Q3盈利超2019年，国际航线恢复可期

业绩 2023年10月27日，南方航空发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入1195亿元，同比增长70%；实现归母净利润13亿元，同比扭亏为盈；其中Q3实现营业收入477亿元，同比增长62%；实现归母净利润42亿元，同比扭亏为盈。 分析 Q3旺季表现突出，营收大幅改善。2023年以来民航市场快速恢复， 且旺季市场表现突出。量方面，2023Q3公司ASK同比增长77%，恢复至2019年97%，RPK同比增长105%，恢复至2019年93%，其中国内供需更是分别超过2019年18%和11%。需求增长快于供给，客座率同比增长11pct至80%，较2019Q3的差距缩小至5.5pct。价方面，暑运旺季民航平均票价高于2019年同期。量价齐升，公司Q3营收同比大幅增长62%，较2019年高9%。 人民币(元)成交金额(百万元) 汇兑损失降低财务费用率下降，净利率高于2019年。公司周转恢 复较快，2023Q3单位座公里成本为0.44元，同比下降27%，较2019年增长16%。2023Q3公司毛利率为17.2%，仅较2019年下降2.5pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、2%、0.3%、2.4%，其中财务费用率同比下降10pct，主要系Q3人民币兑美元汇率环比贬值0.5%，贬值幅度低于2022年同期，汇兑损失减少。综上2023Q3公司归母净利润为42亿元，高于2019年76%，净利率为8.8%，较2019年高出3.3pct。 中美航班将增班，单位成本下降盈利修复可期。2023年以来，国 际客运航班持续恢复，自8月下旬以来已稳定在疫情前的50%以上。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11 月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，若 美方航司对等，则中美将会有每周70个直航航班。该变化释放积极信号，未来中美航班逐步恢复可期。目前公司单位成本仍高于2019年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。 盈利预测、估值与评级 考虑当前整体恢复节奏，下调公司2023年归母净利预测至10亿 （原29亿元），维持公司2024-2025年净利润预测142/174亿元。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 221027 成交金额南方航空沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)101,644 87,059 161,517 195,423 209,378 营业收入增长率9.81% -14.35% 85.53% 20.99% 7.14% 归母净利润(百万元)-12,103 -32,682 1,012 14,226 17,406 归母净利润增长率11.63% 170.03% N/A 1305.26% 22.35% 摊薄每股收益(元) -0.714 -1.8040.0560.7850.961 每股经营性现金流净额 0.66 0.20 0.51 2.40 2.57 ROE(归属母公司)(摊薄) -17.90% -79.60% 2.43% 28.34% 28.70% P/E -9.54 -4.21 109.01 7.76 6.34 P/B 1.71 3.35 2.65 2.20 1.82 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020202120222023E2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 92,561101,64487,059161,517195,423 209,378 货币资金 25,823 21,841 20,240 19,198 19,911 19,272 增长率 9.8%-14.3%85.5%21.0% 7.1% 应收款项 4,511 4,173 4,599 6,670 6,732 6,925 主营业务成本 -94,903-104,229-105,862-146,568-161,115 -170,711 存货 1,760 1,652 1,387 2,361 2,379 2,292 %销售收入 102.5% 102.5% 121.6% 90.7% 82.4% 81.5% 其他流动资产 6,891 10,200 6,545 6,620 6,689 6,734 毛利 -2,342 -2,585 -18,803 14,949 34,308 38,667 流动资产 38,985 37,866 32,771 34,849 35,710 35,224 %销售收入 n.a n.a n.a 9.3% 17.6% 18.5% %总资产 12.0% 11.7% 10.5% 10.5% 10.6% 10.4% 营业税金及附加 -330 -365 -240 -323 -391 -419 长期投资 6,876 7,585 7,998 7,998 7,998 7,998 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 118,554 123,007 124,513 148,129 159,201 165,636 销售费用 -5,248 -4,993 -4,555 -6,461 -7,817 -8,375 %总资产 36.4% 38.1% 39.9% 44.7% 47.1% 49.0% %销售收入5.7% 4.9% 5.2% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 7,042 7,332 7,171 7,433 7,640 