2024年三季报点评：供需影响业绩暂时承压，放眼未来产能稳步提升带动盈利持续上行

核心观点与关键数据

业绩表现：太阳纸业2024年Q3实现营收104.51亿元（同比增长5.99%），归母净利润7.01亿元（同比下降20.84%），扣非净利润7.74亿元（同比下降10.74%）。前三季度营收309.75亿元（同比增长6.07%），归母净利润24.59亿元（同比增长15.08%），扣非净利润25.91亿元（同比增长24.26%）。

收入驱动因素：Q3收入增长主要来自产能提升（广西100万吨箱板纸满产，新增15万吨生活用纸产能）和纸价上涨（铜版纸均价同比+6.83%，溶解浆均价同比+8.77%），但箱板纸和双胶纸价格环比下降。

利润承压原因：文化纸价格下降和高价浆入库导致整体吨盈利环比下降，Q3毛利率/净利率分别下降至13.96%/6.74%。固定资产清理减少利润0.99亿元。

分业务板块：

• 文化纸：浆价下降和供需关系较差导致价格下降，吨盈利环比下降。
• 箱板纸：高端纸价平稳，广西高端纸占比提升带动吨盈利上行。
• 溶解浆：价格上行但原木价格上涨，盈利保持平稳。

展望Q4：文化纸基本面未改善，供需压力持续；箱板纸改善幅度有限；溶解浆价格预计小幅上行，吨盈利保持平稳。

费用与现金流：销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct至0.43%/2.26%/1.74%/1.16%。应收票据及账款同增12.15%，主因货款未到期。经营活动现金净流量同比大幅增长76.40%至27.81亿元，主因税费返还增加。

投资建议

区域与产能：公司完善广西基地布局，提升华南市场话语权，加强产业链一体化。南宁525万吨林浆纸一体化项目一期已投产（100万吨箱板纸、50万吨本色浆、15万吨化学浆），二期将建设特种纸等生产线。老挝基地持续推进林地资源建设，三大基地协同发展。看好公司背靠林木资源加速行业整合。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为32/37/42亿元，对应PE估值为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示

下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。