铝业利润同比上行，产能释放业绩可期

核心观点与关键数据

业绩表现：
前三季度公司营收1737.78亿元，同比-7.76%；归母净利90.17亿元，同比+68.46%；扣非归母净利87.16亿元，同比+76.81%。Q3归母净利20.00亿元，环比-58.21%，同比+3.34%。铝产品价格上行带动利润提升，但Q3成本上涨影响利润表现。

业务亮点：

1. 精细氧化铝专业化管控：公司拟受让中铝山东及中州铝业股权，推进精细氧化铝专业化管控，提升管理效能。
2. 产能释放与盈利提升：内蒙古华云新材料减资10亿元优化资本结构，剩余25万吨电解铝产能计划10月末投产，结合氧化铝价格高位运行，盈利能力有望提升。

财务预测：
预计24-26年营收分别为2482/2668/2686亿元，归母净利121.28/154.83/175.93亿元，EPS分别为0.71/0.90/1.03元，对应PE分别为11.81/9.25/8.14倍。

投资评级：
维持“买入”评级，主要风险包括铝价大幅下跌、新增产能投产不及预期、生产成本大幅上涨。

关键数据

• 前三季度营收：1737.78亿元（同比-7.76%），归母净利90.17亿元（同比+68.46%）。
• Q3业绩：归母净利20.00亿元（环比-58.21%，同比+3.34%），氧化铝均价3939元/吨（环比+7.5%），原铝均价1.96万元/吨（环比-4.7%）。
• 产能规划：内蒙古华云剩余25万吨电解铝产能计划10月末投产。
• 财务指标：2026E净利润239.05亿元，ROE17.89%，净利率6.6%。

研究结论

公司铝产品价格上行带动业绩增长，但成本上涨压制短期利润。通过受让中铝山东及中州铝业股权、推进精细氧化铝专业化管控，以及内蒙古华云产能释放，公司盈利能力有望持续提升。维持“买入”评级，建议关注铝价波动、产能投产进度及成本控制风险。