交通运输行业周报：快递1-2月件量同比增长23.7%，免签政策将助力国际航线修复

航运：油运方面，当前行业正处传统淡季，但是运价持续表现强劲，侧面验证行业目前的运力已经明显偏紧，考虑到2024-2025年行业供给增长有限，我们预计2024年或出现“淡季不淡，旺季更旺”的格局，此外，当前原油的价格逐步稳定，后续如大国开始补库或OPEC开始增长，运价均可能出现跳涨的情况，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，行业供过于求的格局仍旧存在，虽绕行好望角为行业贡献了超1成的周转需求，但是随着红海危机的冲击影响退潮，供应链逐步恢复平稳，近期运价正在寻找新的平衡，预计随着美线签约季来临，行业运价或逐步企稳回升，继续推荐有望实现高比例分红的龙头船东中远海控。 航空：免签政策和中美航班利好持续释放，我国国际航班将继续修复。从3月14日起，中方将进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡六国试行免签政策。且美国交通部发布最新通告，自2024年3月31日起，允许中方航司每周执行50个中美直航客运往返航班（目前，中美航司都可以最多执行每周35个往返客运航班），但仍远小于疫情前中美航司每周约300班的水平。本周整体和国内客运航班量环比微幅下降，整体/国内客运航班量环比分别为-2.5%/-2.9%，相当于2019年同期的99.4%/106.7%，国际客运航班量环比基本持平，相当于2019年同期的67.5%，油价略高于去年同期水平。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：3月1日，《快递市场管理办法》正式实施，快递企业未经用户同意擅自使用智能快递箱、快递服务站等方式投递快件，将面临罚款。我们认为该新规主要是顺应中国快递业从“快速增长”转向“高质量发展”的大趋势，更多是强调消费者的“选择权”，而不是要求快递小哥必须送货上门。 邮政局发布1-2月中国快递发展指数，预计1-2月快递业务量同比增速约为23.7%，业务收入同比增速约为13.5%，去年1-2月由于受疫情影响快递需求为低基数，今年1-2月快递累计件量相较2022年同期的年复合增速为13.7%，快递需求仍维持较快增长态势。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024年京东集团贡献增量收入约78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司公告拟以自有资金收购蒙古矿业公司MMC旗下子公司KEX20%股权。一方面有望带来公司投资收益增厚，另一方面与MMC的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。同日，嘉友与MMC签署了长期合作协议，约定10年内采购不低于1750万吨煤炭，看好公司甘其毛都口岸业务量继续提升，2024年公司在中蒙及中非市场的加持下有望继续维持高增长。 投资建议：我们看好顺应消费复苏的物流成长股以及供需关系紧张的周期股。推荐圆通速递、德邦股份、顺丰控股、中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 3月11日-15日当周A股震荡整理，上证综指报收3054.64点，上涨0.28%，深证成指报收9612.75点，上涨2.60%，创业板指报收1884.09点，上涨4.25%，沪深300指数报收3569.99点，上涨0.71%。申万交运指数报收2055.72点，相比沪深300指数跑输1.22pct。 当周交运子板块中快递、机场板块表现较好，主要得益于近期CPI数据表现较好，消费复苏预期加强。个股方面，涨幅前五名分别为密尔克卫（+21.7%）、圆通速递（+18.8%）、中信海直（+17.2%）、申通快递（+11.0%）、城发环境（+10.2%）； 跌幅榜前五名为海汽集团（-9.1%）、皖通高速（-6.9%）、唐山港（-6.7%）、宁沪高速（-5.9%）、华贸物流（-5.5%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.03.11-2024.03.15） 图4：本月各子板块表现（2024.03.11-2024.03.15） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度继续回升，截至3月15日，BDTI报1202点，较上周提升16点，约1.3%，其中超大型油轮VLCC的运价表现强劲，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于56000美元/天，较上周提升2300美元/天。成品油方面，本周运价提升更为显著，BCTI报1229点，较上周大涨270点，约28.2%。 当前油运行业正处淡季，但是运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价继续下行，截至3月15日，CCFI综合指数报1278点，环比下跌2.6%，SCFI报1773点，环比跌6.0%。具体来看，干线目前整体仍较为弱势，本周欧洲航线/地中海线报1971/2977美元/TEU，环比分别跌7.6/5.1%，美西/美东分别报3776/5252美元/FEU，环比分别下跌6.5%/6.3%。小航线全线下跌，红海线报1410美元/TEU，大幅下挫11.8%，澳新航线本周报907美元/TEU，环比下跌10.7%，南美线报2530美元/TEU，环比下跌2.5%。当前时点来看，集运行业供给过剩的事实仍客观存在，我们预计为保障船员、船舶、货品安全的同时，航商仍将大力推进绕行好望角以消耗过剩运力，行业有望在箱海里需求层面超出预期，但是红海事件对供应链的冲击效应正在退潮，行业在达到新的平衡的过程当中，运价具有较大的下行压力，随着美线长协签约季的临近，联盟或推进停航控班计划，我们预计运价或于3月中下旬企稳，中枢有望较2023H2明显抬升。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，根据公司发布2023年度业绩预告，预计实现净利润约为人民币283.89亿元，与上年同期相比减少约78.40%，其中归母净利润约为人民币238.59亿元，同比减少约78.25%，扣非归母净利润约为人民币237.47亿元，同比减少约78.24%。虽下滑较为明显，但是并未如市场预期出现亏损。此外公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2023半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，考虑到红海事件或成长期趋势，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周小幅调整，报2374点，环比上周小幅上涨1.2%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型本周成为了主要拖累项，BCI下跌5.3%至4019点，但是小船型表现强劲，BPI/BSI分别上涨20.0%/0.6%至2234/1326点。近期散运的涨价主要来自于淡水河谷的大批量出货，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，行业运价有望迎来二阶导。 图13：散运运价表现 航空板块 免签和中美航班利好持续释放，我国国际航班将继续修复。从3月14日起，中方将进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡六国试行免签政策。且美国交通部发布最新通告，自2024年3月31日起，允许中方航司每周执行50个中美直航客运往返航班（目前，中美之间的航班在依据2023年11月中美双方的通告执行，即中美航司都可以最多执行每周35个往返客运航班），但仍远小于疫情前中美航司每周约300班的水平。 本周整体和国内客运航班量环比微幅下降，整体/国内客运航班量环比分别为-2.5%/-2.9%，相当于2019年同期的99.4%/106.7%，国际客运航班量环比基本持平，相当于2019年同期的67.5%，油价略高于去年同期水平。春运圆满收官，民航春运数据表现优，但春节后价格回落明显，今年是疫情以来第一个不受疫情影响的春节，民航量价表现强劲，需求和票价均明显高于2019年春节同期。春运40天，民航共运输8345万人次，比2023年增长51%，比2019年增长14.5%（此前民航局预测,2024年春运期间民航运输旅客量较2019年增长约10%）。航旅纵横大数据显示，春节假期间，国内航线机票平均价格(不含税)超过1100元，比去年春节同期上涨约16%。 图14：2024年、2023年及2019年春运期间民航日度客运量表现（万人次） 航空上市公司公布2月经营数据：1）由于2月民航正值春运旺季，三大航整体客运量明显高于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现更优（国航数据口径不可比，东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+18.3%、+22.6%），国际地区航线需求已恢复至2019年的八成及以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的88.8%、81.6%）；低基数下三大航司各项运营指标同比均实现大幅提高； 三大航国内线需求环比提升明显（国航、东航、南航国内客运量环比上月分别变化+9.8%、+5.0%、+7.7%）。2）民营航