2024年三季报点评：生猪养殖盈利持续兑现，加大分红重视股东回报

证券研究报告 公司点评牧原股份(002714.SZ) 农林牧渔｜养殖业生猪养殖盈利持续兑现，加大分红重视股东回报 2024年10月31日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 牧原股份（002714.SZ）2024年三季报点评 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 13.13 11.50 13.66 15.85 18.17 当前价格（元） 43.90 P/E 18.09 -56.28 13.89 12.04 11.34 52周价格区间（元） 35.22-49.35 P/B 3.34 3.82 3.21 2.77 2.42 总市值（百万） 239929.10 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 167290.50 总股本（万股） 546535.40 投资要点： 流通股（万股） 381071.80 事件：牧原股份发布2024年三季度业绩报告。前三季度公司实现营收 涨跌幅比较 967.75亿元，同比增长16.64%，归母净利润104.81亿元，同比扭亏变动幅度668.90%，扣非归母净利润112.21亿元，同比扭亏变动幅度 主营收入（百万元） 124,826 110,861 133,679 137,296 144,834 归母净利润（百万元） 13,266 -4,263 17,270 19,921 21,160 每股收益（元） 2.43 -0.78 3.16 3.64 3.87 评级变动首次 41% 21% 1% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 % 1M 3M 12M 牧原股份 1.71 4.08 21.44 养殖业 3.97 3.79 2.35 -19% 牧原股份养殖业 754.04%，基本每股收益1.94元/股，同比增长670.59%，加权平均ROE 15.36%，同比提升18.04个百分点。同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达291.78亿元，同比增长336.27%。单季度来看，公司2024Q3实现营收399.09亿元，同比/环比分别+28.33%/+30.45%，归母净利润96.52亿元，同比/环比分别+930.20%/200.85%，扣非归母净利润103.42亿元，同比/环比分别+866.04%/+216.72%。整体业绩落在业绩预告的上下限平均值。截至2024Q3末，公司资产负债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。 同时，公司公布前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利8.31 元（含税），分红总额占公司前三季度净利润的40.06%。公司拟更新 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 未来三年股东分红回报规划（修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润拟修订为不少于当年实现的可供分配利润的40%，现金分红比例由20%提升至40%。 生猪养殖盈利持续兑现，屠宰业务2024Q3亏损下降。公司2024Q3业绩展现出强劲扩张态势。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏为 331.6万头，较2024Q2环比增加0.7万头，公司目前能繁母猪对应产能8086万头/年。公司2024Q1、Q2、Q3销售毛利率分别为-2.5%、16.54%、30.84%，销售毛利随着销售价格提升和成本下降迅速提升。根据公司前期公布的销售简报数据，我们测算2024Q3商品猪头均盈利约646元/头，较第二季度增长196%，商品猪销量同比增长5.21%。2024Q3商品猪销售均价约为18.91元/kg，较二季度提升17.88%，预计商品猪完全成本约13.8元/kg，较第二季度下降3.99%。成本方面，公司今年以来养殖成本持续下降，预计在料价不发生大幅波动的假设下，公司年底有望实现13元/kg的成本目标。公司成本控制能力在行业内处于领先地位，公司通过提升人员能力、管理效率以及生猪养殖 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 技术水平不断巩固成本领先优势，预计未来在料价不发生大幅波动情况下，未来公司生猪养殖成本将保持下降的趋势。 屠宰肉食业务方面，据公司披露的投资者关系活动记录表显示，2024 年前三季度，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损 6.5亿元左右。公司屠宰肉食业务经营质量持续提升，2024Q3亏损明显下降，经营情况持续好转。根据行业需求情况，预计四季度屠宰量将环比增加，公司后续屠宰产能利用率预计会有所增长。 投资建议：公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，随着养殖技术及管理技术的提升，公司养殖成本不断下降，竞争优势显著， 仍不断精进内功。公司三季报业绩亮眼，四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。预计后期在公司盈利能力及现金流情况逐步改善后，公司会不断优化债务结构，降低资产负债率水平。公司此次宣布三季报分红并拟提升未来三年现金分红比例，充分体现公司与股东共享发展成果，分红回馈投资者。此外，公司公告拟回购30-40亿元公司A股股份用于员工持股计划或股权激励，充分体现了公司管理层的发展信心，有利于构建公司长效激励机制，有利于公司长期稳健发展。