投资策略专题：开源金股，11月推荐
策略：市场情绪磨底之后，A股将不改反转行情 2022Q4A股有望迎来“戴维斯双击”的“反转”：（1）国内经济超预期验证经济回暖趋势，A股盈利大概率迎来上修。一方面，伴随制造业驱动周期的开启，叠加供给侧结构性改革之下有效扩大制造业投资，未来制造业投资或将继续支撑国内经济稳步回升；另一方面，维持2022Q4出口或仍具备韧性的观点。（2）近期陆股通资金的大幅净流出属于短期的情绪面波动，不具备长期可持续性，主要基于：一方面，国内经济回暖对分子端形成盈利支撑；另一方面，海外流动性掣肘或将逐步下降，2022Q4预计10年期国债收益率或将“见高位回落”。 金融工程：基于行业轮动模型的11月行业多头 基于行业轮动模型，11月行业多头为：社会服务、计算机、公用事业、医药生物、商贸零售、国防军工、煤炭、通信。 计算机：国联股份（603613.SH）、普联软件（300996.SZ） 国联股份为产业互联网领军公司和B2B大宗商品电商平台，业绩持续高增长； 普联软件为央企信创领军厂商，3季度收入增长显著加速。 化工：利安隆（300596.SZ）、昊华科技（600378.SH） 利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头，公司积极打造润滑油添加剂第二增长曲线，未来成长路径清晰；昊华科技：预计公司实现全年11.2亿利润的既定目标概率较大，即Q4单季实现3.6亿以上的利润，达到历史单季最好水平。 可选消费：飞科电器（603868.SH） 公司作为个护小家电龙头，2020年推行创新经营变革后迎来红利释放期，依托产品渠道营销三维升级把握国货崛起机遇。 机械设备：宇环数控（002903.SZ）、信捷电气（603416.SH） 宇环数控是国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备，业绩增量来自三方面：果链增量、新能车增量、半导体增量； 信捷电气的产品有壁垒，业绩有支撑，估值有空间，自主可控重点方向。 电力设备与新能源：快可电子（301278.SZ） 公司是光伏连接器国产代替先锋，在大宗商品降价背景下，盈利改善确定性高。 电子：芯源微（688037.SH） 公司是国内前道涂胶显影龙头，竞争格局优异，在手订单充足，成长确定性强，前道设备开始放量。 非银金融：指南针（300803.SZ） 公司具有互联网基因和长期导流转化证券用户的经验和客户积累，看好公司互联网券商业务成长性。短期交易量触底回升有望带来阶段性超额，股市利好政策利好交易量和市场情绪改善。 风险提示：国内疫情反复；工业用电未能持续回升；M1明显下降。 1、开源金股，11月推荐 图1：开源金股，11月推荐 2、核心观点 2.1、策略：市场情绪磨底之后，A股将不改反转行情 （一）国内经济超预期回升或将支撑企业盈利继续上修 2022Q3GDP当季同比为3.9%，超出Wind一致预期，且增速环比Q2提升了3.5pct，国内经济超预期验证经济回暖趋势，A股盈利大概率迎来上修。我们继续维持前期观点，预计未来经济将呈现结构性复苏，且制造业率先复苏，而出口或仍具备韧性。 事实上，2022Q3制造业投资和出口均对经济基本面形成支撑，具体如下： 一方面，伴随制造业驱动周期的开启，叠加供给侧结构性改革之下有效扩大制造业投资，未来制造业投资或将继续支撑国内经济稳步回升。事实上，从投资端来看，制造业投资和基建投资仍对基本面形成支撑，2022年1-9月制造业投资、基建投资、房地产投资累计增速分别为10.1%、8.6%、-8%，其中，制造业投资和基建投资分别环比上月回升了0.1pct、0.3pct，而房地产投资则环比上月回落了0.6pct。预计伴随制造业驱动周期的开启，未来或将成为经济增长的重要驱动力，主要基于： （1）国内经济跨过“第一道坎”的概率逐步提升，即“工业用电回暖之东风”已至。 2022年9月工业用电当月同比增速为5.4%，与上月持平；1-9月累计增速为3.5%，环比上月回升0.3pct，工业用电累计增速已经连续两个月回升。在PPI复合增速已经“拐头”回落、M1连续三个月维持在6%以上的背景下，工业用电回升意味着近期企业逐步投入“真金白银”进行生产，有效供给或将持续释放。事实上，2022年9月制造业工业增加值当月同比为6.3%，期间，2022Q3工业产能利用率回升至75.6%。 （2）未来经济的着力点放在实体经济上，有效扩大制造业投资，通过技术改造和产业升级推动经济结构转型升级。在外部局势复杂多变、内部新旧动能切换的关键时期，推进制造业技术改造和产业升级将是未来重点的培育方向，推进产业链供应链安全自主可控。供给侧结构性改革之下，未来或将逐步扩大投资补齐经济发展的短板领域，促进国内供给有效释放。 另一方面，维持2022Q4出口或仍具备韧性的观点。2022年9月出口同比增速为5.7%，环比上月回落了1.4pct，虽然我国出口增速放缓，但我们继续强调逻辑框架未变，国内出口的趋势或大概率不变，主要基于：（1）海外复工复产尚未对我国出口形成明显挤压。本轮美国产能利用率尚未触及阶段性高点（对应生产扩张满一年以上），在此之前我国出口需求仍具备支撑；（2）国内出口基于“性价比优势”（全球CPI-国内CPI扩张），通过提升全球市场“份额”对冲海外需求放缓的逻辑并未被“打破”。尽管近期韩国出口增速持续低迷，或反映海外需求回落，2022年9月韩国出口增速为2.7%，相比上月回落了3.9pct，但考虑到韩国CPI同比自2022年初以来持续高企，2022年9月CPI同比仍高达5.6%，韩国出口产品或不具备性价比。这意味着，我国出口产品的“性价比优势”仍将继续对我国出口形成支撑，表现为年内出口增速或仍存在反复走高的可能。 然而，当前国内消费表现仍较为低迷，仍需静待居民消费能力回升。