洋河股份（002304）：2024年三季报点评：主动调整，备战春节

事项： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入275.2亿元，同降9.1%，归母净利润85.8亿元，同降15.9%，扣非后归母净利润84.0亿元，同降17.4%； 单Q3实现营业总收入46.4亿元，同降44.8%，归母净利润6.3亿元，同降73.0%，扣非后归母净利润4.6亿元，同降81.4%，销售回款64.2亿元，同降33.5%，经营现金流量净额14.1亿元，同降65.3%，合同负债49.7亿元，环比Q2末增加10.3亿元。 评论： Q3深度调整加速出清，适度停货去化库存。24Q3收入同降44.8%，扣非净利润同降81.4%，报表加速深度调整，表现不及预期。结合渠道反馈，受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响，公司产品动销端明显承压下滑，公司端开始淡化全年目标，不再强行要求渠道回款，并减少出货。前三季度看，梦6+/水晶梦加大买赠力度加速出货，批价承压下滑，预计略好于中枢水平，天之蓝、海之蓝受竞争加剧影响预计下滑幅度更大，洋河/双沟大曲库存偏高、出货明显减少。分地区看，省内竞争加剧压力加大，多地反馈新到货较少，预计下滑幅度更大，省外情况略好于省内。 Q3货折加大、费用率全面提升，盈利水平大幅下滑。前三季度公司毛利率下降2.0pcts，单Q3大幅下降8.6pcts，判断主要系公司大幅加强货折力度促动销、加速去库存所致。税费率方面波动较大，判断主要系收入下滑后部分刚性费用支出占比提升所致，单Q3营业税金率提升1.6pcts，管理费用率提升4.3pcts，销售费用率提升12.3pcts，考虑与公司持续加大费投力度，延续买赠抽奖、扫码红包等活动，并给予渠道费用支持有关，其中省内费投力度更大。 此外政府补助、金融资产投资收益等贡献部分利润增量。综上Q3归母净利率同降14.2pcts至13.6%，前三季度整体看净利率下降2.5pcts。 现金流整体承压，回款降幅略好于收入。结合渠道反馈，公司当前回款进度约80%同比偏慢，因此报表端单Q3回款同降33.5%，略好于收入降幅，经营活动现金流净额14.1亿元，同降65.3%，承压明显。Q3末合同负债49.7亿元，环比Q2末增加10.3亿元，主要系发货进度慢于回款进度，有一定储备。 Q4及来年预计持续调整出清，期待库存消化后经营改善。公司当前内外部压力较大，结合渠道反馈，公司前期给予渠道费用支持帮助纾压，双节费投力度亦较大，然动销压力较大去库偏慢，价盘承压下滑，多地反馈渠道库存超3个月亟待出清，渠道反馈当前公司已放低回款要求，更侧重库存消化和梳理市场秩序。展望四季度及来年，预计公司将延续加速出清思路，适当降低促销力度、加强低价货的管控，考虑Q4占比偏低，省内竞争压力偏大，预计春节及来年将继续降速消化库存，期待库存水位可切实得到消化。 投资建议：业绩加速出清，分红具备保障，维持“强推”评级。当前公司内外部压力较大，预计四季度及来年报表将持续降速去化库存。然此前公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），不变的分红总额下提供安全边际，对应股息率5.5%具备一定保障。结合公司经营情况，我们略调整公司盈利预测，预计24-26年EPS为5.33/4.68/5.01元（原预测值为6.34/5.74/5.76元），维持目标价120元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。 主要财务指标 图表1洋河分季度拆分表（百万元，%） 图表2洋河PE Band 图表3洋河PB Band