2023年年报及2024年一季报点评：收入承压盈利向上，股东回报持续提升

公司业绩总结

2023年与2024年一季度业绩概览

• 2023年：公司实现营业总收入1261.8亿人民币，同比增长2.4%；归母净利润104.3亿人民币，同比增长10.6%；扣非归母净利润100.3亿人民币，同比增长16.8%。
• 2024年一季度：营业总收入325.8亿人民币，同比下降2.6%；归母净利润59.23亿人民币，同比增长63.8%；扣非归母净利润37.3亿人民币，同比增长7.97%。

主要业务表现

• 液奶业务：2023年液奶收入同比增长0.7%，2024年一季度下滑6.8%。预计2023年金典收入增速快于基础白奶，安慕希表现较为疲软。2024年一季度，白奶表现优于酸奶，金典表现好于基础白奶，整体产品结构持续升级。
• 奶粉及奶制品业务：2023年收入同比增长5.1%，2024年一季度略有下降至0.2%。成人粉业务在2023年实现了双位数的增长，而婴幼儿配方奶粉在2023年及2024年一季度受到出生人口下降和渠道调整的影响，表现相对疲软。预计随着出生人口回升和小品牌退出市场，婴幼儿配方奶粉将重新进入增长轨道。

成本与利润率分析

• 成本红利推动毛利率改善：2023年及2024年一季度，公司毛利率分别同比上升0.3%和2个百分点，主要得益于成本红利的推动，尤其是液奶业务的毛利率提升显著。
• 毛销差持续优化：2023年及2024年一季度，毛销差分别同比提升1.04%和0.6个百分点，表明公司的盈利能力有所增强。

财务与资本运作

• 资产减值与投资收益：2023年资产减值损失总计15.3亿元，其中奶牛市价下降导致的生物资产减值计提2.34亿元，大包粉等存货减值计提12.2亿元。尽管如此，公司净利率仍提升了0.6个百分点至73%，2024年一季度通过出售煤炭资产实现了25.8亿元的投资净收益。
• 分红与回购：2023年报公布现金分红76.4亿元，分红率为73%。同时，公司计划以自有资金回购10-20亿元股票用于注销，旨在提升股东回报。预计2024年4月30日的股息率为4.2%。

预测与评级

• 业绩预测：调整后的2024-2026年收入预期分别为1303亿、1366亿、1431亿人民币，同比增长3.23%、4.9%、4.75%；调整后2024-2026年归母净利润预期分别为131亿、122亿、135亿人民币，同比增长25%、-6.5%、11%。
• 估值与评级：基于当前市盈率14倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料价格的大幅上涨可能对公司成本构成压力。
• 市场竞争加剧：激烈的行业竞争可能导致市场份额减少。
• 需求不确定性：消费者需求可能未达到预期水平。
• 食品安全风险：潜在的食品安全问题可能损害品牌形象和市场信任度。