Q3新签及盈利均承压，经营现金流有所改善

事件：公司公告2024Q1-3实现营收16265.41亿元同降2.67%；实现归母净利润397.03亿元同降9.05%；实现扣非归母净利润370.21亿元同降9.84%。分季度来看，Q1-Q3营收分别为5493.19/5953.00/4819.22亿元，分别同比变动4.67%/1.16%/-13.62%；归母净利润分别为149.22/145.28/102.53亿元，分别同比变动1.20%/2.11%/-30.16%。 新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓。收入端来看，2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3%/1.3%/6.6%，主要是受房地产市场持续调整以及基础设施投资放缓等拖累；分别实现毛利率7.0%/9.1%/14.5%同降0.2pct/0.1pct/2.8pct。公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9%；分业务看，公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元，分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6%。分区域看，境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2%/8.9%；实现新签28290/1584亿元，分别同增5.4%/88.3%。 地产开发业务加快去化，Q3毛利率环比下滑。2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7%，其中Q1-Q3营收分别为465/699/596亿元，同比变动-8.6%/-8.7%/31.0%；毛利率17.4%同降0.8pct，其中Q1-Q3毛利率分别为19.6%/19.2%/13.6%，同比变动2.9pct/0.2pct/-5.1pct；合约销售额2605亿元同降21.9%；合约销售面积945万㎡同降28.9%；期末土地储备8242万㎡同降2.4%；新购置土地储备约496万㎡同降15.2%，主要位于一线及强二线城市。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为501.6/494.6/498.9亿元，同比增速-7.6%/-1.4%/0.9%，10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.22/5.29/5.25倍。受下游资金紧张影响，公司短期收入有所放缓，但随着政府稳增长及化债政策落地，行业需求及回款有望迎来边际好转，公司作为行业龙头有望率先受益，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。 点评正文： 新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓。收入端来看，2024Q1-3房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务分别实现收入10440/3845/69亿元同降3.3%/1.3%/6.6%，主要是受房地产市场持续调整以及基础设施投资放缓等拖累； 分别实现毛利率7.0%/9.1%/14.5%同降0.2pct/0.1pct/2.8pct。公司2024Q1-3建筑业实现新签29874亿元同增7.9%，其中Q1-Q3分别新签11107/11775/6992亿元，分别同比变动14.3%/13.1%/-7.6%； 分业务看，公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签20011/9783/100亿元，分别同比变动0.9%/25.9%/-2.6%。公司主动转型提升非住宅业务比重，房建订单中工业厂房实现新签5208亿元同增26.4%；“新基建”支撑基建订单快速增长，基建业务中能源、水务及环保、水利水运、石油化工工程等订单分别实现新签3368/1075/400/1667亿元，分别同增107.5%/50.4%/27.0%/31.5%。 分区域看，境内、境外分别实现营收15240/845亿元同比变动-3.2%/8.9%；实现新签28290/1584亿元，分别同增5.4%/88.3%，境外营销质量提升成效显著。 地产开发业务加快去化，单Q3毛利率环比下滑。2024Q1-3公司房开业务实现收入1760亿元同增1.7%，其中Q1-Q3营收分别为465/699/596亿元，同比变动-8.6%/-8.7%/31.0%；毛利率17.4%同降0.8pct，其中Q1-Q3毛利率分别为19.6%/19.2%/13.6%，同比变动2.9pct/0.2pct/-5.1pct；合约销售额2605亿元同降21.9%；合约销售面积945万㎡同降28.9%；期末土地储备8242万㎡同降2.4%；公司坚持精准投资、优中选优，新购置土地储备约496万㎡同降15.2%，主要位于一线及强二线城市。当前地产行业景气度仍处于低位，随着10月17日国新办房地产会议推出多项举措，如降低房贷利率、降低首付比例、因城施策取消购房限制性措施等，有望带动需求端企稳回升。公司作为头部房地产开发企业，积极参与存量商品房去化，同时在信贷“白名单”、“收储/退地”等工作的推动下，或可凭借较强的融资优势和市场口碑显著受益。 减值计提增加拖累净利率，单Q3经营现金流改善。2024Q1-3公司销售毛利率8.83%同降0.1pct，其中Q1-Q3毛利率分别为8.09%/10.70%/7.36%同降0.01pct/0.2pct/0.27pct；期间费用率4.16%同降0.04pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.34%/2.95%/0.88%， 同比变动0.03pct/-0.11pct/0.03pct；资产及信用减值损失率0.53%同增0.17pct，主要系资产减值计提增加；归母净利率2.44%同降0.17pct。前三季度公司经营性活动现金净流出770.09亿元，较上年同期多流出606.58亿元，其中Q3单季度抢抓资金回笼，经营现金净流入317.6亿元，同、环比均有改善；收现比96.66%同降4.47pct；付现比102.71%同降0.44pct。截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产 、 应付账款及票据 、 预收账款+合同负债规模分别为3625.9/13206.7/9365.8/3386.8亿元，较年初变动39.3%/16.7%/33.7%/6.6%。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为501.6/494.6/498.9亿元，同比增速-7.6%/-1.4%/0.9%，10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.22/5.29/5.25倍。受下游资金紧张影响，公司短期收入有所放缓，但随着政府稳增长及化债政策落地，行业需求及回款有望迎来边际好转，公司作为行业龙头有望率先受益，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。