慧翰股份是国内车联网终端及模组主要厂商之一，深耕TBOX、eCall系统多年，拥有丰富的行业经验及客户积累。公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务，在汽车级蓝牙/WiFi模组、车联网TBOX、汽车eCall系统、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。
产品矩阵与市场地位：
- 车联网智能终端是公司主要业务，2023年营收占比为78.33%，包括车联网TBOX和eCall终端，应用于汽车智能网联和汽车安全等领域。
- 物联网智能模组应用于汽车智能座舱和车身联网，也应用于工业级物联网市场。
- 公司深度绑定行业龙头上汽集团，2023年对其销售收入占比为38.77%，且上汽创投持有公司2.14%的股权。
历史沿革与客户关系：
- 公司成立于2008年，从模组到终端发展，长期跟踪深度绑定大客户。
- 2012年起与上汽集团合作，为其提供TBOX及eCall终端，助力中国智能网联汽车关键零部件国产化。
- 公司是国内少数同时获得欧盟eCall认证、联合国欧洲经济委员会UN-R144标准认证、阿联酋eCall认证的供应商，为多家自主品牌整车出口提供eCall终端。
财务情况：
- 公司营收保持高速增长，2021-2024H1营业收入分别为4.22/5.80/8.13/4.30亿元，YOY依次为59.05%/37.53%/40.18%/31.13%。
- 车联网智能终端销售收入增长幅度较大，2023年收入占比达到78.33%。
- 归母净利方面，2021-2024H1实现归母净利0.59/0.86/1.28/0.74亿元，YOY分别为117.68%/44.65%/48.99%/40.03%。
- 公司费用率控制良好，盈利能力有所提高，整体费用率从2021年的19.86%降低到2023年的10.81%。
TBOX与eCall市场分析：
- 汽车市场复苏明显，2023年我国乘用车销量为2606万辆，同比增长10.6%，自主品牌乘用车市场份额提升至56.0%。
- TBOX作为网联交互的载体，2027年市场空间预计达137.8亿元，公司产品在中国乘用车市场的占有率为5.59%。
- TBOX竞争格局方面，国产厂商逐步突围，本土供应商以本土品牌供应为主，公司产品在自主品牌乘用车市场的占有率为8.78%。
- eCall终端需求主要来自自主品牌出海，2023年我国乘用车出口销量为414.0万辆，同比增长27.8%。
- 公司是国内eCall稀缺标的，2021-2023年eCall终端销售收入分别为0.35亿元、1.21亿元、3.03亿元，22年和23年同比增长248.43%和151.11%。
募投资金与未来布局：
- 公司IPO募投资金拟投入三个项目：智能汽车安全系统研发及产业化项目、5G车联网TBOX研发及产业化项目和研发中心建设项目。
- 5G TBOX市场正在快速发展，2023年我国乘用车5GTBOX装配量为145.2万辆，装配率达到6.9%。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2024-2026年营收分别为8.94/11.64/14.24亿元，增速分别为40.40%/30.18%/22.30%。
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.92、2.57、3.19亿元，24年10月31日收盘价对应PE为29、21、17倍。
- 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
- 市场竞争加剧的风险。
- 价格和利润率变化风险。
- 公司产品销量不及预期。
