2024年一季报点评：Q1业绩同比+22%超预期，重视股东回报，

公司研究 证券研究报告 港口2024年04月30日 招商港口（001872）2024年一季报点评 Q1业绩同比+22%超预期，重视股东回报，强调“强推”评级 强推维持） 目标价：25.1元 当前价：18.05元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)249,946.24 已上市流通股(万股)192,275.29 总市值(亿元)451.15 流通市值(亿元)347.06 资产负债率(%)35.96 每股净资产(元)23.96 12个月内最高/最低价21.40/14.55 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 1% -10% 23/05 -20% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -30% 招商港口 沪深300 级》 2024-04-02 《招商港口（001872）2023年三季报点评：投资收益贡献驱动23Q3业绩创新高，持续看好公司港口资产战略价值》 2023-10-26 《招商港口（001872）2023年中报业绩点评：Q2业绩同比小幅下降，环比明显提升，持续看好公司战略价值》 2023-08-31 公司发布2024年一季报：1）24Q1实现营业收入38.67亿元，同比增长4.69%；毛利润17亿元，同比增长11.26%；投资净收益13.24亿元，同比减少12.38%；归母净利润10.37亿元，同比增长21.96%，其中应收账款减值准 备转回为3.18亿元，我们预计为前期公司海外项目的应收账款减值转回；扣非净利润8.13亿元，同比增长12.2%。2）成本费用：成本费用优化。毛利率44%，同比增加2.6个百分点；期间费用率25.81%，同比减少1.89个百分点。 吞吐量：Q1集装箱吞吐量实现双位数增长。3月总集装箱吞吐量1588万TEU，同比增长9.8%，Q1累计增长11.1%；3月海外码头集装箱吞吐量同比增长17.9%，Q1累计增长12.9%；3月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长15.5%，Q1累计增长17.2%。 2023年拟将分红比例提升至41%，重视股东回报。公司公告利润分配方案，拟每股分红0.58元（同比增长0.13元/股），现金分红总额14.5亿元，占归母净利润40.6%（2022年33.7%，同比+7pct），占可分配利润72.5%（2022年为49.4%，同比+23pct）。 我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知。其一，港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，出海收购，抢占先发优势。其二，在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。其三，构建港口资产的投资组合，一方面可帮助公司获得港口业务的持续增长及潜在动能，有助于拓展全球业务及客户网络，另一方面则可以帮助公司均衡发展，平滑周期。招商港口是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。主控具有战略价值的斯里兰卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提等。公司海外地区收入占30.4%，且海外业务毛利率2023年为55.8%，高于国内业务的34%。 投资建议：1）盈利预测：我们维持业绩预测，预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.0、46.5亿，对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元，PE分别为11、11及10倍。按照41%分红比例计算，根据4/29收盘价，24、25年对应股息率为3.6%、3.9%。2）我们给予公司2024年预计每股净资产1倍 pb，目标价25.1元，预期较当前39%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,750 17,013 18,085 19,199 同比增速(%) -3.0% 8.0% 6.3% 6.2% 归母净利润(百万) 3,572 3,955 4,304 4,647 同比增速(%) 7.0% 10.7% 8.8% 8.0% 每股盈利(元) 1.43 1.58 1.72 1.86 相关研究报告 市盈率(倍) 13 11 11 10 《招商港口（001872）2023年报点评：重视股东 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 回报，被低估的海外战略资产，强调“强推”评 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 图表1招商港口扣非净利润及增速图表2招商港口归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16,080 24,975 31,963 38,113 营业总收入 15,750 17,013 18,085 19,199 应收票据 325 100 132 173 营业成本 9,318 9,797 10,330 10,884 应收账款 1,104 1,463 1,452 1,512 税金及附加 313 263 295 331 预付账款 38 55 57 59 销售费用 0 0 0 0 存货 219 195 228 242 管理费用 1,777 1,919 2,040 2,166 合同资产 0 0 0 0 研发费用 224 242 257 273 