生指数 47.2% -2.8% -52.8% 9/111/11/13/15/17/19/1 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 研究助理：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080007 研究助理：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070031 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 公司盈利预测及投资评级：公司作为酒店龙头，具有较强的品牌、流量、技术优势。短期虽有疫情扰动，但经营效率领先，拓店步伐稳健。中长期发展战略清晰，拓店空间可观。我们预计2022-2024年公司将实现营业收入141.0、 181.1、210.8亿元，归母净利-1.6、18.5、28.1亿元，EPS为-0.05、0.57、 0.86元，对应2023-2024年PE分别为53.1、34.9倍。维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复，新店扩张不及预期，酒店安全事件，加盟管理风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,196.0 12,786.6 14,099.0 18,105.9 21,078.0 增长率（%） -9.1% 25.4% 10.3% 28.4% 16.4% 归母净利润（百万元） -2,192.0 -465.4 -164.2 1,846.6 2,810.0 增长率（%） -215.4% 78.8% -64.7% -1224.5% 52.2% 每股收益(元) (7.49) (0.15) (0.05) 0.57 0.86 PE - - (596.90) 53.08 34.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华住集团-S（01179）：Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（百万元）2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入10,063 11,212 10,196 12,787 14,099 18,106 21,078 营业成本(6,476.40) (7,191.00) (9,729.00) (11,286.00) (11,772.69) (12,855.21) (14,333.03) 毛利3,586.60 4,021.00 467.00 1,500.60 2,326.34 5,250.72 6,744.96 营业开支(1,469.00) (2,046.00) (2,196.00) (2,327.00) (2,368.64) (2,571.04) (2,761.22) 营业利润2,343.60 2,107.00 (1,686.00) 163.60 (42.30) 2,679.68 3,983.74 财务费用(96.00) (155.00) (414.00) (316.00) (180.00) (180.00) (180.00) 除税前利润1,521.60 2,532.00 (2,279.00) (408.40) (222.30) 2,499.68 3,803.74 所得税(569.00) (640.00) 215.00 (12.00) 55.57 (624.92) (950.93) 净利润952.60 1,892.00 (2,204.00) (480.40) (166.72) 1,874.76 2,852.80 归母净利润941.60 1,900.00 (2,192.00) (465.40) (164.22) 1,846.64 2,810.01 每股收益2.54 6.22 (7.49) (0.15) (0.05) 0.57 0.86 PE- - - - (596.90) 53.08 34.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业深度报告 酒店行业深度系列（一）：行业预期修复迎反弹，OYO光速入局引深思 2019-07-12 行业深度报告 酒店行业深度系列（二）：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？ 2021-01-04 公司深度报告 华住集团-S（1179.HK）：三位一体前瞻布局，引领“中国住宿”新未来 2020-12-02 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：境外环比改善显著，境内拓店持续提速 2021-11-25 公司普通报告 华住集团-S（01179）：Q2RevPAR超疫情前水平，储备门店高增支撑拓店目标 2021-08-25 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：3月起境内迎强势复苏，境外或仍拖累全年业绩 2021-05-26 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：境内业务复苏显著，千城万店目标可期 2021-03-26 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：技术赋能效率为先，本地市场助力业绩复苏 2021-02-08 公司普通报告 华住集团-S（1179.HK）：境内业绩复苏预计优于指引，门店实现稳健扩张 2021-01-27 公司普通报告 华住集团-S（01179）：疫情反复业绩承压，关注出行管控边际宽松 2022-03-28 资料来源：东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 华住集团-S（01179）：Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 研究助理简介 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 华住集团-S（01179）：Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先 DONGXINGSECURITIES 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