2024年三季报点评：2024Q3业绩暂时承压，微电机龙头成长可期

恒帅股份（300969） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年三季报点评：2024Q3业绩暂时承压，微电机龙头成长可期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 738.76 923.37 1,012.26 1,265.06 1,564.08 同比（%） 26.40 24.99 9.63 24.97 23.64 归母净利润（百万元） 145.53 202.10 226.15 282.29 347.60 同比（%） 25.90 38.87 11.90 24.82 23.14 EPS-最新摊薄（元/股） 1.82 2.53 2.83 3.53 4.35 P/E（现价&最新摊薄） 42.40 30.54 27.29 21.86 17.75 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 恒帅股份沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入7.04亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长8.96%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入2.41亿元，同比下降8.69%，环比增长9.01%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降18.39%，环比下降5.83%。公司2024Q3业绩略低于我们的预期。 2024Q3业绩短期承压，毛利率环比有所下滑。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入2.41亿元，同比下降8.69%，环比增长9.01%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率33.94%，环比下降2.26个百分点，预计主要系客户端降价所致。期间费用方面，公司2024Q3单季度期间费用率为10.58%，环比提升0.24个百分点，其中主要系财务费用率环比提升2.15个百分点所致。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润0.48亿元，环比下降5.83%；对应归母净利率19.85%，环比下降3.13个百分点（主要系毛利率环比下降+财务费用率环比提升所致）。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q3盈利能力略微下降，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.26亿元、2.82亿元、3.48亿元（前值为2.50亿元、3.06亿元、3.78亿元），对应2024-2026年EPS分别为2.83元、3.53元、4.35元（前值为3.13元、3.83元、4.72元），市盈率分别为27.29倍、21.86倍、17.75倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。 57% 48% 39% 30% 21% 12% 3% -6% -15% -24% -33% 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据收盘价(元) 77.14 一年最低/最高价 48.83/123.88 市净率(倍) 5.01 流通A股市值(百万元) 2,746.77 总市值(百万元) 6,171.20 基础数据每股净资产(元,LF) 15.40 资产负债率(%,LF) 17.35 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 35.61 相关研究 《恒帅股份(300969)：2024年半年度报告点评：2024Q2业绩整体符合预期，微电机龙头成长可期》 2024-08-30 《恒帅股份(300969)：2023年年报及2024年一季报点评：公司业务持续高增，微电机龙头成长可期》 2024-04-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 恒帅股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 947 1,047 1,286 1,620 营业总收入 923 1,012 1,265 1,564 货币资金及交易性金融资产 553 607 736 946 营业成本(含金融类) 589 650 810 1,000 经营性应收款项 267 276 345 426 税金及附加 8 10 13 16 存货 113 148 187 229 销售费用 19 17 21 26 合同资产 0 0 0 0 管理费用 61 59 73 91 其他流动资产 14 16 18 19 研发费用 30 33 42 52 非流动资产 472 602 716 826 财务费用 (7) (8) (9) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 7 8 9 固定资产及使用权资产 303 365 421 470 投资净收益 8 6 7 8 在建工程 62 125 183 244 公允价值变动 1 3 3 3 无形资产 85 85 85 85 减值损失 (5) (3) (4) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 235 263 328 404 其他非流动资产 19 24 24 24 营业外净收支 0 1 1 2 资产总计 1,418 1,649 2,001 2,446 利润总额 235 264 329 406 流动负债 289 287 353 444 减:所得税 33 38 47 58 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 8 14 21 净利润 202 226 282 348 经营性应付款项 245 227 274 344 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 7 9 11 归属母公司净利润 202 226 282 348 其他流动负债 40 46 56 69 非流动负债 32 31 31 31 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.53 2.83 3.53 4.35 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 219 256 321 396 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 251 298 369 452 其他非流动负债 29 28 28 28 负债合计 321 318 384 475 毛利率(%) 36.25 35.75 35.96 36.07 归属母公司股东权益 1,098 1,331 1,618 1,971 归母净利率(%) 21.89 22.34 22.31 22.22 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,098 1,331 1,618 1,971 收入增长率(%) 24.99 9.63 24.97 23.64 负债和股东权益 1,418 1,649 2,001 2,446 归母净利润增长率(%) 38.87 11.90 24.82 23.14 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 256 207 274 356 每股净资产(元) 13.72 16.64 20.22 24.64 投资活动现金流 (10) (167) (154) (156) 最新发行在外股份（百万股 80 80 80 80 筹资活动现金流 (30) 10 6 7 ROIC(%) 18.58 17.96 18.47 18.72 现金净增加额 218 51 126 207 ROE-摊薄(%) 18.41 16.99 17.45 17.64 折旧和摊销 32 42 49 55 资产负债率(%) 22.61 19.29 19.17 19.42 资本开支 (150) (167) (161) (164) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.54 27.29 21.86 17.75 营运资本变动 26 (55) (50) (40) P/B（现价） 5.62 4.64 3.81 3.13 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我