其他流动资产 5,718 5,763 5,792 5,838 财务费用 1,839 1,684 1,668 1,769 流动资产合计 23,483 32,551 39,624 45,937 信用减值损失 37 10 10 10 其他长期投资 8,815 9,124 9,386 9,659 资产减值损失 -191 -20 -20 -20 长期股权投资 96,666 96,666 96,666 96,666 公允价值变动收益 73 10 10 10 固定资产 28,987 27,732 26,466 25,191 投资收益 6,349 7,210 7,610 8,081 在建工程 2,907 3,408 3,909 4,109 其他收益 224 -10 -10 -10 无形资产 18,073 17,550 17,079 16,496营业利润8,80910,31911,10411,858 其他非流动资产 19,627 19,641 19,594 19,545 营业外收入 87 97 97 97 非流动资产合计 175,074 174,121 173,101 171,667 营业外支出 97 97 97 97 资产合计198,557 206,673 212,725 217,604 利润总额 8,799 10,319 11,104 11,858 短期借款15,714 15,914 16,114 16,314 所得税 1,304 1,529 1,645 1,757 应付票据 73 22 27 35净利润7,4968,7909,45910,101 应付账款 692 803 861 880 少数股东损益 3,924 4,834 5,155 5,455 预收款项 17 19 20 21 归属母公司净利润 3,572 3,955 4,304 4,647 合同负债 142 153 163 173 NOPLAT 9,062 10,224 10,880 11,608 其他应付款 1,543 1,543 1,543 1,543 EPS(薄)（元） 1.43 1.58 1.72 1.86 一年内到期的非流动负债6,817 6,817 6,817 6,817 其他流动负债 4,097 4,440 4,708 4,979 主要财务比率 流动负债合计 29,096 29,711 30,253 30,762 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 18,228 18,028 17,828 17,628 成长能力 应付债券 14,288 14,288 14,288 14,288 营业收入增长率 -3.0% 8.0% 6.3% 6.2% 其他非流动负债 11,377 11,377 11,377 11,377 EBIT增长率 -8.3% 12.8% 6.4% 6.7% 非流动负债合计 43,892 43,692 43,492 43,292 归母净利润增长率 7.0% 10.7% 8.8% 8.0% 负债合计72,987 73,403 73,744 74,054获利能力 归属母公司所有者权益 58,848 62,803 65,485 68,368 毛利率 40.8% 42.4% 42.9% 43.3% 少数股东权益 66,722 70,467 73,495 75,182 净利率 47.6% 51.7% 52.3% 52.6% 所有者权益合计 125,570 133,270 138,981 143,550 ROE 6.1% 6.3% 6.6% 6.8% 负债和股东权益 198,557 206,673 212,725 217,604 ROIC 16.9% 17.1% 16.9% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.8% 35.5% 34.7% 34.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 52.9% 49.8% 47.8% 46.3% 经营活动现金流6,580 6,146 6,372 6,403 流动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 现金收益12,281 13,460 14,006 14,630 速动比率 0.8 1.1 1.3 1.5 存货影响 6 24 -33 -14营运能力 经营性应收影响 101 -132 -2 -84 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 -159 61 65 28 应收账款周转天数 27 27 29 28 其他影响 -5,649 -7,267 -7,664 -8,158 应付账款周转天数 29 27 29 29 投资活动现金流 3,767 -1,047 -1,953 -3,017 存货周转天数 9 8 7 8 资本支出 803 -1,709 -1,643 -1,102每股指标(元) 股权投资-4,302 0 0 0 每股收益 1.43 1.58 1.72 1.86 其他长期资产变化7,266 662 -310 -1,915 每股经营现金流 2.63 2.46 2.55 2.56 融资活动现金流-7,985 3,796 2,570 2,763 每股净资产 23.54 25.13 26.20 27.35 借款增加 4,763 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -5,168 -5,554 -5,828 -6,091 P/E 13 11 11 10 股东融资 218 218 218 218 P/B 1 1 1 1 其他影响 -7,797 9,133 8,181 8,637 EV/EBITDA 12 11 11 10 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。