业绩短期承压，中期分红回报股东

2024年08月22日奥普科技(603551.SH) 业绩短期承压，中期分红回报股东 998345875 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.70元股价(2024-08-22)9.36元 事件：奥普科技公布2024年半年报。公司2024H1实现收入8.6 亿元，YoY+0.0%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-4.4%。经折算， 2024Q2公司实现收入4.8亿元，YoY-6.7%；实现归母净利润0.7 亿元，YoY-12.7%。公司公布半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.0元（含税），总计派发约1.15亿元，占2024H1归母净利润的93.44%。Q2奥普科技经营有所承压，但公司首次进行中期分红且分红率较高，结合公司此前的分红规划，公司分红有望维持较高水平。 公司收入Q2小幅下降：我们判断，公司2024H1主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2024Q2线上销售额YoY+28%，公司电商渠道收入在所有渠道中增速最快；2）公司持续推进线下实体渠道的下沉工作，我们判断公司线下实体渠道收入基本稳定；3）国家统计局数据显示，Q2全国住宅竣工面积YoY-21%，我们判断公司工程渠道Q2持续承压。 浴霸产品仍引领增长：根据公司公告，公司2024H1电器收入 6.6亿元，材料收入约为1.8亿元。我们判断，公司主要产品浴霸竞争力强，2024H1收入仍有小幅增长。我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q2盈利能力短期承压：根据公司公告，2024Q2公司毛利率同比 -1.8pct，主要是因电商渠道竞争压力加大，原材料或有一定影响。公司Q2销售费用率同比+3.3pct，或因公司2024H1新品推出营销费用增加所致。公司2024Q2净利率14.8%，同比-1.0pct。我们认为，公司持续推出高附加值科技新品，短期受市场环境影响盈利能力有所下降，长期盈利能力有望提升。 投资建议：奥普是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普科技2024年~2025年的EPS分别为0.78/0.84元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 11.70元，对应2024年15倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。 交易数据总市值(百万元) 3,756.51 流通市值(百万元) 3,741.08 总股本(百万股) 401.34 流通股本(百万股) 399.69 12个月价格区间8.22/13.95元 奥普科技 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.0 -12.8 -4.7 绝对收益 -1.8 -22.8 -16.6 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 Q1收入加速增长，规划保障2024-04-24 分红水平 相关报告 yangxt2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,880.2 1,996.3 2,033.2 2,145.1 2,310.6 净利润 240.1 309.3 314.4 337.1 372.4 每股收益(元) 0.60 0.77 0.78 0.84 0.93 每股净资产(元) 3.82 4.00 4.38 4.55 4.74 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.6 12.1 12.0 11.1 10.1 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.1 2.0 净利润率 12.8% 15.5% 15.5% 15.7% 16.1% 净资产收益率 15.6% 19.3% 17.9% 18.4% 19.6% 股息收益率 7.8% 8.2% 6.7% 7.2% 7.9% ROIC 13.3% 17.9% 17.2% 16.8% 17.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY 7.1 -19.7 -11.2 -5.6 -7.9 16.0 12.1 3.2 10.1 -6.7 归母净利YoY -11.6 31.8 16.3 170.4 115.2 12.4 20.2 20.0 9.8 -12.7 扣非归母净利YoY -11.7 6.6 8.3 -141.2 74.2 41.1 24.0 139.4 0.1 -13.8 销售毛利率 40.3 41.2 43.2 50.1 46.4 46.7 45.3 50.5 47.4 44.9 销售费用率 18.1 15.8 17.2 15.3 19.1 16.5 17.2 18.9 20.1 19.7 毛利率-销售费用率 22.1 25.4 26.0 34.8 27.2 30.2 28.1 31.7 27.3 25.1 销售净利率 8.3 16.2 14.1 12.7 17.2 15.9 15.1 15.0 14.4 14.7 ROE 1.7 4.8 4.3 5.2 3.8 5.5 5.3 6.0 3.2 4.6 扣非后ROE 1.6 3.6 3.9 3.0 2.9 5.2 4.9 7.1 2.8 4.3 ROA 1.3 3.1 2.9 3.3 2.5 3.5 3.3 3.9 2.2 3.