2024年三季报点评：业绩持续承压，看好公司产能出海

钧达股份（002865）2024年三季报点评 / 业绩持续承压，看好公司产能出海 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，业绩持续承压。公司2024年前三季度实现营业收入82.02亿元，同比下降42.96%，实现归母净利润-4.17亿元，同比下降125.45%，实现扣非归母净利润-7.35亿元，同比下降146.74%。其中Q3单季度实现营业收入18.28亿元，环比下降31.27%，归母净利润-2.51亿元，环比下降34.62%，扣非归母净利润-3.45亿元，环比下降57.15%。 竞争加剧经营承压，静待供求改善盈利修复。2024年前三季度公司电池出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N型电池出货23.70GW，占比达到89.60%，Q3单季度电池出货7.24GW，全为N型电池。受产业链价格下行影响，公司Q3销售净利率环比下滑6.70pct至-13.70%， 展望后续，随着行业洗牌进入后程，产业链价格逐步企稳，叠加协会及主管部门政策引导，产业链供求关系有望逐步改善，行业回归良性发展轨道，带动盈利能力逐步修复。 推进全球化战略，积极开拓海外市场。公司积极推动全球化发展战略，持续拓展海外市场，2024年前三季度海外销售占比达到18.46%，较2023年4.69%大幅提升，其中公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。同时，公司推动海外先进产能电池产能布局，阿曼5GW电池产能计划于2025年建成投产，进一步深化海外客户服务能力，开拓海外高溢价市场。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 18.76% 2.94% -12.87% -28.69%10/3112/312/294/306/308/31 -44.51% -60.32% 钧达股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 16602.32 流通市值（百万元) 16290.98 52周最高/最低（元） 102.00/34.00 52周最高/最低（PE） 27.27/-54.22 52周最高/最低（PB） 21.56/1.69 52周涨幅（%） -17.18 52周换手率（%） 1137.70 相关研究 《业绩高增符合预期，电池盈利再创新高》 工艺持续升级迭代，转换效率稳步提升。公司发布全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波 浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%。电池新技术方面，公司中试TBC电池转换效率较主流N型电池效率提升1-1.5个百分点，后续公司将推动TBC电池量产准备，同时公司与外部机构合作研发钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%，达到行业领先水平。 2023.07.17 《TOPCon电池领跑者，N型扩产再提速》 2023.06.07 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为107.93/145.71/170.35亿元，同比变化-42.15%/35.01%/16.91%，归母净利润分别为-4.22/9.35/16.96亿元，EPS分别为-1.85/4.09/7.42元，现价对应2025-2026年PE分别为18/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18656.95 10792.69 14570.73 17035.15 增长率(%) 60.90% -42.15% 35.01% 16.91% EBITDA（百万元） 2392.71 565.75 2346.57 3213.69 归属母公司净利润（百万元） 815.64 -422.20 935.09 1695.90 增长率(%) 13.77% -151.76% 321.48% 81.36% EPS(元/股) 3.83 -1.85 4.09 7.42 市盈率（P/E） 20.23 — 17.75 9.79 市净率（P/B） 3.74 4.01 3.27 2.45 EV/EBITDA 7.25 31.51 7.31 4.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 行业竞争进一步加剧； 海外产能建设不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1979.18 678.08 2374.76 3120.25 净利润 815.64 -422.20 935.09 1695.90 折旧摊销 547.68 1076.68 1226.96 1365.21 营运资金变动 -502.82 -92.36 -3.16 -141.66 其它 1118.69 115.96 215.86 200.79 投资活动现金流 -2777.85 -1474.52 -1534.33 -1531.76 资本支出 -2780.76 -1618.42 -1548.90 -1548.79 投资变动 0.00 6.50 0.00 0.00 其他 2.90 137.40 14.57 17.04 筹资活动现金流 2204.57 -388.60 -377.03 -364.53 银行借款 213.08 300.00 -200.00 -200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2803.75 12.83 0.00 0.00 其他 -812.26 -701.43 -177.03 -164.53 现金净增加额 1405.90 -1179.44 463.40 1223.95 期初现金余额 1243.95 