24Q3营收延续高增长，混合键合有望打开成长空间

2024年10月30日拓荆科技(688072.SH) 24Q3营收延续高增长，混合键合有望打开成长空间 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价187.98元股价(2024-10-29)152.92元 事件： 交易数据总市值(百万元)42,560.82流通市值(百万元)23,525.26总股本(百万股)278.32流通股本(百万股)153.8412个月价格区间103.45/267.49元 1.公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收22.78亿元，同比增长33.79%；归母净利润2.71亿元，同比增长0.10%；扣非归母净利润0.65元，同比下降62.72%。 2.从Q3单季度业绩来看，24Q3实现营业收入10.11亿元，同比增长44.67%；实现归母净利润1.42亿元，同比减少2.91%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比减少58.79%。 新产品验证获突破性进展，24Q3营收延续高增长： 998345856 2024前三季度公司营收达22.78亿元，同比增长33.79%；归母净利润为2.71亿元，同比增长0.10%；公司收入保持大幅增长，净利润同比增速低于收入同比增速，主要因为：1）新产品及新工艺的收入占比增加导致毛利率阶段性下降6.75个百分点，为43.59%;2)持续高强度的研发投入，2024年1-9月研发投入4.81亿元，同比增长35.73%。从24Q3单季度来看，公司业绩持续改善，24Q3实现营收 10.11亿元，同比大幅增长44.67%，环比增长27.14%，主要得益于新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，尤其是基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备收入确认，公司收入稳步提升。 CVD设备覆盖面持续拓宽，混合键合有望打开成长空间： 24前三季度，公司研发投入4.81亿元，占营收比例达21.12%，继续保持较高水平的研发投入，不断拓展新产品及新工艺，包括超高深宽比沟槽填充CVD设备、PECVDBianca工艺设备及键合套准精度量测设备。另外，公司持续进行设备平台及反应腔的优化升级，包括新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）等，进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面，并推出的超高深宽比沟槽填充CVD、PE-ALDSiN工艺设备、HDPCVDFSG、HDPCVDSTI工艺设备等新产品及新工艺均通过客户验证，实现了产业化应用。在混合键合方面，公司晶圆对晶圆键合设备的性能和产能指标均已达到国际领先水平。当前，公司主要产品集中于W2W设备，跟随25年后高性能计算（3Dchiplet）及高性能存储 （HBM）放量，公司有望迎来广阔空间。 拓荆科技 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.2 9.2 -48.1 绝对收益 26.1 24.9 -38.0 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 相关报告24Q2营收环比大幅提高，在 2024-08-29 手订单充足产品验收节奏影响24Q1利 2024-04-30 润，预计24年反应腔出货量同比翻倍以上增长营收持续高增，股份支付影 2023-09-03 响短期利润新签订单同比大增，半导体 2023-04-18 设备产品线持续拓宽22Q4营收环比大增，持续看 2023-01-30 好国产薄膜沉积龙头长期成长 maliang2@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为40.58亿元、52.75亿元、65.93亿元，归母净利润分别为6.69亿元、10.06亿元、13.55亿元。考虑公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年大幅增加。给予公司2024年PE78.00X的估值，对应目标价187.98元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,705.6 2,705.0 4,057.5 5,274.7 6,593.4 净利润 368.5 662.6 669.3 1,006.4 1,355.3 每股收益(元) 1.32 2.38 2.41 3.62 4.87 每股净资产(元) 13.34 16.51 19.09 22.40 26.87 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 115.5 64.2 63.6 42.3 31.4 市净率(倍) 11.5 9.3 8.0 6.8 5.7 净利润率 21.6% 24.5% 16.5% 19.1% 20.6% 净资产收益率 9.9% 14.4% 12.6% 16.1% 18.1% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 0.3% ROIC 155.2% 145.2% 18.3% 41.8% 22.