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110.1 123.3 118.0 96.0 118.4 120.7 117.5 89.4 118.3 115.7 经营活动现金净流量/收入 -50.0 38.7 23.8 54.6 -30.3 39.0 25.3 31.6 -26.5 30.2 经营活动现金净流量/经营净收益 -545.6 287.9 154.3 375.6 -199.8 229.0 156.5 201.9 -193.0 225.0 经营现金流净额占比 81.1 -120.2 134.7 133.4 158.4 -204.3 100.9 105.0 122.1 -78.4 投资现金流净额占比 5.0 35.0 -5.3 -14.5 -35.9 6.4 -1.4 -5.2 -37.1 0.7 筹资现金流净额占比 14.0 185.2 -29.4 -18.8 -22.4 298.0 0.5 0.2 15.0 177.7 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 0% -50% -100% 营业收入增长率净利润增长率 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -100% -200% -300% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,880.2 1,996.3 2,033.2 2,145.1 2,310.6 成长性 减:营业成本 1,046.3 1,048.4 1,035.8 1,091.5 1,167.2 营业收入增长率 -8.6% 6.2% 1.8% 5.5% 7.7% 营业税费 18.3 20.6 17.1 18.1 19.5 营业利润增长率 466.7% 28.5% 1.9% 7.2% 10.5% 销售费用 309.4 356.7 377.5 398.3 429.0 净利润增长率 673.2% 28.8% 1.7% 7.2% 10.5% 管理费用 112.8 145.5 148.2 156.3 168.4 EBITDA增长率 43.7% 4.7% 3.6% 4.8% 8.3% 研发费用 92.1 100.7 107.7 113.6 122.3 EBIT增长率 49.6% 5.1% 4.0% 5.6% 9.5% 财务费用 -24.2 -28.8 -34.8 -40.5 -44.3 NOPLAT增长率 1,297.7% 28.9% 0.2% 6.3% 10.6% 资产减值损失 -20.6 -28.0 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 7.5% -28.5% -29.6% -84.2% -87.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -4.4% 4.5% 9.6% 3.9% 4.1% 投资和汇兑收益 13.7 0.5 - - - 营业利润 276.2 354.9 361.7 387.8 428.4 利润率 加:营业外净收支 1.3 0.9 - - - 毛利率 44.4% 47.5% 49.1% 49.1% 49.5% 利润总额 277.5 355.8 361.7 387.8 428.4 营业利润率 14.7% 17.8% 17.8% 18.1% 18.5% 减:所得税 32.9 43.5 44.2 47.4 52.3 净利润率 12.8% 15.5% 15.5% 15.7% 16.1% 净利润 240.1 309.3 314.4 337.1 372.4 EBITDA/营业收入 20.7% 20.4% 20.8% 20.6% 20.8% EBIT/营业收入 17.8% 17.7% 18.0% 18.1% 18.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 89 91 83 71 59 货币资金 1,125.3 1,273.4 1,507.7 1,706.9 1,805.4 流动营业资本周转天数 -61 -67 -71 -73 -68 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 319 285 317 341 346 应收帐款 144.8 177.4 161.5 207.9 202.8 应收帐款周转天数 34 29 30 31 32 应收票据 5.9 1.9 28.6 27.4 58.6 存货周转天数 52 37 35 33 31 预付帐款 7.6 5.6 15.5 5.7 14.7 总资产周转天数 479 441 460 467 454 存货 233.7 179.6 211.4 182.4 219.3 投资资本周转天数 57 48 33 15 2 其他流动资产 4.1 6.0 7.2 7.2 7.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 19.3% 17.9% 18.4% 19.6% 长期股权投资 98.5 97.4 97.4 97.4 97.4 ROA 10.2% 12.5% 11.7% 11.9% 12.6% 投资性房地产 18.5 16.4 16.4 16.4 16.4 ROIC 13.3% 17.9% 17.2% 16.8% 17.9% 固定资产 523.6 488.4 445.6 402.8 360.0 费用率 在建工程 - 2.1 2.1 2.1 2.