Q3利润同比下降，将新开国际航线

603885.SH 业绩简评 2024年10月30日，吉祥航空发布2024年第三季度报告。2024前三季度公司实现收入174.9亿元，同比增长10.2%；归母净利为 12.7亿元，同比增长10.1%；其中2024Q3公司实现收入65.4亿元，同比下降0.2%；归母净利为7.8亿元，同比下降27%。 经营分析 Q3票价同比回落，营收同比小幅下降。2024Q3公司营收小幅下降 0.2%，主要系票价同比回落：（1）量：Q3公司ASK同比增长13%，RPK同比增长13%，其中国际线RPK同比大增122%，较2019年增长58%，国际线ASK同比大增124%，较2019年增长69%，高于行业平均，主要系公司积极开通国际航线，尤其是洲际航线。（2）价：Q3公司单位RPK营业收入同比下降11%，主要系上年同期高基数及国际线票价回落。 Q3票价回落，盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升，固定成本摊 人民币(元)成交金额(百万元) 薄，公司单位营业成本为0.35元，同比下降4%。由于票价同比回 落，2024Q3公司毛利率为20.7%，同比下降6.9pct。费用率方面，2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、1.9%、 0.2%、4.3%，合计下降0.1pct。Q3公司录得营业外收入0.85亿 元，同比大幅增长0.84亿元。综合以上影响，2024Q3公司归母净 利为7.8亿元，同比下降27%；归母净利率为12%，同比下降4.4pct。国际航班恢复率继续领跑，继续推进国际化发展战略。2024年以来国际地区航班持续增加，9月全行业国际地区客运量约为2019 公司基本情况（人民币） 年九成多，而9月公司国际地区航线旅客量已超过2019年三成，恢复率领跑全行业。公司持续推进国际化发展战略，2024年冬春新航季期间，公司在维持现有欧洲方向6条洲际航线的基础上， 于12月中旬起新增上海直飞悉尼与墨尔本的澳洲方向洲际航线，进一步拓展远程航线的覆盖面，与此同时，公司继续发力近程国际市场，首次开通上海至越南河内、胡志明市、上海至日本福冈的定期客运航线。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预测12亿元、23亿元、28亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 231030 240130 240430 240731 成交金额吉祥航空沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,210 20,096 22,661 25,576 27,364 营业收入增长率 -30.23% 144.76% 12.77% 12.86% 6.99% 归母净利润(百万元) -4,148 751 1,151 2,282 2,781 归母净利润增长率 733.55-118.11% 53.18% 98.29% 21.86% % 摊薄每股收益(元) -1.873 0.339 0.520 1.031 1.256 每股经营性现金流净额 0.09 2.89 2.09 2.67 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) -43.47% 8.94% 12.94% 22.24% 23.31% P/E -8.64 35.36 25.22 12.72 10.44 P/B 3.75 3.16 3.26 2.83 2.43 薄风险，安全事故。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 20222023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 11,767 8,210 20,096 22,661 25,576 27,364 货币资金 1,146 1,1891,369 1,570 1,714 1,825 增长率 -30.2% 144.8% 12.8% 12.9% 7.0% 应收款项 1,529 1,4381,233 1,506 1,700 1,819 主营业务成本 -11,780 -11,164 -17,212 -19,127 -20,592 -21,789 存货 207 209249 254 274 290 %销售收入 100.1% 136.0% 85.7% 84.4% 80.5% 79.6% 其他流动资产 776 5161,024 837 866 890 毛利 -13 -2,954 2,884 3,535 4,984 5,575 流动资产 3,658 3,3513,875 4,167 4,554 4,823 %销售收入 n.a n.a 14.3% 15.6% 19.5% 20.4% %总资产 8.3% 7.4%8.6% 9.0% 10.1% 10.8% 营业税金及附加 -6 -11 -21 -23 -26 -27 长期投资 5,548 6,1074,320 4,320 4,320 4,320 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 16,764 18,28717,609 19,826 18,971 18,946 销售费用 -453 -378 -699 -770 -870 -930 %总资产 38.2% 40.5%39.3% 42.7% 42.0% 42.4% %销售收入 3.8% 4.6% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 1,989 1,8181,237 1,229 1,222 1,215 管理费用 -512 -546 -516 -521 -563 -602 非流动资产 40,201 41,79640,987 42,251 40,617 39,853 %销售收入 4.4% 6.7% 2.6% 