7,842 管理费用-3,989 -3,678 -3,560 -3,715 -4,104 -4,188 非流动资产 287,130 285,082 279,230 296,821 302,092 303,020 %销售收入4.3% 3.6% 4.1% 2.3% 2.1% 2.0% %总资产 88.0% 88.3% 89.5% 89.5% 89.4% 89.6% 研发费用-367 -381 -389 -485 -586 -628 资产总计 326,115 322,948 312,001 331,670 337,802 338,243 %销售收入0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 50,124 54,106 94,841 129,222 126,051 116,548 息税前利润（EBIT）-12,276 -12,002 -27,547 3,966 21,410 25,058 应付款项 20,892 20,097 22,290 19,818 20,956 21,265 %销售收入 n.a n.a n.a 2.5% 11.0% 12.0% 其他流动负债 24,665 36,787 24,327 14,758 16,142 16,729 财务费用 -2,993 -4,025 -9,240 -7,368 -6,517 -6,178 流动负债 95,681 110,990 141,458 163,797 163,149 154,541 %销售收入 3.2% 4.0% 10.6% 4.6% 3.3% 3.0% 长期贷款 8,811 15,389 15,316 15,316 15,316 15,316 资产减值损失 -4,181 -2,613 -579 -48 0 2 其他长期负债 136,760 112,324 100,113 95,635 92,279 89,085 公允价值变动收益 53 -309 -388 600 0 0 负债 241,252 238,703 256,887 274,749 270,744 258,942 投资收益 -401 284 555 600 660 726 普通股股东权益 69,346 67,616 41,057 41,664 50,200 60,644 %税前利润 n.a -2.0% -1.8% 20.3% 3.1% 2.8% 其中：股本 15,329 16,948 18,121 18,121 18,121 18,121 营业利润 -15,641 -14,302 -32,199 2,750 20,802 25,208 未分配利润 12,146 43 -32,679 -32,072 -23,536 -13,092 营业利润率 n.a n.a n.a 1.7% 10.6% 12.0% 少数股东权益 15,517 16,629 14,057 15,257 16,857 18,657 营业外收支 455 399 673 200 300 400 负债股东权益合计 326,115 322,948 312,001 331,670 337,802 338,243 税前利润 -15,186 -13,903 -31,526 2,950 21,102 25,608 利润率 n.a n.a n.a 1.8% 10.8% 12.2% 比率分析 所得税 3,366 2,892 -2,172 -737 -5,275 -6,402 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -11,820 -11,011 -33,698 2,212 15,826 19,206 每股收益 -0.707 -0.714 -1.804 0.056 0.785 0.961 少数股东损益 -978 1,092 -1,016 1,200 1,600 1,800 每股净资产 4.524 3.990 2.266 2.299 2.770 3.347 归属于母公司的净利润 -10,842 -12,103 -32,682 1,012 14,226 17,406 每股经营现金净流 0.750 0.659 0.197 0.507 2.396 2.567 净利率n.an.a n.a 0.6% 7.3% 8.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.022 0.314 0.384 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -15.63% -17.90% -79.60% 2.43% 28.34% 28.70% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.32% -3.75% -10.47% 0.31% 4.21% 5.15% 净利润 -11,820 -11,011 -33,698 2,212 15,826 19,206 投入资本收益率 -5.52% -5.38% -15.97% 1.35% 7.06% 8.16% 少数股东损益 -978 1,092 -1,016 1,200 1,600 1,800 增长率 非现金支出 24,745 24,233 24,257 16,981 19,375 21,226 主营业务收入增长率 -40.02% 9.81% -14.35% 85.53% 20.99% 7.14% 非经营收益 -1,605 -1,008 8,880 5,210 5,851 5,345 EBIT增长率 N/A -2.23% 129.52% -114.40% 439.83% 17.04% 营运资金变动 183 -1,049 4,129 -15,208 2,373 745 净利润增长率 -508.98% 11.63% 170.03% N/A 1305.26% 22.35% 经营活动现金净流 11,503 11,165 3,568 9,195 43,425 46,523 总资产增长率 6.35%