三季报点评：主动调整，蓄力长期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|洋河股份（002304） 三季报点评：主动调整，蓄力长期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母 净利润6.31亿元，同比-73.03%，收入利润低于我们此前预期。我们判断公司当前内外部压力仍偏高，Q4预计或将延续调整，后续库存消化后经营有望迎来改善。公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率约4.4%（70亿元对应5.5%）。考虑到公司分红具备保障，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 洋河股份(002304) 三季报点评：主动调整，蓄力长期 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：84.63元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,506/1,503 流通A股市值(百万元) 127,174.07 每股净资产(元) 35.51 资产负债率(%) 16.45 一年内最高/最低(元) 127.68/71.58 股价相对走势 洋河股份 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《洋河股份（002304）：2024年半年报点评：三年分红方案超预期，投资价值凸显》2024.08.30 2、《洋河股份（002304）：年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升》2024.05.07 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入275.16亿元，同比- 9.14%；归母净利润85.79亿元，同比-15.92%。 收入利润低于预期 2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31亿元，同比-73.03%，收入利润低于我们此前预期，我们判断或主因受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响，公司产品动销端明显承压下滑。2024Q3收入+Δ合同负债56.69亿元，同比-34.11%。2024Q3销售收现64.20亿元，同比-33.49%。 盈利能力短期承压 2024Q3毛利率66.24%，同比-8.63pct，或主因货折影响。2024Q3费用率有所增加，或受收入下滑但公司维持正常费用投放节奏的影响，其中销售费用率受广告促销增加影响增加幅度较大，公司净利率延续承压。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.75%/10.26%/17.83%，分别同比+12.27/ +4.26/+1.57pct；归母净利率为13.61%，同比-14.23pct。 Q4预计延续调整，分红支撑投资价值 我们判断公司当前内外部压力仍偏高，动销压力仍较大，价盘也有所承压。展望Q4，我们预计公司或将降低促销力度、加强价盘管控、帮助经销商减轻库存压力业绩或仍将有所承压，期待库存消化后经营迎来进一步改善。公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率约4.4%（70亿元对应5.5%），固定的分红总额支撑投资价值。 分红具备保障，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲软，公司内外部压力仍较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别290.29/290.15/291.01亿元，分别同比-12.37%/-0.05%/+0.30%，归母净利润分别为80.48/80.61/80.97亿元，分别同比-19.65%/+0.16%/+0.44%，对应2024-2026年PE估值分别为15/15/15X。考虑到公司分红具备保障，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30105 33126 29029 29015 29101 增长率（%） 18.76% 10.04% -12.37% -0.05% 0.30% EBITDA（百万元） 12620 13193 11747 11777 11842 归母净利润（百万元） 9378 10016 8048 8061 8097 增长率（%） 24.91% 6.80% -19.65% 0.16% 0.44% EPS（元/股） 6.23 6.65 5.34 5.35 5.37 市盈率（P/E） 12.9 12.1 15.1 15.0 15.0 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 16.4 10.0 6.6 6.2 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 （1）省外扩张不及预期：若公司省外扩张不及预期，可能导致渠道信心偏弱，从而导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：白酒行业已步入存量时代，若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 24375 25813 35765 40303 44519 营业收入 30105 33126 29029 29015 29101 应收账款+票据 1194 792 954 954 956 营业成本 7646 8200 7099 6867 6886 预付账款 11 51 22 22 22 营业税金及附加 4388 5269 4533 4531 4544 存货 17729 18954 17312 16748 16794 营业费用 4179 5387 5312 5426 5442 其他 8202 6925 6289 6289 6291 管理费用 2189 2049 2092 2207 2214 流动资产合计 51512 52535 60343 64316 68582 财务费用 -636 -755 -106 -132 -148 长期股权投资 33 1230 1232 1234 1236 资产减值损失 -2 -3 -4 -4 -4 固定资产 5829 5388 4749 4071 3356 公允价值变动收益 -318 -37 0 0 0 在建工程 757 1457 1214 972 729 投资净收益 426 256 527 527 527 无形资产 1714 1773 1478 1182 887 其他 65 52 74 74 74 其他非流动资产 8119 7409 7405 7401 7401 营业利润 12509 13243 10696 10713 10760 非流动资产合计 16452 17258 16078 14860 13608 营业外净收益 -6 -25 -24 -24 -24 资产总计 67964 69792 76421 79176 82190 利润总额 12503 13218 10671 10688 10735 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 3114 3197 2617 2621 2632 应付账款+票据 1376 1426 1395 1350 1353 净利润 9389 10021 8055 8068 8103 其他 18552 15750 19474 19334 19390 少数股东损益 12 5 6 6 6 流动负债合计 19928 17176 20869 20683 20743 归属于母公司净利润 9378 10016 8048 8061 8097 长期带息负债 4 49 37 25 14 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 311 322 322 322 322 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 511 567 555 543 531 成长能力 负债合计 20440 17742 21423 21226 21275 营业收入 18.76% 10.04% -12.37% -0.05% 0.30% 少数股东权益 50 111 118 124 131 EBIT 24.30% 5.03% -15.23% -0.08% 0.29% 股本 1507 1506 1506 1506 1506 EBITDA 21.86% 4.55% -10.96% 0.25% 0.55% 资本公积 905 931 931 931 931 归属于母公司净利润 24.91% 6.80% -19.65% 0.16% 0.44% 留存收益 45063 49502 52443 55389 58348 获利能力 股东权益合计 47524 52050 54998 57950 60915 毛利率 74.60% 75.25% 75.55% 76.33% 76.34% 负债和股东权益总计 67964 69792 76421 79176 82190 净利率 31.19% 30.25% 27.75% 27.80% 27.84% ROE 19.75% 19.28% 14.67% 13.94% 13.32% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 168.46% 79.19% 43.92% 74.10% 87.24% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9389 10021 8055 8068 8103 资产负债率 30.07% 25.42% 28.03% 26.81% 25.88% 折旧摊销 753 730 1182 1220 1254 流动比率 2.6 3.1 2.9 3.1 3.3 财务费用 -636 -755 -106 -132 -148 速动比率 1.7 1.9 2.0 2.3 2.5 存货减少（增加为“-”） -926 -1225 1642 564 -46 营运能力 营运资金变动 -6084 -4430 5837 379 10 应收账款周转率 45.1 125.0 76.8 76.8 76.8 其它 1152 1788 -2028 -950 -340 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 3648 6130 14582 9149 8833 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 -605 -1101 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 4129 1513 0 0 0 每股收益 6.2 6.6 5.3 5.4 5.4 其他 492 249 384 384 384 每股经营现金流 2.4 4.1 9.7 6.1 5.9 投资活动现金流 4017 661 384 384 384 每股净资产 31.5 34.5 36.4 38.4 40.3 债权融资 -7 45 -12 -12 -11 估值比率 股权融资 0 -1 0 0 0 市盈率 12.9 12.1 15.1 15.0 15.0 其他 -4485 -5653 -5001 -4984 -4990 市净率 2.6 2.3 2.2 2.1 2.0 筹资活动现金流 -4492 -5608 -5013 -4995 -5001 EV/EBITDA 16.4 10.0 6.6 6.2 5.8 现金净增加额 3172 1182 9953 4538 4216 EV/EBIT 17.4 10.6 7.3 6.9 6.5 数据来源：公