2.3% 2.2% 2.2% %总资产 91.7% 92.6%91.4% 91.0% 89.9% 89.2% 研发费用 -79 -68 -78 -57 -65 -69 资产总计 43,859 45,14744,861 46,418 45,171 44,676 %销售收入 0.7% 0.8% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 12,438 15,02313,622 17,527 15,114 13,281 息税前利润（EBIT） -1,063 -3,957 1,568 2,163 3,461 3,946 应付款项 1,432 1,7141,682 1,884 2,030 2,148 %销售收入 n.a n.a 7.8% 9.5% 13.5% 14.4% 其他流动负债 895 1,1221,580 1,463 1,738 1,891 财务费用 -540 -2,076 -1,501 -1,374 -1,226 -1,098 流动负债 14,766 17,86016,884 20,875 18,882 17,320 %销售收入 4.6% 25.3% 7.5% 6.1% 4.8% 4.0% 长期贷款 4,513 3,6254,088 4,088 4,088 4,088 资产减值损失 -12 -110 -3 0 0 0 其他长期负债 14,480 14,09315,499 12,572 11,946 11,340 公允价值变动收益 5 2 -11 0 0 0 负债 33,759 35,57736,471 37,535 34,916 32,747 投资收益-40-16-3000 普通股股东权益 10,056 9,5428,403 8,893 10,263 11,931 %税前利润n.an.an.a0.0%0.0%0.0% 其中：股本 1,966 2,2142,214 2,214 2,214 2,214 营业利润 -793 -5,495 965 1,497 2,968 3,617 未分配利润 3,474 -66427 718 2,087 3,756 营业利润率 n.a n.a 4.8% 6.6% 11.6% 13.2% 少数股东权益 44 28-12 -10 -7 -3 营业外收支 133 10 3 0 0 0 负债股东权益合计 43,859 45,14744,861 46,418 45,171 44,676 税前利润利润率 -660 n.a -5,485n.a 968 4.8% 1,497 6.6% 2,96811.6% 3,61713.2% 比率分析 所得税 162 1,316 -210 -344 -683 -832 2021 20222023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 21.6% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 -498 -4,169 759 1,153 2,285 2,785 每股收益 -0.253 -1.8730.339 0.520 1.031 1.256 少数股东损益 -1 -22 8 2 3 5 每股净资产 5.114 4.3103.795 4.017 4.635 5.389 归属于母公司的净利润 -498 -4,148 751 1,151 2,282 2,781 每股经营现金净流 0.792 0.0942.894 2.091 2.667 2.813 净利率 n.a n.a 3.7% 5.1% 8.9% 10.2% 每股股利 0.000 0.0000.000 0.208 0.412 0.502 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.95% -43.47%8.94% 12.94% 22.24% 23.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.13% -9.19%1.67% 2.48% 5.05% 6.22% 净利润 -498 -4,169 759 1,153 2,285 2,785 投入资本收益率 -2.96% -10.66%4.71% 5.46% 9.05% 10.37% 少数股东损益 -1 -22 8 2 3 5 增长率 非现金支出 2,482 2,854 3,135 2,032 2,139 2,169 主营业务收入增长率 16.49% -30.23%144.76% 12.77% 12.86% 6.99% 非经营收益 389 681 1,774 1,414 1,259 1,134 EBIT增长率 -3.91% 272.24%-139.64% 37.91% 60.01% 14.01% 营运资金变动 -816 842 740 30 222 140 净利润增长率 5.03% 733.55%-118.11% 53.18% 98.29% 21.86% 经营活动现金净流 1,557 208 6,408 4,629 5,905 6,228 总资产增长率 35.75% 2.94%-0.63% 3.47% -2.69% -1.10% 资本开支 -2,010 -1,687 91 -3,442 -505 -1,405 资产管理能力 投资 11 -46 -187 0 0 0 应收账款周转天数 17.1 23.48.8 8.8 8.8 8.8 其他 0 0 13 0 0 0 存货周转天数 6.4 6.84.9 4.9 4.9 4.9 投资活动现金净流 -1,999 -1,734 -83 -3,442 -505 -1,405 应付账款周转天数 30.6 32.423.8 23.8 23.8 23.8 股权募资 0 3,284 0 -200 0 0 固定资产周转天数 289.7 543.5241.7 250.1 209.4 195.4 债权募资 915 694 -1,632 1,651 -2,413 -1,833 偿债能力 其他 -929 -2,390 -4,474 -1,