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,705.6 2,705.0 4,057.5 5,274.7 6,593.4 成长性 减:营业成本 865.2 1,325.2 2,106.0 2,666.0 3,328.3 营业收入增长率 125.0% 58.6% 50.0% 30.0% 25.0% 营业税费 17.3 17.7 34.4 44.2 51.4 营业利润增长率 533.4% 104.5% -5.3% 51.7% 35.1% 销售费用 192.3 281.5 466.3 583.3 724.3 净利润增长率 438.1% 79.8% 1.0% 50.4% 34.7% 管理费用 81.0 188.9 202.9 308.6 391.9 EBITDA增长率 -418.6% 90.2% 46.7% 51.5% 35.4% 研发费用 378.7 575.9 603.3 684.7 717.4 EBIT增长率 -332.9% 91.4% 54.0% 54.6% 36.7% 财务费用 -18.2 -12.0 -29.2 -25.0 -17.2 NOPLAT增长率 821.0% 93.1% -3.8% 54.6% 36.7% 资产减值损失 -23.3 -16.9 -15.6 -18.6 -17.0 投资资本增长率 106.4% 662.7% -32.3% 160.5% -14.1% 加:公允价值变动收益 16.3 94.0 -4.3 8.4 -4.2 净资产增长率 210.7% 23.8% 15.5% 17.3% 19.9% 投资和汇兑收益 13.9 2.9 5.6 7.5 5.3 营业利润 356.5 729.1 690.6 1,047.4 1,415.4 利润率 加:营业外净收支 7.6 -0.2 6.2 4.6 3.5 毛利率 49.3% 51.0% 48.1% 49.5% 49.5% 利润总额 364.2 728.9 696.8 1,052.0 1,418.9 营业利润率 20.9% 27.0% 17.0% 19.9% 21.5% 减:所得税 - 65.0 34.8 52.6 70.9 净利润率 21.6% 24.5% 16.5% 19.1% 20.6% 净利润 368.5 662.6 669.3 1,006.4 1,355.3 EBITDA/营业收入 14.7% 17.7% 17.3% 20.1% 21.8% EBIT/营业收入 13.2% 15.9% 16.3% 19.4% 21.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 66 53 38 29 货币资金 3,827.4 2,675.6 2,801.3 422.0 1,987.1 流动营业资本周转天数 63 220 205 247 279 交易性金融资产 46.1 29.5 25.2 33.6 29.4 流动资产周转天数 949 1,017 726 593 567 应收帐款 268.0 537.6 475.8 869.1 894.8 应收帐款周转天数 39 54 45 46 48 应收票据 20.7 - 30.0 19.1 34.4 存货周转天数 343 456 386 396 413 预付帐款 95.8 192.0 174.5 325.7 316.4 总资产周转天数 1,038 1,150 846 675 633 存货 2,296.6 4,556.1 4,134.2 7,465.7 7,676.6 投资资本周转天数 70 258 255 286 307 其他流动资产 265.8 466.0 277.2 336.3 359.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.4% 12.6% 16.1% 18.1% 长期股权投资 - 228.2 228.2 228.2 228.2 ROA 5.0% 6.7% 7.3% 9.4% 10.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 155.2% 145.2% 18.3% 41.8% 22.0% 固定资产 382.0 612.6 579.0 545.4 511.7 费用率 在建工程 10.6 116.5 116.5 116.5 116.5 销售费用率 11.3% 10.4% 11.5% 11.1% 11.0% 无形资产 43.9 91.7 85.4 79.1 72.9 管理费用率 4.7% 7.0% 5.0% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 56.5 463.4 177.3 228.9 286.4 研发费用率 22.2% 21.3% 14.9% 13.0% 10.9% 资产总额 7,313.3 9,969.3 9,104.8 10,669.7 12,514.5 财务费用率 -1.1% -0.4% -0.7% -0.5% -0.3% 短期债务 400.3 70.0 - 51.7 - 四费/营业收入 37.2% 38.2% 30.6% 29.4% 27.5% 应付帐款 563.6 986.9 1,130.7 1,646.3 1,922.9 偿债能力 应付票据 307.9 84.7 889.6 253.1 1,064.4 资产负债率 49.3% 53.9% 41.8% 41.7% 40.4% 其他流动负债 1,675.1 1,840.1 1,375.0 1,630.1 1,615.1 负债权益比 97.2% 117.1% 71.7% 71.6% 67.9% 长期借款 270.0 1,870.8 - 430.9 - 流动比率 2.31 2.84 2.33 2.64 2.45 其他非流动负债 388.5 525.2 407.4 440.4 457.6 速动比率 1.54 1.31 1.11 0.56 0.79 负债总额 3,605.4 5,377.7 3,802.8 4,452.4 5,060.1 利息保障倍数 -12.31 -35.83 -22.68 -40.89 -81.11 少数股东权益 -3.6 -2.2 -9.2 -16.1 -23.3 分红指标 股本 126.5 188.2 278.3 278.3 278.3 DPS(元) 0.12 0.24 0.15 0