2649.85 1470.42 1933.81 期末现金余额主要财务比率 2649.85 1470.42 1933.81 3157.77 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 60.90% -42.15% 35.01% 16.91% 营业利润增长 -16.32% -175.51% 282.44% 73.71% 归属母公司净利润增长 13.77% -151.76% 321.48% 81.36% 获利能力（%）毛利率 14.74% 1.03% 12.70% 15.73% 净利率 4.37% -3.91% 6.42% 9.96% ROE 17.32% -10.21% 18.44% 25.06% ROIC 25.16% -4.92% 11.95% 17.53% 偿债能力资产负债率（%） 74.39% 75.69% 72.24% 66.18% 净负债比率 - 29.62% 11.07% - 流动比率 1.08 0.81 0.89 1.10 速动比率 0.85 0.57 0.65 0.85 营运能力总资产周转率 1.36 0.61 0.83 0.89 应收账款周转率 660.43 226.11 164.06 196.57 存货周转率 29.84 17.47 24.13 24.79 每股指标（元）每股收益 3.83 -1.85 4.09 7.42 每股经营现金流 8.70 2.97 10.39 13.65 每股净资产 20.71 18.09 22.18 29.60 估值比率P/E 20.23 — 17.75 9.79 P/B 3.74 4.01 3.27 2.45 EV/EBITDA 7.25 31.51 7.31 4.90 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7000.37 5038.43 5971.91 7528.12 货币资金3607.93 2428.49 2891.89 4115.85 应收及预付331.83 725.34 890.10 1006.26 存货727.29 495.41 558.68 599.49 其他流动资产2333.32 1389.19 1631.24 1806.52 非流动资产11384.58 11970.91 12293.94 12478.73 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产8074.81 8897.53 9374.66 9611.50 在建工程1276.38 888.19 694.09 597.05 无形资产239.07 344.07 384.07 429.07 其他长期资产1794.32 1841.11 1841.11 1841.11 资产总计18384.95 17009.34 18265.85 20006.85 流动负债6460.65 6258.03 6679.46 6824.55 短期借款450.08 950.08 850.08 750.08 应付及预收3882.67 3708.82 4063.39 4186.84 其他流动负债2127.89 1599.12 1765.98 1887.62 非流动负债7215.06 6615.94 6515.94 6415.94 长期借款2010.40 1810.40 1710.40 1610.40 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债5204.66 4805.54 4805.54 4805.54 负债合计13675.71 12873.97 13195.39 13240.48 实收资本227.39 228.56 228.56 228.56 资本公积2994.74 3006.41 3006.41 3006.41 留存收益1487.11 900.50 1835.59 3531.49 归属母公司股东权益4709.24 4135.37 5070.46 6766.36 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益18384.95 17009.34 18265.85 20006.85 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入18656.95 10792.69 14570.73 17035.15 营业成本15906.19 10681.40 12720.18 14354.87 税金及附加62.25 41.01 51.00 54.51 销售费用73.60 53.96 65.57 68.14 管理费用401.96 237.44 305.99 357.74 研发费用303.76 215.85 291.41 340.70 财务费用196.79 52.01 92.04 63.32 资产减值损失-1000.43 -98.00 -50.00 -50.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益2.90 10.79 14.57 17.04 资产处置收益-0.42 1.08 1.46 1.70 其他收益35.42 16.19 21.86 25.55 营业利润746.13 -563.43 1027.93 1785.66 营业外收入1.38 2.50 2.00 1.96 营业外支出3.02 2.00 2.36 2.46 利润总额744.49 -562.93 1027.57 1785.16 所得税-71.15 -140.73 92.48 89.26 净利润815.64 -422.20 935.09 1695.90 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润815.64 -422.20 935.09 1695.90 EBITDA2392.71 565.75 2346.57 3213.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格