事件:公司公告2024Q1-3实现营收16265.41亿元同降2.67%;实现归母净利润397.03亿元同降9.05%;实现扣非归母净利润370.21亿元同降9.84%。分季度来看,Q1-Q3营收分别为5493.19/5953.00/4819.22亿元,分别同比变动4.67%/1.16%/-13.62%;归母净利润分别为149.22/145.28/102.53亿元,分别同比变动1.20%/2.11%/-30.16%。 新兴产业支撑基建新签较快增长,境外业务有序开拓。收入端来看,2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3%/1.3%/6.6%,主要是受房地产市场持续调整以及基础设施投资放缓等拖累;分别实现毛利率7.0%/9.1%/14.5%同降0.2pct/0.1pct/2.8pct。公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9%;分业务看,公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元,分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6%。分区域看,境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2%/8.9%;实现新签28290/1584亿元,分别同增5.4%/88.3%。 地产开发业务加快去化,Q3毛利率环比下滑。2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7%,其中Q1-Q3营收分别为465/699/596亿元,同比变动-8.6%/-8.7%/31.0%;毛利率17.4%同降0.8pct,其中Q1-Q3毛利率分别为19.6%/19.2%/13.6%,同比变动2.9pct/0.2pct/-5.1pct;合约销售额2605亿元同降21.9%;合约销售面积945万㎡同降28.9%;期末土地储备8242万㎡同降2.4%;新购置土地储备约496万㎡同降15.2%,主要位于一线及强二线城市。 投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为501.6/494.6/498.9亿元,同比增速-7.6%/-1.4%/0.9%,10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.22/5.29/5.25倍。受下游资金紧张影响,公司短期收入有所放缓,但随着政府稳增长及化债政策落地,行业需求及回款有望迎来边际好转,公司作为行业龙头有望率先受益,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,稳增长力度不及预期,客户信用风险。 点评正文: 新兴产业支撑基建新签较快增长,境外业务有序开拓。收入端来看,2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3%/1.3%/6.6%,主要是受房地产市场持续调整以及基础设施投资放缓等拖累; 分别实现毛利率7.0%/9.1%/14.5%同降0.2pct/0.1pct/2.8pct。公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9%,其中Q1-Q3分别新签11107/11775/6992亿元,分别同比变动14.3%/13.1%/-7.6%; 分业务看,公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元,分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6%。公司主动转型提升非住宅业务比重,房建订单中工业厂房实现新签5208亿元同增26.4%;“新基建”支撑基建订单快速增长,基建业务中能源、水务及环保、水利水运、石油化工工程等订单分别实现新签3368/1075/400/1667亿元,分别同增107.5%/50.4%/27.0%/31.5%。 分区域看,境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2%/8.9%;实现新签28290/1584亿元,分别同增5.4%/88.3%,境外营销质量提升成效显著。 地产开发业务加快去化,单Q3毛利率环比下滑。2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7%,其中Q1-Q3营收分别为465/699/596亿元,同比变动-8.6%/-8.7%/31.0%;毛利率17.4%同降0.8pct,其中Q1-Q3毛利率分别为19.6%/19.2%/13.6%,同比变动2.9pct/0.2pct/-5.1pct;合约销售额2605亿元同降21.9%;合约销售面积945万㎡同降28.9%;期末土地储备8242万㎡同降2.4%;公司坚持精准投资、优中选优,新购置土地储备约496万㎡同降15.2%,主要位于一线及强二线城市。当前地产行业景气度仍处于低位,随着10月17日国新办房地产会议推出多项举措,如降低房贷利率、降低首付比例、因城施策取消购房限制性措施等,有望带动需求端企稳回升。公司作为头部房地产开发企业,积极参与存量商品房去化,同时在信贷“白名单”、“收储/退地”等工作的推动下,或可凭借较强的融资优势和市场口碑显著受益。 减值计提增加拖累净利率,单Q3经营现金流改善。2024Q1-3公司销售毛利率8.83%同降0.1pct,其中Q1-Q3毛利率分别为8.09%/10.70%/7.36%同降0.01pct/0.2pct/0.27pct;期间费用率4.16%同降0.04pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.34%/2.95%/0.88%, 同比变动0.03pct/-0.11pct/0.03pct;资产及信用减值损失率0.53%同增0.17pct,主要系资产减值计提增加;归母净利率2.44%同降0.17pct。前三季度公司经营性活动现金净流出770.09亿元,较上年同期多流出606.58亿元,其中Q3单季度抢抓资金回笼,经营现金净流入317.6亿元,同、环比均有改善;收现比96.66%同降4.47pct;付现比102.71%同降0.44pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产 、 应付账款及票据 、 预收账款+合同负债规模分别为3625.9/13206.7/9365.8/3386.8亿元,较年初变动39.3%/16.7%/33.7%/6.6%。 投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为501.6/494.6/498.9亿元,同比增速-7.6%/-1.4%/0.9%,10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.22/5.29/5.25倍。受下游资金紧张影响,公司短期收入有所放缓,但随着政府稳增长及化债政策落地,行业需求及回款有望迎来边际好转,公司作为行业龙头有望率先受益,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,稳增长力度不及预期,客户信用风险。