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1336.79/1372.96/1448.34亿元， 2024/2025/2026年归母净利润分别为172.70/199.21/211.60亿元，对应增速分别为+505.08%/+15.35%/+6.22%，预计2024/2025/2026年EPS 分别为3.16/3.64/3.87元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为 13.89/12.04/11.34x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 124,826 110,861 133,679 137,296 144,834 营业收入 124,826 110,861 133,679 137,296 144,834 减:营业成本 102,987 107,415 108,211 109,166 115,231 增长率(%) 58.23% -11.19% 20.58% 2.71% 5.49% 营业税金及附加 185 190 229 235 248 归属母公司股东净利润 13,266 -4,263 17,270 19,921 21,160 销售费用 759 983 1,056 1,098 1,159 增长率(%) 92.16% -132.14% 505.08% 15.35% 6.22% 管理费用 4,201 3,876 3,609 3,707 3,911 每股收益(EPS) 2.43 -0.78 3.16 3.64 3.87 研发费用 1,142 1,658 1,604 1,785 1,883 每股股利(DPS) 0.73 0.00 0.81 1.46 1.55 财务费用 2,775 3,054 3,054 2,836 2,694 每股经营现金流 4.21 1.81 6.39 6.52 6.96 减值损失 -23 -207 -10 -10 -10 销售毛利率 17.50% 3.11% 19.05% 20.49% 20.44% 加:投资收益 47 -6 215 215 215 销售净利率 11.96% -3.76% 13.59% 15.09% 15.16% 公允价值变动损益 0 0 -2 -2 -2 净资产收益率(ROE) 18.48% -6.79% 23.13% 23.00% 21.31% 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 13.77% -2.58% 13.97% 15.22% 15.01% 营业利润 12,800 -6,527 16,119 18,672 19,912 市盈率(P/E) 18.09 -56.28 13.89 12.04 11.34 加:其他非经营损益 2,130 2,357 2,060 2,060 2,060 市净率(P/B) 3.34 3.82 3.21 2.77 2.42 利润总额 14,930 -4,170 18,179 20,732 21,972 股息率(分红/股价) 1.669% 0.000% 1.843% 3.321% 3.528% 减:所得税 -3 -2 10 11 12 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 14,933 -4,168 18,170 20,721 21,960 收益率 减:少数股东损益 1,667 95 900 800 800 销售毛利率 17.50% 3.11% 19.05% 20.49% 20.44% 归属母公司股东净利润 13,266 -4,263 17,270 19,921 21,160 期间费用率 4.89% 5.88% 4.69% 4.80% 4.80% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.18% -1.01% 15.88% 17.17% 17.03% 货币资金 20,794 19,429 27,475 28,476 29,356 EBITDA/销售收入 23.90% 11.20% 26.21% 28.17% 28.10% 交易性金融资产 3 21 0 0 0 销售净利率 11.96% -3.76% 13.59% 15.09% 15.16% 应收和预付款项 2,338 832 800 860 920 资产获利率 其他应收款（合计） 493 176 80 120 140 ROE 18.48% -6.79% 23.13% 23.00% 21.31% 存货 38,252 41,931 40,000 44,000 48,400 ROA 9.18% -0.57% 10.29% 10.61% 10.34% 其他流动资产 699 1,194 4,200 5,000 6,000 ROIC 13.77% -2.58% 13.97% 15.22% 15.01% 长期股权投资 582 719 929 1,139 1,349 资本结构 金融资产投资 0 0 0 0 0 资产负债率 54.36% 62.11% 57.94% 55.18% 52.60% 投资性房地产 126 109 105 101 96 投资资本/总资产 69.83% 70.22% 68.46% 67.79% 67.64% 固定资产和在建工程 121,135 123,774 122,941 130,036 139,643 带息债务/总负债 46.47% 54.38% 51.78% 48.06% 44.56% 无形资产和开发支出 952 1,155 1,142 1,129 1,117 流动比率 80.06% 67.17% 78.64% 84.94% 90.74% 其他非流动资产 7,575 6,065 8,613 11,184 11,420 速动比率 30.23% 21.61% 30.73% 31.89% 32.54% 资产总计 192,948 195,405 206,285 222,044 238,441 股利支付率 30.18% 0.00% 25.60% 40.00% 40.00% 短期借款 29,165 46,929 41,429 37,429 33,429 收益留存率 69.82% 100.00% 74.40% 60.00% 60.00% 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项