Q3需求承压，现金流有所改善

2024年10月30日荣泰健康(603579.SH) Q3需求承压，现金流有所改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.99元股价(2024-10-29)13.83元 事件：荣泰健康公布2024年三季报。公司2024年前三季度实 现收入11.6亿元，YoY-10.3%，实现归母净利润1.4亿元，YoY-6.1%；经折算，2024Q3单季度实现收入3.4亿元，YoY-16.8%，实现归母净利润0.3亿元，YoY-33.4%。我们认为，Q3国内可选消费景气较低迷，外销出货节奏波动，荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。 Q3单季收入同比下降：分区域来看：1）国内可选消费景气较为低迷，按摩椅行业短期承压，我们推断Q3荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示，Q3荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-42.5%。2）Q3海外按摩椅需求波动，我们推测荣泰外销收入同比下降。展望后续，公司持续优化产品策略，积极开拓海外新客户，随着可选消费景气逐步改善，公司收入有望回升。 998345856 Q3盈利能力有所下降：Q3荣泰归母净利率为9.2%，同比-2.3pct。公司盈利能力同比下降，主要因为收入减少导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响，Q3荣泰毛利率同比-2.3pct。值得关注的是，公司加强费用管控，优化费用投放效率,Q3期间费用率同比-1.0pct。其中，销售、管理费用率同比 -0.8pct、-0.2pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。 Q3单季经营性现金流同比改善：荣泰Q3经营性现金流净额0.3亿元，去年同期为-0.2亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为：1）公司现金回款能力增强，Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+2.6%，单季收现比为123.7%，同比+23.5pct。2）公司强化费用管控，Q3支付给职工以及为职工支付的现金YoY-9.4%。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.13/1.35/1.56元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 15倍PE，6个月目标价为16.99元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 交易数据总市值(百万元) 2,453.19 流通市值(百万元) 2,453.19 总股本(百万股) 177.38 流通股本(百万股) 177.38 12个月价格区间11.36/25.07元 荣泰健康 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.3 -11.4 -48.9 绝对收益 1.7 4.3 -38.8 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告Q2内外销需求波动，期待经 2024-08-28 营改善外销业务持续复苏，Q4收入 2024-04-16 增速转正 yukun@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20.0 18.6 17.7 20.4 23.1 净利润 1.6 2.0 2.0 2.4 2.8 每股收益(元) 0.93 1.14 1.13 1.35 1.56 每股净资产(元) 10.52 11.10 12.53 13.27 14.13 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.9 12.1 12.2 10.3 8.9 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 净利润率 8.2% 10.9% 11.3% 11.7% 12.0% 净资产收益率 8.8% 10.3% 9.0% 10.2% 11.0% 股息收益率 2.8% 4.5% 3.3% 4.4% 5.1% ROIC 25.2% 21.8% 17.6% 26.7% 26.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 8.5 -26.3 -25.3 -40.8 -31.7 -6.0 -11.4 25.8 3.9 -15.8 -16.8 归母净利YoY -15.0 -60.9 -18.5 -19.2 -35.7 140.4 19.1 32.2 67.3 -27.9 -33.4 扣非归母净利YoY -30.4 -25.9 -15.0 -236.4 -39.5 87.7 29.4 218.2 136.0 -42.4 -33.9 销售毛利率 27.4 24.5 27.3 27.0 29.3 32.9 32.9 28.4 35.9 30.6 30.6 销售费用率 8.2 9.7 10.4 14.3 11.0 12.6 11.2 9.5 9.8 12.0 10.3 毛利率-销售费用率 19.2 14.7 16.9 12.7 18.2 20.4 21.8 18.9 26.1 18.6 20.3 销售净利率 10.4 5.3 8.6 8.7 9.8 13.4 11.5 9.1 15.7 11.4 9.3 ROE 3.2 1.6 2.2 2.1 2.0 3.5 2.4 2.6 3.1 2.4 1.6 扣非后ROE 2.4 2.1 1.7 0.9 1.4 3.7 2.0 2.6 3.0 2.0 1.3 ROA 1.8 0.8 1.2 1.1 1.1 2.1 1.4 1.5 