2024年半年报点评：硅片业务阶段性承压，传统装备业务稳健发展

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营收69.79亿元，同比-42.45%；归母净利润-12.57亿元，同比-303.47%。第二季度营收27.32亿元，同比-59.02%，环比-35.69%；归母净利润-9.63亿元，同比-927.93%，环比增亏。综合毛利率-6.03%，同比-19.78pct；归母净利率-18.02%，同比-23.11pct。

评论：

1. 硅片价格下行，光伏业务阶段性承压。上半年光伏行业竞争加剧，供需错配导致产品价格持续下行，硅片业务毛利明显下降，计提存货跌价损失影响业绩。光伏产品营收48.52亿元，毛利率-20.52%，存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-6.78亿元。行业供给侧格局正逐步优化，公司具备拉制M10、G12及定制化矩形硅片的能力，降本增效有望持续推进。

2. 节能节水设备经营稳健，贡献稳定业绩。上半年节能节水装备业务营收17.2亿元，同比+13%，毛利率24.58%。空冷系统保持市场领先地位，在手订单饱满；换热器大客户订单占比约7成，二氧化碳项目持续增长；溴冷机成功开发电解制氢等新应用，内销生效订单同比增长约60%，外销生效订单同比增长约45%。

3. 还原炉市场领军地位稳固，绿电制氢打造新增长极。上半年新能源装备业务营收4.07亿元，毛利率37.37%。还原炉设备市场占有率连续多年保持在65%以上；绿电制氢成功中标中东和欧洲项目，国际化战略持续推进，绿氢项目经济性提升将加速国内外需求释放。

投资建议：公司设备业务稳健发展，硅片盈利修复可期。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-15.61/9.53/13.71亿元，当前市值对应PE分别为-4/7/5倍。参考可比公司估值及历史估值情况，给予2025年9xPE，对应目标价4.58元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。