2024年中报点评：营收短期承压，提高股东回报

伊利股份（600887.SH）2024年中报点评 营收短期承压，提高股东回报2024年08月30日 事件：公司24H1实现收入599.15亿元，同比-9.49%；实现归母净利润 75.31亿元，同比+19.44%；实现扣非归母净利润53.24亿元，同比-12.81%，单Q2看，公司实现收入273.38亿元，同比-16.54%；实现归母净利润16.08亿元，同比-40.21%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比-35.61%。 积极新品创新，海外业务运营能力持续提升。分产品看，24H1液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入368.87/145.09/73.22/4.06亿元，分别同比-13.0%/+7.3%/-20.0%/+26.6%。乳制品持续创新，新品收入占比达15.2%。液体乳方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动“金典”品牌市场份额持续提升。“安慕希”零售额连续多年保持常温酸奶第一位。公司深耕渠道下沉，同时积极拓展综合电商、O2O、社区团购等新兴渠道业务。奶粉及奶制品方面，新的配方奶粉逐步贡献增量，婴配粉实现逆势上涨，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，同比提升1.7pcts。成人粉继续稳居市场第一，市占率达到24.3%，同比0.5pcts；奶酪业务公司线下零售额市场份额约18.8%，同比+1.2pcts，其中传统渠道零售额市场份额较同期提升5.5pcts达到25.7%。冷饮方面，冷饮行业规模受天气和去年基数较高的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。我们预计未来公司在淡季可能通过跨品类的合作，不同区域差异化的营销方式探索适合淡季的销售模式，实现传统冷饮业务在淡季的营收突破。分区域看：24H1华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.05%/-11.93%/-11.11%/-13.77%/-5.05%。24H1，公司海外业务收入同比增长4%，其中东南亚业务剔除汇率因素的有机增长率为7%。分渠道看：24H1公司经销/直营同比-9.58%/-11.30%。 毛利率受成本下行提升明显，减值损失致净利率有所下滑。24H1公司实现毛利率35.02%，同比+1.65pcts，其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品毛利率分别变动+1.27/2.78/-1.97pcts。公司24Q2实现毛利率33.84%，同比提升1.11pcts，24Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率20.56%/3.26%/0.72%/-0.25%，分别同比+2.51/-0.57/+0.12/+0.01pct，24Q2公司资产减值损失同比增加1.22亿元，信用减值损失增加4.26亿元，主要系计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。综上，24Q2实现归母净利率5.88%，同比下降2.33pcts。 投资建议：公司此前公告以10-20亿元的自有资金进行股票回购，全部予以注销并减少公司注册资本，公司有能力也有意愿持续维持较高的股东回报。我们预计2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比 +15.1%/-1.4%/+7.9%，当前股价对应PE分别12/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原奶价格波动风险，食品安全风险，市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 126,179 117,976 122,257 126,472 增长率（%） 2.4 -6.5 3.6 3.4 归属母公司股东净利润（百万元） 10,429 12,003 11,836 12,774 增长率（%） 10.6 15.1 -1.4 7.9 每股收益（元） 1.64 1.89 1.86 2.01 PE 14 12 12 11 PB 2.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：22.87元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 分析师孙冉 执业证书：S0100522110004 邮箱：sunran@mszq.com 相关研究 1.伊利股份（600887.SH）2023年三季报点评：双节拉升液奶结构，盈利改善成效显著-2023/10/31 2.伊利股份（600887.SH）2023年半年报点评：需求弱复苏，控费提效稳健经营-2023/09/06 3.伊利股份（600887.SH）2022年年报及2 023一季报点评：基本盘稳定，盈利能力向上可期-2023/05/05 4.伊利股份（600887.SH)2022三季报点评奶粉冷饮持续高增利润端短期承压-2022/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 126,179 117,976 122,257 126,472 成长能力（%） 营业成本 84,789 74,877 77,862 81,475 营业收入增长率2.44 -6.50 3.63 3.45 营业税金及附加 733 705 731 756 EBIT增长率12.65 14.82 16.47 6.00 销售费用 22,572 23,505 23,144 22,686 净利润增长率10.58 15.09 -1.39 7.93 管理费用 5,154 4,936 4,872 5,041 盈利能力（%） 研发费用 850 764 731 693 毛利率32.58 36.29 36.08 35.35 EBIT 11,798 13,546 15,778 16,725 净利润率8.29 10.21 9.72 10.14 财务费用 -153 1,630 1,620 1,581 总资产收益率ROA6.88 7.40 7.12 7.45 资产减值损失 -1,526 -1,105 -919 -842 净资产收益率ROE19.48 20.69 19.38 19.60 投资收益 -31 2,821 244 252 偿债能力 营业利润 11,873 13,665 13,464 14,535 流动比率0.90 0.96 1.00 1.04 营业外收支 -152 -83 -119 -128 速动比率0.61 0.74 0.77 0.81 利润总额 11,721 13,582 13,345 14,407 现金比率0.56 0.70 0.73 0.77 所得税 1,437 1,671 1,641 1,772 资产负债率（%）62.19 61.97 61.14 60.01 净利润 10,284 11,911 11,704 12,635 经营效率 归属于母公司净利润 10,429 12,003 11,836 12,774 应收账款周转天数8.84 8.65 7.64 7.56 EBITDA 16,229 18,122 20,441 21,485 存货周转天数58.06 53.99 47.43 48.06 总资产周转率0.89 0.75 0.74 0.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 43,372 58,846 62,103 66,576 每股收益1.64 1.89 1.86 2.01 应收账款及票据 3,305 2,738 2,783 2,879 每股净资产8.41 9.11 9.59 10.24 预付款项 1,480 1,483 1,542 1,613 每股经营现金流2.87 2.65 2.98 3.16 存货 12,512 9,946 10,572 11,183 每股股利1.20 1.38 1.36 1.47 其他流动资产 8,687 7,389 7,395 7,401 估值分析 流动资产合计 69,355 80,400 84,394 89,652 PE14 12 12 11 长期股权投资 4,408 4,408 4,408 4,408 PB2.7 2.5 2.4 2.2 固定资产 35,242 36,688 37,652 38,294 EV/EBITDA9.73 8.71 7.73 7.35 无形资产 4,729 4,729 4,729 4,729 股息收益率（%）5.25 6.04 5.96 6.43 非流动资产合计 82,265 81,859 81,891 81,875 资产合计 151,620 162,259 166,285 171,527 短期借款 39,755 49,948 49,948 49,948 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 14,840 14,008 14,566 15,242 净利润10,284 11,911 11,704 12,635 其他流动负债 22,265 19,613 20,170 20,771 折旧和摊销4,431 4,576 4,664 4,760 流动负债合计 76,860 83,569 84,684 85,961 营运资金变动-90 -687 -678 -491 长期借款 11,705 11,346 11,346 11,346 经营活动现金流18,290 16,866 18,965 20,108 其他长期负债 5,735 5,635 5,635 5,635 资本开支-6,893 -4,458 -4,681 -4,739 非流动负债合计 17,440 16,980 16,980 16,980 投资-9,331 138 0 0 负债合计 94,300 100,550 101,664 102,941 投资活动现金流-16,044 -1,220 -4,438 -4,487 股本 6,366 6,366 6,366 6,366 股权募资162 0 0 0 少数股东权益 3,781 3,690 3,558 3,419 债务募资16,486 10,208 0 0 股东权益合计 57,320 61,710 64,621 68,586 筹资活动现金流7,258 -172 -11,270 -11,148 负债和股东权益合计 151,620 162,259 166,285 171,527 现金净流量9,624 15,474 3,257 4,473 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参