2021年年报点评：量价齐升推动利润释放，产能扩张未来业绩可期

事件：2022年3月31日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收40.8亿元，同比增长68.8%；归母净利润4.53亿元，同比增长85.3%；扣非归母净利4.23亿元，同比增长86.4%。2021Q4，公司实现营收11.62亿元，同比增长45%、环比增长4.7%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.7%、环比减少22.5%；扣非归母净利0.93亿元，同比增长9.8%、环比减少25.3%。业绩符合我们的预期。 2021年，公司在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电领域持续发力，同时积极布局节能电梯、3C、工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，具备突出的竞争优势，取得亮眼业绩。公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入10.51亿元，同比增长222.73%；在节能变频空调领域实现收入14亿元、同比增长59.41%；在风力发电领域实现收入达8.87亿元，同比增长1%。 2021年磁材业务量价齐升，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史最佳业绩。量：2021年，钕铁硼磁钢成品产量约为1.03万吨，同比增长7.41%，销量约为1.07万吨，同比增长21.44%。2021年，公司使用晶界渗透技术生产6064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，同比增长16pct；其中超高牌号产品约为3437吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。价格与成本：原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨59.13%至43万元/吨，单吨售价也同比增长26.2%至54.3万元/吨，单吨毛利同比降低18.24%至6.47万元/吨。 磁材行业首家A+H上市公司，二次上市加速扩张，远期磁材产能将达4万吨。2022年1月14日，公司在香港联交所主板上市。据公司公告，全球发售所得款项约为42.41亿港元，募集资金主要用于：1）约35%用于建设宁波生产基地；2）约25%用于潜在收购，以扩展产业链布局；3）约20%用于研发用途； 4）约10%用于偿还包头生产基地项目建设贷款；5）约10%用于营运资金及一般公司用途。2021年，公司烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能为1.5万吨，随着在建项目的投产，公司产能计划于“十四五”末达到4万吨，其中赣州1.7万吨/年，包头2万吨/年，宁波3000吨/年，2021-2025年的产能CAGR将达到41.67%。 投资建议：随着公司赣州、包头、宁波三大基地的项目逐渐推进，产能逐渐达产，公司产品增长曲线清晰。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利6.68亿元、8.95亿元和10.88亿元，EPS分别为0.80元、1.07元和1.30元，对应4月6日收盘价的PE分别为39、29和24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：加工费下跌，产能释放不及预期，需求增长不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年报。2021年，公司实现营收40.8亿元，同比增长68.8%； 归母净利润4.53亿元，同比增长85.3%；扣非归母净利4.23亿元，同比增长86.4%。单季度来看，2021Q4，公司实现营收11.62亿元，同比增长45%、环比增长4.7%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.7%、环比减少22.5%；扣非归母净利0.93亿元，同比增长9.8%、环比减少25.3%。业绩符合我们的预期。 图1：2021年，公司营收同比增加68.8% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加86.4% 图3：2021Q4，公司营收同比增加45% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加10.7% 2点评：磁材量价齐升，业绩亮眼 2.12021年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩 公司为国内领先的高性能烧结钕铁硼永磁材料供应商。2021年，公司在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电领域持续发力，同时积极布局节能电梯、3C、工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，具备突出的竞争优势，取得亮眼业绩。 公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入10.51亿元 ，同比增长222.73%，2021年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约124万辆。公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商，还是大众汽车、通用汽车新能源汽车平台的稀土永磁材料供应商。 公司在节能变频空调领域实现收入14亿元、同比增长59.41%，2021年公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4,850万台。公司是美的、格力、上海海立、三菱电机等知名品牌的重要磁钢供应商。 公司在风力发电领域实现收入达8.87亿元，同比增长1%，基本持平，2021年公司风电磁钢产品销售量可装配风机的装机容量约8.65GW。公司客户包括金风科技和西门子-歌美飒等全球领先的风电整机厂商。 除了聚焦以上三大核心领域，公司还布局其他领域，在节能电梯方面，公司是通力、上海三菱电梯等顶尖电梯制造商的重要磁钢供应商；在3C领域，公司开始规模化量产，贡献业绩增长，在工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保方面，公司也成为了行业重要的磁钢供应商之一。 