贵州茅台2024年三季报点评：主动控量助力企业稳健发展

贵州茅台（600519.SH）2024年三季报点评

一、业绩概览

• 三季度业绩
  • 总营收：1231.23亿元，同比增长16.91%
  • 归母净利润：608.28亿元，同比增长15.04%
  • Q3单季营收：396.71亿元，同比增长15.56%
  • Q3单季归母净利润：191.32亿元，同比增长13.23%

二、行业背景

• 行业整体压力较大，收入增速放缓是大趋势。
• 在行业压力加剧的情况下，行业集中化趋势愈加明显。

三、公司经营情况

• 毛利率与费用

  • 毛利率：91.53%，同比下降0.18个百分点。
  • 销售费率：3.44%，同比上升0.53个百分点。
  • 管理费率：4.80%，同比下降0.74个百分点。
  • 净利率：52.19%，同比下降0.90个百分点。

• 销售费用

  • 三季度销售费率38.28%，较上半年下降8.25个百分点。
  • 市场贴近市场，提高与经销商的沟通力度，合理控费。

四、产品结构

• 茅台酒与系列酒

  • 茅台酒收入：325.59亿元，同比增长16.32%
  • 系列酒收入：62.46亿元，同比增长13.14%
  • 茅台酒收入占比提升0.38个百分点。
  • 系列酒第三季度收入增速放缓，主要因1935停货。

• 1935产品

  • 1935是公司2022年1月推出的千元价格带系列酒。
  • 2024年上半年目标顺利完成，7月暂停投放，有助于理清市场价格乱象，巩固公司在千万价格带的地位。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测

  • 2024-2026年预计营收分别为1703/1918/2144亿元，同比增速分别为15.3%/12.6%/11.8%。
  • 2024-2026年预计净利润分别为822/944/1063亿元，对应EPS分别为65.77/75.15/84.65元。
  • 当前股价对应PE分别为25.2/21.9/19.5倍。

• 投资建议

  • 维持“强烈推荐”评级。

六、风险提示

• 消费信心不足
• 商务消费低迷
• 高端白酒增速放缓
• 行业竞争加剧
• 企业经营成本费用增加
• 财税政策改革
• 食品安全风险

财务摘要和估值指标

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	124,100	147,694	170,291	191,764	214,393
增长率(%)	16.9	19.0	15.3	12.6	11.8
净利润(百万元)	62,716	74,734	82,212	94,407	106,332
增长率(%)	19.6	19.2	10.0	14.8	12.6
毛利率(%)	91.9	92.0	91.9	91.9	91.9
净利率(%)	50.5	50.6	48.3	49.2	49.6
ROE(%)	31.9	34.7	31.8	32.1