1.8 1.4 0.9 104.3 109.6 106.8 124.7 101.9 98.7 100.2 108.9 96.7 92.6 123.7 -4.9 23.5 8.6 22.3 5.5 28.4 -4.5 35.7 -37.5 25.3 7.6 -55.1 292.1 110.6 863.8 69.7 180.9 -44.6 355.2 -217.0 291.1 94.9 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -15.6 -93.0 61.2 105.0 -25.0 -477.1 9.5 57.3 199.5 -14.9 11.5 投资现金流净额占比 39.8 106.2 -138.0 -65.9 -50.9 96.0 50.9 59.1 117.3 92.3 30.4 筹资现金流净额占比 75.8 86.8 176.8 60.9 175.9 481.1 39.6 -16.4 -216.8 22.6 58.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 10% 5% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 80% 60% 2024Q3 40% 20% 0% -20% -40% -35%-60% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20.0 18.6 17.7 20.4 23.1 成长性 减:营业成本 14.7 12.8 12.3 14.1 15.9 营业收入增长率 -23.3% -7.5% -4.4% 15.0% 13.3% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -29.7% 26.5% -5.0% 19.0% 15.8% 销售费用 2.1 2.0 2.0 2.2 2.5 净利润增长率 -30.5% 23.4% -0.9% 19.0% 15.8% 管理费用 0.7 0.8 0.7 0.8 0.9 EBITDA增长率 -38.6% 13.1% -6.6% 21.3% 16.4% 研发费用 0.9 0.8 0.8 0.9 1.0 EBIT增长率 -45.9% 16.0% -14.9% 21.5% 17.1% 财务费用 -0.2 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 NOPLAT增长率 -42.5% 28.8% -17.3% 21.5% 17.1% 资产减值损失 - -0.1 - - - 投资资本增长率 48.9% 2.8% -20.1% 20.2% -18.2% 加:公允价值变动收益0.1 -0.2 - - - 净资产增长率 5.1% 5.5% 12.6% 5.6% 6.1% 投资和汇兑收益0.2 0.3 - - - 营业利润 1.9 2.4 2.2 2.7 3.1 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.1 - - - 毛利率 26.5% 30.8% 30.5% 30.8% 31.0% 利润总额 1.8 2.3 2.2 2.7 3.1 营业利润率 9.3% 12.7% 12.6% 13.1% 13.4% 减:所得税 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 净利润率 8.2% 10.9% 11.3% 11.7% 12.0% 净利润 1.6 2.0 2.0 2.4 2.8 EBITDA/营业收入 12.3% 15.0% 14.6% 15.4% 15.9% EBIT/营业收入 9.4% 11.8% 10.5% 11.1% 11.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 92 100 108 103 97 货币资金 13.3 13.8 16.2 16.0 19.0 流动营业资本周转天数 18 46 31 22 15 交易性金融资产 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产周转天数 387 436 480 440 419 应收帐款 1.3 1.9 0.8 2.1 1.1 应收帐款周转天数 27 30 27 26 25 应收票据 - - 0.1 - 0.1 存货周转天数 44 34 42 41 40 预付帐款 0.1 0.1 0.8 0.3 1.0 总资产周转天数 602 661 718 654 611 存货 2.1 1.4 2.7 2.0 3.2 投资资本周转天数 134 176 168 143 125 其他流动资产 5.4 4.9 4.3 4.3 4.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.8% 10.3% 9.0% 10.2% 11.0% 长期股权投资 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 4.8% 6.0% 5.3% 6.2% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.2% 21.8% 17.6% 26.7% 26.0% 固定资产 5.2 5.1 5.6 6.1 6.3 费用率 在建工程 0.3 0.6 0.5 0.4 0.3 销售费用率 10.5% 11.0% 11.0% 10.9% 10.9% 无形资产 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 管理费用率 3.5% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 4.4 4.2 4.2 4.2 4.2 研发费用率 4.4% 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 资产总额 34.2 33.8 36.9 37.