公司事件点评报告：主动调整高质量，蓄势春节保进度

证 券 研2024年11月02日 究 报主动调整高质量，蓄势春节保进度 告—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月30日，洋河股份发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌业绩表现承压，盈利能力下降明显 当前股价（元） 80.52 主动降速调整，业绩承压明显。2024Q1-Q3总营收275.16亿 总市值（亿元） 1213 元（同减9.14%），归母净利润85.79亿元（同减 总股本（百万股） 1506 15.92%），扣非净利润83.97亿元（同减17.39%）。2024Q3 流通股本（百万股） 1503 总营收46.41亿元（同减44.82%），归母净利润6.31亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 72.16-121.7 563.26 市场表现 (%)洋河股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洋河股份（002304）：开启改革调整，强化分红回报》2024-09-01 2、《洋河股份（002304）：聚焦七个方面，深度全国化四步走》2024-06-10 3、《洋河股份（002304）：业绩稳健提升，市场运作策略清晰》2024-04-29 相关研究 公司研究 （同减73.03%），扣非净利润4.56亿元（同减81.41%）。产品结构调整致毛利率承压，费投力度加大致盈利能力下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为73.81%/31.17%，分别同比-1.96/-2.59pcts；2024Q3分别为66.24%/13.52%，分别同比-8.63/-14.38pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为14.17%/5.15%，分别同比+2.41/0.15pcts；2024Q3分别为 27.75%/10.26%，同比+12.27/4.26pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为34.58/14.15亿元，同比-20.38%/-65.31%；销售回款分别为242.32/64.20亿元，同比-5.13%/-33.49%。截至2024Q3末，合同负债49.66亿元（环比增加10.28亿元）。 ▌产品结构调整，次高端场景受限 公司在各价位带均布局核心大单品，短期受整体行业影响，次高端价位带大单品梦3、梦6+等销售承压明显，同时公司追求渠道健康发展，对经销商放松回款要求，造成业绩阶段性承压。另外公司今年大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，坚守高端产品布局与品牌定力。 ▌盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为5.56/5.43/5.84（前值为6.72/7.14/7.59）元，当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 33,126 29,820 29,174 30,814 增长率（%） 10.0% -10.0% -2.2% 5.6% 归母净利润（百万元） 10,016 8,381 8,180 8,802 增长率（%） 6.8% -16.3% -2.4% 7.6% 摊薄每股收益（元） 6.65 5.56 5.43 5.84 ROE（%） 19.2% 14.9% 13.5% 13.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 33,126 29,820 29,174 30,814 现金及现金等价物 25,813 34,263 37,412 42,556 营业成本 8,200 7,783 7,735 8,017 应收款 588 572 480 464 营业税金及附加 5,269 4,652 4,522 4,745 存货 18,954 16,012 15,112 14,335 销售费用 5,387 4,890 4,755 4,992 其他流动资产 7,180 7,507 7,935 8,137 管理费用 1,764 1,551 1,488 1,541 流动资产合计 52,535 58,354 60,938 65,492 财务费用 -755 -103 -112 -128 非流动资产: 研发费用 285 233 228 240 金融类资产 5,851 6,851 7,351 7,551 费用合计 6,682 6,571 6,359 6,645 固定资产 5,306 5,826 5,788 5,542 资产减值损失 -3 -1 0 0 在建工程 1,457 583 233 93 公允价值变动 -37 -30 -20 -10 无形资产 1,773 1,684 1,596 1,512 投资收益 256 230 200 150 长期股权投资 1,230 1,230 1,230 1,230 营业利润 13,243 11,054 10,768 11,567 其他非流动资产 7,492 7,492 7,492 7,492 加:营业外收入 39 28 25 20 非流动资产合计 17,258 16,815 16,338 15,868 减:营业外支出 64 40 30 20 资产总计 69,792 75,169 77,276 81,360 利润总额 13,218 11,042 10,763 11,567 流动负债: 所得税费用 3,197 2,661 2,583 2,764 短期借款 0 0 0 0 净利润 10,021 8,381 8,180 8,802 应付账款、票据 1,426 1,295 1,175 1,119 少数股东损益 5 0 0 0 其他流动负债 4,645 4,645 4,645 4,645 归母净利润 10,016 8,381 8,180 8,802 流动负债合计 17,176 18,195 16,211 15,895 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.0% -10.0% -2.2% 5.6% 归母净利润增长率 6.8% -16.3% -2.4% 7.6% 盈利能力毛利率 75.2% 73.9% 73.5% 74.0% 四项费用/营收 20.2% 22.0% 21.8% 21.6% 净利率 30.3% 28.1% 28.0% 28.6% ROE 19.2% 14.9% 13.5% 13.6% 偿债能力资产负债率 25.4% 25.0% 21.7% 20.2% 净利润 10021 8381 8180 8802 营运能力 少数股东权益 5 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 698 442 473 466 应收账款周转率 56.4 52.1 60.8 66.4 公允价值变动 -37 -30 -20 -10 存货周转率 0.4 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -4557 4649 -918 473 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6130 13443 7714 9731 EPS 6.65 5.56 5.43 5.84 投资活动现金净流量 661 -646 -112 186 P/E 12.1 14.5 14.8 13.8 筹资活动现金净流量 1659 -4023 -4090 -4401 P/S 3.7 4.1 4.2 3.9 现金流量净额 8,450 8,774 3,513 5,516 P/B 2.3 2.2 2.0 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 567 567 567 567 非流动负债合计 567 567 567 567 负债合计 17,742 18,761 16,778 16,461 所有者权益股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 52,050 56,408 60,498 64,899 负债和所有者权益 69,792 75,169 77,276 81,360 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断