系列点评四：中大排销量承压 出海持续加速

公司2024年前三季度实现营业收入49.2亿元（同比+20.1%），归母净利润4.7亿元（同比+13.9%），扣非净利润4.4亿元（同比+37.0%）。单季度来看，2024Q3营业收入16.6亿元（同比+38.5%，环比-13.1%），归母净利润1.2亿元（同比-9.2%，环比-43.8%），扣非净利润1.2亿元（同比+58.4%，环比-42.7%）。

业绩驱动与扰动因素：

1. 营收端：同比高增主要来自摩托车业务海外市场加速拓展，环比下降因季节性因素。
2. 利润端：毛利率25.2%（同比-2.8pcts，环比-4.0pcts），净利率6.8%（同比-3.9%，环比-4.2%），归母净利润受汇兑损益及产品结构变化影响——中大排摩托车销量环比-29.4%，拖累盈利。
3. 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/4.2%/5.1%/-1.5%（同比/环比均小幅优化），财务费用率环比上升因汇兑损益扰动。

业务亮点：

• 摩托车：产品定义能力提升，国内市场推出准公升级仿赛921、自动挡巡航闪300等爆款，海外市场出口销量17.9万辆（同比+53.0%），其中250cc+车型增长62.8%。公司已在50余国建立自主出口渠道。
• 全地形车：2024年实现从0到1突破，两款高性能ATV（1,000cc和600cc）进入量产/测试阶段，计划2024年上市，并规划2025年推出UTV1,000和SSV1,000车型。

投资建议：看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”的复合优势，摩托车出海贡献增量，全地形车业务启动。预计2024-2026年营收68.2/85.0/101.5亿元，归母净利润6.2/7.7/9.1亿元（EPS 1.17/1.46/1.74元），对应PE 15/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：摩托车市场竞争加剧、海外全地形车需求不及预期、汇率波动。