投资策略专题：开源金股，11月推荐

策略：坚定政策信心，降低斜率预期 牛市方向很明确，但是对于斜率的预期要下降。由于是政策总量足但有节制、有节奏地释放，因此当前“牛头”的波动性会较历史上的慢牛显著放大。 金融工程：基于行业轮动模型的11月行业多头 基于行业轮动模型，11月行业多头为：传媒，社会服务，纺织服饰，农林牧渔，基础化工，石油石化，机械设备，家用电器，汽车，银行。 汽车：德赛西威（002920.SZ） 公司是国内自动驾驶域控制器的龙头，L3级自动驾驶域控制器迎来快速增长。 家用电器：石头科技（688169.SH） （1）管理层更换的影响尚未被反应；（2）Q3净利率高基数问题影响较小；（3）竞争优势未被发现；（4）德国诉讼案影响不大；（5）美国加关税，后续竞争受益。 电子：长电科技（600584.SH） 公司加速对高性能计算、存储、汽车电子、5G通信等高附加值市场布局，进一步提升核心竞争力。 通信：亨通光电（600487.SH） 公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。 电力设备与新能源：阳光电源（300274.SZ） 全球逆变器及储能系统集成龙头，充分受益原材料降价后全球光储需求放量。 食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献。 非银金融：中国太保（601601.SH） 负债端延续高质量增长。政策端呵护调降负债成本，利差损风险有望改善。资产端关注长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。 传媒：上海电影（601595.SH） 公司为上影集团控股，控股股东旗下优质资产较多，有望受益于新一轮并购浪潮。 商贸零售：珀莱雅（603605.SH） 展望后续，公司品牌矩阵已初步搭建完成，短期业绩&长期成长确定性均较强。 医药：药明康德（603259.SH） 海外投融资先于国内回暖，新药研发外包需求企稳回升。《生物法案》未纳入NDAA通道，2024年单独立法通过的可能性较低，地缘政治风险暂时解除。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、开源金股，11月推荐 表1：开源金股，11月推荐 2、核心观点 2.1、策略：坚定政策信心，降低斜率预期 牛市方向很明确，但是对于斜率的预期要下降。但这一次和历次“慢牛”不相同的是，由于是政策总量足但有节制、有节奏地释放，因此当前“牛头”的波动性会较历史上的慢牛显著放大。 从DDM三要素来看，未来三要素均迎来改善，牛市形成的条件已经逐步具备，科技成长风格在现阶段是最受益风格。复盘历史，牛市进入第二阶段的持续上涨期，重点关注低价股指数、微利股。持续上涨期，低价股指数、中市净率指数和中市盈率指数平均涨幅靠前，微利股指数、亏损股指数和低价股涨幅排名平均值靠前。 短期，低估值修复主线+高弹性科技成长品种——（1）科技风格&高弹性成长方向：政策反转、总量足、但节奏有节制下，经济强势反转预期不会快速形成，风险偏好和交易量的复苏下科技成长占优，关注半导体、信创；（2）成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药； 中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的后周期消费品种及美联储降息周期中受益的贵金属品种——（4）家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的11月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2024年10月25日的数据，开源金工行业动力学模型给出的11月行业组合为：传媒，社会服务，纺织服饰，农林牧渔，基础化工，石油石化，机械设备，家用电器，汽车，银行。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 2.3、汽车：德赛西威（002920.SZ） 公司是国内自动驾驶域控制器的龙头，L3级自动驾驶域控制器迎来快速增长。 同时，公司前瞻性布局的域融合产品中央计算平台在自动驾驶进一步升级以及舱驾一体融合发展的趋势下有望成为公司新的增长点。Sora的推出和FSD V12的推送将推动智驾的加速落地，公司作为英伟达国内车端大算力芯片Tier1合作伙伴将充分受益。 催化剂：中央计算平台陆续定点、智能化加速落地。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。 2.4、家用电器：石头科技（688169.SH） 几大预期差下，我们认为公司当前被低估：（1）管理层更换对公司竞争策略切换的影响未被反应；（2）Q3净利率高基数问题影响相对可控；（3）竞争优势仍有发掘空间；（4）德国诉讼案影响有限；（5）美国加关税对公司之后竞争的影响不是受损而是受益。 催化剂：线下渠道拓展进度、国家补贴刺激需求。 