事件:公司发布2024年三季报: 2024Q1-3:公司实现营收12.10亿元,同比+2.04%;归母净利润1.94亿元,同比+25.68%;扣非净利润1.47亿元,同比+19.92%。 2024Q3:公司实现营收4.47亿元,同比-0.46%;归母净利润0.83亿元,同比+14.00%;扣非净利润0.59亿元,同比+6.06%。 门店业务持续承压,开店放缓,团餐收入环比改善。24Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元,同比-2.1%/-34.4%/+9.2%。1)门店业务:截止2024Q3末,公司加盟门店数量达到5286家,比Q2末净增加2家,其中新开门店231家,减少门店229家。 24Q3加盟门店平均单店缺口预计高个位数。主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压,闭店数较多。公司在24Q3略放缓开店步伐,聚焦改善单店模型,单店缺口环比收窄。2)团餐业务:24Q3收入环比改善,整体平稳。 盈利能力稳健,扣非净利率提升。公司24Q3归母净利率18.55%,同比+2.35pct;扣非净利率13.17%,同比+0.81pct。其中24Q3实现毛利率26.79%,同比-0.13pct,主因猪肉成本同比提升。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%,同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。销售费用率下降较多主因Q3开店节奏放缓,相关费用减少;管理费用主因公司终止股权激励计划,一次性计提费用1200+万元导致,剔除影响后管理费用率同比下降。归母净利率提升较多主因公允价值变动影响。 盈利预测与投资评级:C端门店与B端团餐业务双轮发力,驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软,公司放缓开店节奏,我们略下调2025-2026年盈利预测,同时因今年公司公允价值变动超预期,略上调2024年盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5亿元(前次为2.3/2.4/2.6亿元),同比+13.1%/-0.34%/+5.4%,对应PE为16x、16x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:早餐行业竞争加剧,门店扩张、销售不及预期,原材料价格大幅波动,食品安全风险。