公司发布2022年三季报:1)前三季度公司营收33.08亿,同比下降8.9%,较19年下降45.9%,亏损6.27亿(21年同期亏损4.9亿),扣非后亏损6.53亿。2)2022Q3营收12.75亿,同比增加3.4%,较19年下降35.4%,亏损1.1亿(21年同期亏损0.8亿),扣非后亏损1.17亿。 经营数据: 1)2022前三季度:完成起降架次22.15万,同比-22.8%,旅客吞吐量2194万人次,同比下降41.1%,其中国内旅客同比下降42.1%,国际+地区旅客同比下降3.4%。相较于2019年,起降架次下降39.4%,旅客吞吐量下降59.8%,其中国内下降47.1%,国际+地区下降96.3%。 2)2022Q3:完成起降架次8.91万,同比+0.9%,旅客吞吐量960万人次,同比+1.5%,其中国内旅客同比+0.9%,国际+地区旅客同比+30.0%。相较于2019年,起降架次下降28.7%,旅客吞吐量下降49.1%,其中国内下降33.3%,国际+地区下降95.1%。 成本费用:1)成本相对刚性,前三季度营业成本36.64亿,同比下降4.2%,2022Q3营业成本12.02亿,同比下降0.5%;2)前三季度三费合计4.27亿,同比+3.5%,三费率13%,同比上升1.5pts,2022Q3三费合计1.66亿,同比上升20.3%,三费率13%,同比上升1.8pts。(注:不含研发费用) 投资建议:1)盈利预测:基于前篇报告后,行业出现较大变化,短期国内疫情扩散及其他因素超出此前预期,对出行产生一定制约。而国际航线持续优化,各航司陆续公布增班计划,综合考虑后,我们调整2022-2024年盈利预测分别为亏损7.7亿、盈利9.8亿和盈利20.2亿(原预测为预计盈利0.76亿、盈利9.2亿和盈利18.5亿),对应23-24年EPS分别为0.41和0.85元,PE分别为34和17倍。2)投资建议:我们认为后疫情时代核心枢纽机场价值并未改变:区位优势上,粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在,白云机场有望继续收益;免税业务仍大有可为:公司与中免的补充协议保留了弹性预期,后续随着国际客流恢复,免税有望继续发力;有税方面,重奢陆续进驻,含税商业可视为待发掘的宝藏。基于预期公司2024年有望进入常态化,给予24年预期利润20倍PE,目标市值404亿,对应目标价17.1元,预期较当前19%的空间,强调“推荐”评级。 风险提示:疫情影响不确定性的风险;国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 图表1白云机场季度分拆(亿元) 图表2白云机场单季度净利(亿元) 图表3白云机场起降架次增速 图表4白云机场旅客吞吐量增速