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格风险、海外高通胀下需求不及预期。 2.5、电子：长电科技（600584.SH） 公司是半导体封测龙头，稼动率持续回升，公司控股股东持续回购，彰显对未来信心，目前公司估值处于低位，空间较大。公司加速对高性能计算、存储、汽车电子、5G通信等高附加值市场布局，进一步提升核心竞争力。 催化剂：下游订单增加、先进封装技术研发超预期。 风险提示：国内AI产业链发展不及预期、市场竞争加剧、技术研发不及预期。 2.6、通信：亨通光电（600487.SH） 公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。 催化剂：各地海风招标及并网加速落地、海风市场逐步复苏、海风业绩不断兑现。 风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。 2.7、电力设备与新能源：阳光电源（300274.SZ） 全球逆变器及储能系统集成龙头，充分受益原材料降价后全球光储需求放量。 公司建设海外工厂能够进一步提升公司全球品牌形象。建设海外工厂能够进一步提升公司全球品牌形象。 催化剂：全球大储需求超预期、国内储能市场扩张超预期。 风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期、海外产能投产不及预期。 2.8、食品饮料：甘源食品（002991.SZ） 公司收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献；传统商超经过二季度调整经销转直营，已止住下滑趋势；会员店方面，近期公司在山姆已新上架新款蚕豆产品，预计后续仍有新品在高端会员店布局；电商方面新团队正在规划旺季产品组合方案，为四季度春节档旺季提前布局。公司东南亚出海越南市场增长迅速，目前在越南现代渠道零售终端持续布局，公司后续在印尼、马来、泰国均有较大成长潜力，为公司开辟远期增长的蓝海市场。 催化剂：出海营收增长、零售量贩渠道持续放量。 风险提示：食品安全风险、原材料涨价风险、海外市场动销不及预期风险。 2.9、非银金融：中国太保（601601.SH） 负债端延续高质量增长，公司2024H1个险新单期缴好于预期，考虑报行合一、预定利率下调、险企调整产品结构下margin持续提升，上半年NBV增速有望达20%，预计全年仍保持较好增长。政策端呵护调降负债成本，利差损风险有望改善。资产端关注长端利率企稳修复、地产松绑政策稳增长。 催化剂：NBV增长超预期、长端利率企稳修复。 风险提示：长端利率超预期下行、寿险转型进展慢于预期。 2.10、传媒：上海电影（601595.SH） IP商业化方面，上影集团“大IP开发”战略下，公司旗下独家运营的《大闹天宫》《哪吒闹海》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《中国奇谭》等众多动画IP有望迎来商业化变现，其中2024年2月授权出品《大闹天宫》集换式卡牌，2024年6月与卡盟文创战略合作，后续卡牌业务有望为公司持续带来业绩增量；电影方面，《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》已经官宣定档2025年暑期；此外，公司为上影集团控股，控股股东旗下优质资产较多，有望受益于新一轮并购浪潮。 催化剂：众多优质IP有望通过授权衍生品商业化、受益国企改革。 风险提示：电影市场复苏不及预期、IP开发业务增长不及预期等。 2.11、商贸零售：珀莱雅（603605.SH） 公司是国货美妆龙头，产品+品牌+渠道全方位发力，行业平淡大背景下主品牌逆势增长。展望后续，公司品牌矩阵已初步搭建完成，短期业绩&长期成长确定性均较强。 催化剂：双十一大促销售超预期、第二梯队品牌培育超预期。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 2.12、医药：药明康德（603259.SH） 海外投融资先于国内回暖，新药研发外包需求企稳回升。《生物法案》未纳入NDAA通道，2024年单独立法通过的可能性较低，地缘政治风险暂时解除。从经营与业绩看，公司营收与毛利率环比稳健增长；截至2024年9月底在手订单同比增长35.2%，保障公司未来的成长性。TIDES等新业务领域快速发展，截至2024年9月底在手订单同比增长196%，多肽新产能的布局为TIDES业务发展提供支撑。 催化剂：海外投融资逐季度回暖，带来海外需求的恢复。公司2024Q3业绩环比改善明显，在手订单充沛。同时，随着下游以替尔泊肽、司美格鲁肽为代表的GLP-1靶点药物快速放量，催化GLP-1新药布局；公司已切入替尔泊肽供应链体系，礼来三季报预计将在11月初披露，替尔泊肽销售若超预期将进一步催化公司股价。 风险提示：中美贸易摩擦、市场竞争加剧、环保和安全生产风险。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。