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东方电热2024Q3业绩点评：新业务稳健增长，新能源装备承压

2024-10-31 蔡雯娟,谢丛睿,李汉颖国泰君安证券何杰斌

核心观点：东方电热2024Q3业绩低于预期，主要受新能源装备业务大幅下滑拖累，预计压制周期约半年；车用PTC及预镀镍新业务保持稳健增长，看好2025-2026年收入端改善。
业绩简述：2024年前三季度实现营业收入28.42亿元，同比-12.23%，归母净利润2.8亿元，同比-52.21%；其中Q3实现营业收入7.83亿元，同比-34.31%，归母净利润0.67亿元，同比-82.98%。
收入端：
- 预镀镍材料：消费领域回暖，客户验证通过5家，动力领域获少量订单，前三季度销售1570.59吨，同比+146.9%，预计Q3收入同比+50%以上。
- 新能源车PTC：前三季度收入3.16亿元，同比+31.90%，Q3收入1.27亿元，同比+约40%，问界系列客户收入3,723万元。
- 新能源装备：受多晶硅生产企业投资谨慎影响，前三季度新接订单1.17亿元，同比-90.7%，Q3收入承压，预计影响持续约半年。
- 家电PTC：下游空调产量同比+7%，PTC需求稳定，传统主业平稳略增，Q4有望环比提速。
利润端：
- 毛利率：前三季度22.64%，同比+0.93pct，Q322.19%，同比-0.34pct，新业务规模提升对冲新能源装备下滑影响。
- 净利率：前三季度10%，同比-8.21pct，Q3 9.16%，同比-24.06pct，主要因资产处置收益减少3亿元，剔除后下滑幅度-25%~-30%。
- 费用率：Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、5.36%、3.91%、0.18%，同比+0.37、+1.86、-1.25、+0.45pct。
财务预测：下调2024-2026年归母净利润至3.55/4.09/4.85亿元，EPS 0.24/0.28/0.33元，同比-45%/+15%/+19%，参考可比公司给予2025年20X PE，目标价5.6元，“谨慎增持”评级。
现金流：Q3货币资金+交易性金融资产11.6亿元，环比-1.7亿元，同比-7.2亿元，导致利息收入减少；经营活动现金流同比回正至1.34亿元，延续向好趋势。
风险提示：地产竣工下行、多晶硅产量过剩、新能源车行业竞争加剧。