图5：2021年，新能源汽车及汽车零部件领域收入同比增长222.73%至10.51亿元 图6：2021年，节能变频空调领域收入同比增长59.41%至14亿元 图7：2021年，风力发电领域收入达8.87亿元，与去年基本持平 2021年公司取得优异业绩，主要来自钕铁硼磁钢业务的增长，其营收同比增长64.6%至37.67亿元，营收占比为92.3%，毛利同比增长47.4%至8.03亿元，毛利占比为87.8%。具体的： 量：产品产销量同比增长。公司持续聚焦新能源和节能环保领域，赣州项目烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。2021年公司烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能为1.5万吨，钕铁硼磁钢成品产量为10324吨，同比增长7.41%，销量约为10708，同比增长21.44%。2021年，公司使用晶界渗透技术生产6,064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点，其中超高牌号产品约为3,437吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。 价格与成本：价格和成本均上涨，单吨毛利下降。2021年氧化镨钕均价为59.58万元/吨，同比增长91.8%，由于氧化镨钕生产的稀土金属为钕铁硼速凝薄带的原材料，而钕铁硼速凝薄带为钕铁硼磁材的原材料，因此氧化镨钕价格的大幅上涨带动公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨59.13%至28.7万元/吨。同时由于钕铁硼行业一般采取成本加成的定价方式，因此公司产品的售价也同比增长35.53%至35.2万元/吨，单价的涨幅不及成本涨幅，此或由于下游景气度高，磁材环节议价权较低。因此，2021年公司钕铁硼磁钢单吨毛利同比降低18.24%至6.47万元/吨。 图8：2018-2021年公司分产品营收（单位：万元） 图9：2021年，公司钕铁硼磁钢营收占比为92.3% 图10：2018-2021年烧结钕铁硼磁钢产销量及库存 图11：2021年公司毛利率为22.42% 图13：2021年氧化镨钕均价为59.58万元/吨，同比增长91.8% 图12：2018-2021年钕铁硼磁钢毛利占比达到87.8% 2021年公司净利率提升1pct至11.12%，净利率的提升主要来自于公司期间费用率的下降，减值损失的下降。1）三费：2021年公司三费同比增长33%至2.51亿元，其中销售费用提升44.92%至2487万元，主要因为参展宣传费增加所致；管理费用提升52.48%至1.45亿元，费用增长来自计提股权激励费用5,152万元、股权融资涉及的中介费用（其中H股上市费用约1037万元）以及租赁资产折旧增加。财务费用同比增长5.34%至8146万元，较为稳定。三费占比下降1.7pct，其中销售费用率同比下降0.1pct至0.6%，管理费用率同比下降0.4p Ct 至3.6%，财务费用率同比降低1.2pct至2%。2）研发费用：2021年研发费用同比增长55%至1.6亿元，费用占比下降0.3pct。研发费用的提升主要因为公司加大研发投入及计提研发人员股权激励费用1,756万元。公司目前具备行业领先的晶界渗透技术。一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本。另一方面，在新能源汽车及变频空调等领域，公司有能力采用晶界渗透技术实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。3）减值损失：2021年，公司减值损失同比降低34%至817.9万元，其中资产减值损失为730万元，损失来自计提存货跌价准备增加所致，信用减值为87.58万元，主要来自应收票据坏账损失的增加。 图14：2021年，公司三费同比增长33%至2.51亿元，三费占比下降1.7pct 图15：2021年，公司研发费用同比增长55%至1.6亿元，费用占比下降0.3pct 图16：2021年，公司减值损失同比降低34%至817.9万元 图17：2021年，公司净利率同比提升1pct至11.12% 2.22021Q4业绩：净利润同比增长11%至1.02亿元 2021Q4，公司归母净利润为1.02亿元，同比增加11%、约980万元，环比减少22%、约2944万元，分拆来看，归母净利润的同比增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要因为钕铁硼磁材量价齐升，营收增长。同比看，除了毛利增加4719万元之外，其他增利点还有：所得税（+877万元）、其他/投资收益（+527万元），主要的减利点在于公允价值变动（-91万元），费用和税金（-5082万元）、减值损失（-80万元）、营业外利润（-27万元）等。环比看，除了毛利之外，其他增利点还有：所得税（+1080万元）、其他/投资收益（+380万元）、公允价值变动（+240万元），主要的减利点在于费用和税金（-6800万元）、减值损失（-250万元）、营业外利润（-120万元）等。 图18：2021Q4，公司归母净利润环比减少2944万元（单位：百万元） 图19：2021Q4，公司归母净利润同比增加980万元（单位：百万元） 2021Q4公司三费环比增长75%至8088万元，研发费用环比增长143%至5815万元。2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比增长0.3pct、减少2.1pct和增加4.5pct，至0.7%、1.8%和4.5%。财务费用率的大幅上涨或主要是因为港股上市带来相关费用。Q4研发费用为5815万元，环比增长143.1%，研发费用率达到5%，2021年研发费用的同比增长一方面是因为公司不断持续投入科研，提高产品质量和技术工艺水平，2021年公司及子公司申请专利4件，获得专利授权10件，另有20项专利正在申请中；另一方面是计提研发人员股权激励费用1,756万元。 2021Q4公司净利率下降3.1pct至8.8%，虽然Q4毛利率上升1.3pct至21.3%，但是主要由于期间费用率上升，使得净利率下降。 图20：2021Q4，公司三费占比为6.96% 图21：2021Q4，公司财务费用率为4.5% 图22：2021Q4，公司研发费用为5815万元 图23：2021Q4，公司净利率为8.8% 2.3二次上市加速扩张，远期磁材产能将达4万吨 2022年1月14日，公司在香港联交所主板上市。根据公司已披露的H股招股书，本次全球发售共发售125,466,000股境外上市外资股（H股），全球发售所得款项约为42.41亿港元，募集资金用途主要包括：1）约35%用于建设宁波生产基地；2）约25%用于潜在收购，以扩展产业链布局；3）约20%用