短期业绩承压，分红保底70亿重视股东回报

2024年08月30日 公司点评 公买入/上调 司 研洋河股份(002304) 究目标价:102.6 昨收盘:77.24 洋河股份：短期业绩承压，分红保底70亿重视股东回报 走势比较 10% 23/8/30 23/11/11 24/1/23 24/4/5 24/6/17 24/8/29 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股洋河股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)15.06/15.06 公总市值/流通(亿元)1,163.58/1,16 司3.58 事件：洋河股份发布2024年半年报，2024H1实现营收228.76亿 元，同比+4.58%，归母净利润79.47亿元，同比+1.08%，扣非归母净 利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2实现营收66.21亿元，同比- 3.02%，归母净利润18.92亿元，同比-9.75%，扣非归母净利润为18.91 亿元，同比-7.65%。 中高档酒产品结构略有下移，上半年省内有所降速。分结构看， 2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比 +4.78%/+5.16%，毛利率分别达79.40%/49.82%，同比-1.37/+2.76pct，外部环境压力下升级放缓，M6+涨价后控货挺价，目前批价550元，价盘稳定，为后续良性发展打开空间；梦之蓝手工班完成年份酒认证，“绵柔年份老酒战略”稳步前行。今年目标巩固海之蓝基本盘，对M6+以稳价盘为主，手工班限量供应。分区域看，2024H1省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%，省内重点打造南京样板市场，省外重点打造南部八个省。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达2942/5891个，环比净增-18/+62个，省内持续优化经销商体系，省外招商提高渗透率。 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 141.9/75.39 二季度加大费用投入，2024-2026年分红保底70亿。 2024H1/2024Q2公司毛利率为75.4%/73.7%，同比-0.8/-1.4pct，二季度产品结构略有下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为12.3%/18.5%/7.2%，同比-2.6/+1.7/+0.7pct，销售费用中广告促销费 究<<分红率创历史新高，静待价值回 报归>>--2024-04-30 告<<洋河股份：Q2业绩稳健增长，产品结构持续提升>>--2023-08-31 <<洋河股份：22年营收跨进300亿， 23年展望稳健发展>>--2023-05-04 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 以及职工薪酬增长较多。2024H1/2024Q2公司净利率为34.74%/28.58%，同比-1.3/-2.1pct，二季度净利率下降主因毛利率下滑及费用投入增加所致。2024Q2末合同负债达39.38亿元，环比/同比-18.8/-13.9亿元，营收+Δ预收款变动合计+47.43亿元，同比-8.3%。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。公司重视股东回报，承诺2024-2026年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），按照当前市值股息率达6%。 投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/7%/6%，归母净利润增速分别为3%/8%/7%，EPS分别为6.84/7.41/7.93元，对应PE分别为11x/10x/10x，按照2024年业绩给予15倍，调整目标价至102.60元，上调评级至“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）33,126 34,940 37,358 39,756 营业收入增长率(%)10.04% 5.48% 6.92% 6.42% 归母净利（百万元）10,016 10,301 11,162 11,944 净利润增长率(%)6.80% 2.85% 8.36% 7.01% 摊薄每股收益（元）6.65 6.84 7.41 7.93 市盈率（PE）16.53 11.30 10.42 9.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 24,375 25,813 40,085 48,754 59,469 营业收入 30,105 33,126 34,940 37,358 39,756 应收和预付款项 582 581 740 723 770 营业成本 7,646 8,200 8,837 9,399 9,989 存货 17,729 18,954 21,553 22,148 23,662 营业税金及附加 4,388 5,269 5,101 5,566 5,924 其他流动资产 8,825 7,187 7,357 7,450 7,388 销售费用 4,179 5,387 5,241 5,342 5,685 流动资产合计 51,512 52,535 69,735 79,076 91,289 管理费用 1,936 1,764 1,852 1,980 2,028 长期股权投资 33 1,230 1,630 2,162 2,872 财务费用 -636 -755 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 固定资产 5,795 5,306 4,757 4,229 3,691 投资收益 426 256 0 0 0 在建工程 757 1,457 1,869 2,316 2,836 公允价值变动 -318 -37 0 0 0 无形资产开发支出 1,714 1,773 1,793 1,831 1,870 营业利润 12,509 13,243 13,658 14,804 15,813 长期待摊费用 12 8 8 8 8 其他非经营损益 -6 -25 0 0 0 其他非流动资产 59,661 60,018 77,394 86,766 99,013 利润总额 12,503 13,218 13,658 14,804 15,813 资产总计 67,973 69,792 87,451 97,312 110,290 所得税 3,114 3,197 3,349 3,632 3,861 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 9,389 10,021 10,309 11,171 11,952 应付和预收款项 1,376 1,426 1,737 1,724 1,844 少数股东损益 12 5 8 9 8 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 9,378 10,016 10,301 11,162 11,944 其他负债 19,072 16,317 23,356 22,059 22,964 负债合计 20,448 17,742 25,093 23,783 24,808 预测指标 股本 1,507 1,506 1,506 1,506 1,506 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 905 931 931 931 931 毛利率 74.60% 75.25% 74.71% 74.84% 74.88% 留存收益 45,118 49,500 59,803 70,965 82,909 销售净利率 31.15% 30.24% 29.48% 29.88% 30.04% 归母公司股东权益 47,475 51,939 62,238 73,400 85,344 销售收入增长率 18.76% 10.04% 5.48% 6.92% 6.42% 少数股东权益 50 111 120 129 137 EBIT增长率 25.01% 4.35% 11.27% 8.39% 6.82% 股东权益合计 47,525 52,050 62,358 73,529 85,482 净利润增长率 24.91% 6.80% 2.85% 8.36% 7.01% 负债和股东权益 67,973 69,792 87,451 97,312 110,290 ROE 19.75% 19.28% 16.55% 15.21% 14.00% ROA 13.80% 14.35% 11.78% 11.47% 10.83% 现金流量表（百万） ROIC 18.58% 17.85% 16.51% 15.18% 13.97% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 6.23 6.65 6.84 7.41 7.93 经营性现金流 3,648 6,130 15,281 9,908 12,204 PE(X) 25.78 16.53 11.30 10.42 9.74 投资性现金流 4,017 661 -999 -1,239 -1,489 PB(X) 5.09 3.19 1.87 1.59 1.36 融资性现金流 -4,492 -5,608 -12 0 0 PS(X) 8.03 5.00 3.33 3.11 2.93 现金增加额 3,172 1,182 14,272 8,669 10,715 EV/EBITDA(X) 17.38 10.75 5.31 4.36 3.44 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。