2022年9月社会零售增速为2.5%，环比上月回落2.9pct；1-9月社会零售累计增速为0.7%，虽然增速环比上月回升了0.2pct，但仍处于较低水平。虽然2022Q3居民收入增速有所回升，但考虑到当前就业数据仍未改善，失业率反而有所上升，期间2022年9月城镇调查失业率为5.5%，环比上月上升了0.2pct；31个大城市城镇调查失业率为5.8%，环比上月上升了0.4pct。这意味着居民薪资改善的持续性仍需观察，且企业盈利上修传导至居民可支配收入等回暖仍存在时滞，预计2023H1国内居民消费能力将有望实现可持续性回暖，届时国内经济或将跨越“第二道坎”，即尚需等待薪资和就业提升，最终实现“投资-需求”正向循环。 （二）2022Q4海外流动性掣肘或将逐步下降，继续坚定成长主线 近期北上资金大幅流出引发市场关注，2022年10月24日陆股通单日净流出179亿元，创下陆股通开通以来的单日最大净流出金额；从近30日滚动成交净额来看，陆股通2022年10月24日净流出约601亿元，亦处于历史低位。但我们认为近期陆股通资金的大幅净流出属于短期的情绪面波动，不具备长期可持续性，主要基于：一方面，基于前文分析结论，国内经济基本面处于回暖状态，分子端盈利具备支撑； 另一方面，海外流动性掣肘或将逐步下降，2022Q4预计10年期美债收益率或将“见高位回落”。由于目前美国通胀尚处于高位，一旦美债收益率上行空间趋缓或拐头回落，中美实际利差将有望重新迎来扩张，届时资金的逐利性将驱动资本重新回流A股市场。事实上，美国的“近期远端利差”出现回落，意味着美债长端利率对于紧缩货币政策的定价或已逐步充分，后续驱动该长端利率上升的动力或将主要来自美国经济韧性。考虑到“10年-2年美债期限利差”自2022年7月以来持续处于“倒挂”区间，截至2022年10月26日期限利差为-35BP；同时，近期“10年-3个月美债期限利差”亦开始出现“倒挂”，截至2022年10月26日期限利差为-7BP，或预示着最快未来6~8个月美国经济或将陷入衰退。我们认为2022年年底至2023H1在美国经济“衰退”预期的影响下，美联储加息节奏或逐渐进入尾声，10年期美债收益率上行空间将较为有限。 综上，我们继续维持前期观点，2022Q4A股有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。 当前万得全A估值处于历史1/3以内水平，且ERP高企超过1倍标准差上限，意味着A股下行空间有限。国内基本面逐步好转或将带来企业ROE回升及盈利明显上修、国内剩余流动性有望持续释放，而海外流动性掣肘或将逐步下降，在内外生驱动明显增强的背景下，预计A股有望迎来“反转”。 11月配置建议：成长风格或仍将是市场主线，具体配置包括：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”等高端制造赛道：电力设备（储能、光伏、风电）>新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>机械（通用、专用设备、仪器仪表）>军工。（二）自主可控“政策底”支撑下的计算机（信创、教育信息化）、半导体及医疗器械。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；此外，静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金方有望迎来趋势性机会。 风险提示：国内疫情反复；工业用电未能持续回升；M1明显下降。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的11月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2022年10月23日的数据，开源金工动量模型给出的11月行业组合为：社会服务、计算机、公用事业、医药生物、商贸零售、国防军工、煤炭、通信。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程11月推荐 2.3、计算机：国联股份（603613.SH）、普联软件（300996.SZ） 2.3.1、国联股份（603613.SH） 公司为产业互联网领军公司和B2B大宗商品电商平台，业绩持续高增长。 催化剂：B2B大宗商品电商领军，3季报增速较快。 风险提示：市场竞争加剧风险、新品类拓展不及预期风险、经济环境恶化风险。2.3.2、普联软件（300996.SZ） 公司为央企信创领军厂商，3季度收入增长显著加速。 催化剂：行业政策密集推出，公司Q3收入开始反转加速。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 2.4、化工：利安隆（300596.SZ）、昊华科技（600378.SH） 2.4.1、利安隆（300596.SZ） 公司是国内高分子抗老化助剂龙头，凭借产能扩张不断扩大市场份额，现有抗氧化剂、光稳定剂产能9.49、3万吨，2022年起珠海6万吨抗氧化剂产能将逐步释放。公司积极打造润滑油添加剂第二增长曲线，未来成长路径清晰。 催化剂：润滑油添加剂行业国产替代正当时。 风险提示：产能释放进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 2.4.2、昊华科技（600378.SH） 公司前三季度归母净利润实现18%的增长，公司业绩增速稳健。预计公司实现全年11.2亿利润的既定目标概率较大，即Q4单季实现3.6亿以上的利润（同比增长43%+、环比增长35%+），达到历史单季最好水平。我们坚定看好公司的长期成长，持续推荐。 催化剂：业绩超预期。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下
