产能持续释放助推业绩增长，应用领域多元化单吨利润可期

事件：公司发布2021年度报告，2021年营业收入40.80亿元、同比增长68.78%，其中2021Q4营业收入11.62亿元，同比增长45%、环比增长5%。2021年归母净利润4.53亿元、同比增长85.32%，其中2021Q4归母净利润1.02亿元，同比增长12%、环比-22%。2021年扣非归母净利润4.23亿元、同比增长86.37%，其中2021Q4扣非归母净利润0.93亿元，同比增长9.41%、环比-25.6%。 新能源汽车及汽车零部件领域收入增速可观，风电领域收入基本持稳。2021年钕铁硼磁钢业务收入37.67亿元，同比+64.58%，占总营收比例92.32%；毛利率21.32%，贡献毛利8.03亿元，同比增加2.48亿元，占比87.76%。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机等领域，其中2021年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，同比增长222.73%，占磁材收入比例为28.46%、同比提升13.94pct；节能变频空调领域收入达到14亿元，同比增长59.41%，占磁材收入比例为37.9%、同比下降1.25pct；风力发电领域收入达8.87亿元，与去年基本持平，占磁材收入比例为24.02%、同比下降15.17pct。 产销持续放量，高性能钕铁硼磁材价格增幅明显。（1）产销方面：2021年钕铁硼磁钢成品产量1.03万吨、同比+7.41%；销量1.07万吨、同比+21.44%；2021年仍有库存399吨。（2）售价方面：高性能钕铁硼磁材单吨售价35.18万元/吨，同比增加35.5%。（3）单吨成本方面:高性能钕铁硼磁材单吨成本27.67万元/吨，同比+8.01万元/吨；其中单吨原材料成本23.34万元/吨，同比+7.3万元/吨；直接人工1.71万元/吨，同比+0.2万元/吨；制造费用1.5万元/吨，同比+0.3万元/吨。 积极扩张产能，未来放量节奏良好。公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能由2018年的7000吨增加至2021年的1.5万吨，复合年增长率为28.92%，且近四年产能利用率均在95%以上。公司包头高性能稀土永磁材料基地项目8000吨产能预计将于2022年Q2达产，全年产能将增加至2.3万吨。同时，公司还在不断优化产能布局，建设宁波基地，扩建包头基地二期项目，据公告，公司规划到2025年，将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能4万吨/年。 研发投入持续加大，晶界渗透技术业内领先。2021年公司研发费用1.6亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%。高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，在大幅减少中重稀土用量的同时维持磁材产品的高性能。根据弗若斯特沙利文的报告，公司2020年使用晶界渗透技术生产4111吨高性能稀土永磁材料产品，于晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，约占21.3%的市场份额。2021年，公司使用晶界渗透技术生产6064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为68.79、82.56、93.87亿元，实现净利润7.04、8.58、10.11亿元，对应EPS分别为0.84、1.03、1.21元/股，目前股价对应PE为37.9、31.1、26.4倍。 首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价37元/股。 风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动 1.事件：公司发布2021年年度报告 公司发布2021年度报告，2021年营业收入40.80亿元、同比增长68.78%，其中2021Q4营业收入11.62亿元，同比增长45%、环比增长5%。2021年归母净利润4.53亿元、同比增长85.32%，其中2021Q4归母净利润1.02亿元，同比增长12%、环比-22%。2021年扣非归母净利润4.23亿元、同比增长86.37%，其中2021Q4扣非归母净利润0.93亿元，同比增长9.41%、环比-25.6%。 图1：公司年度营业收入情况 图2：公司季度营业收入情况 图3：公司年度利润情况 图4：公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 新能源汽车及汽车零部件领域收入增速可观，风电领域收入基本持稳。2021年钕铁硼磁钢业务收入37.67亿元，同比+64.58%，占总营收比例92.32%；毛利率21.32%，贡献毛利8.03亿元，同比增加2.48亿元，占比87.76%。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、工业节能电机等领域，其中2021年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，同比增长222.73%，占磁材收入比例为28.46%、同比提升13.94pct；节能变频空调领域收入达到14亿元，同比增长59.41%，占磁材收入比例为37.9%、同比下降1.25pct；风力发电领域收入达8.87亿元，与去年基本持平，占磁材收入比例为24.02%、同比下降15.17pct。 产销持续放量，高性能钕铁硼磁材价格增幅明显。（1）产销方面：2021年钕铁硼磁钢成品产量1.03万吨、同比+7.41%；销量1.07万吨、同比+21.44%；2021年仍有库存399吨。 （2）售价方面：高性能钕铁硼磁材单吨售价35.18万元/吨，同比增加35.5%。（3）单吨成本方面:高性能钕铁硼磁材单吨成本27.67万元/吨，同比+8.01万元/吨；其中单吨原材料成本23.34万元/吨，同比+7.3万元/吨；直接人工1.71万元/吨，同比+0.2万元/吨；制造费用1.5万元/吨，同比+0.3万元/吨。 图5：公司钕铁硼磁钢成品产销情况 积极扩张产能，未来放量节奏良好。公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能由2018年的7000吨增加至2021年的1.5万吨，复合年增长率为28.92%，且近四年产能利用率均在95%以上。 公司包头高性能稀土永磁材料基地项目8000吨产能预计将于2022年Q2达产，全年产能将增加至2.3万吨。同时，公司还在不断优化产能布局，建设宁波基地，扩建包头基地二期项目，据公告，公司规划到2025年，将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能4万吨/年。 表1：公司产能布局 研发投入持续加大，晶界渗透技术业内领先。2021年公司研发费用1.6亿元，同比增长55.23%，占营业收入的比例为3.93%。高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，在大幅减少中重稀土用量的同时维持磁材产品的高性能。根据弗若斯特沙利文的报告，公司2020年使用晶界渗透技术生产4111吨高性能稀土永磁材料产品，于晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一，约占21.3%的市场份额。2021年，公司使用晶界渗透技术生产6064吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点。 图6：公司研发投入情况 投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为68.79、82.56、93.87亿元，实现净利润7.04、8.58、10.11亿元，对应EPS分别为0.84、1.03、1.21元/股，目前股价对应PE为37.9、31.1、26.4倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价37元/股。 风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表