2025年一季报点评：Q1盈利继续承压，现金流有所改善

公司2025年一季度业绩承压，营收、净利润同比下滑，但费用控制良好，现金流有所改善。具体表现为：

• 经营业绩：Q1实现营业总收入2567.62亿元（同比-6.6%），归母净利润51.51亿元（同比-14.5%），扣非归母净利润49.75亿元（同比-13.9%）；毛利率7.5%（同比-0.3pct），净利率2.01%（同比-0.19pct）。
• 费用控制：期间费用率略有压缩，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%（同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct）。
• 资产减值与投资收益：资产减值损失同比减少，投资净收益改善，主要来自联营合营企业收益增加。
• 现金流：经营活动净现金流同比少流出76.47亿元至-389.47亿元，收现比/付现比分别提升至107.3%/119.1%；投资活动现金流出同比减少35.21亿元。
• 资产负债率：带息债务余额同比增加1416亿元至5411亿元，资产负债率上升至77.6%（同比+2.0pct）。
• 新签订单：Q1新签合同额4928亿元（同比-10.5%），工程承包承压（同比-18.7%），绿色环保业务增长77.1%（至490亿元），房地产开发增长35.3%（至186亿元）；铁路/矿山/电力等领域订单分别增长66.3%/139.3%/29.2%；境外订单增长30.1%，未完合同额同比+12.5%至78613亿元。
• 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为219/224/229亿元（2025/2026年预测下调），对应市盈率4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：基建投资增速不及预期、新兴业务拓展不及预期、信用减值风险。