24Q3业绩符合预期，Q4有望迎机器人催化

业绩简评 10月28日公司发布24年三季报： 24Q1-Q3年实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润为 22.34亿元，同比+39.89%；销售毛利率为21.17%，同比-1.44PCT；销售净利率为11.59%，同比+0.26PCT。 24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.85%；归母净利润为7.78亿元，同比+54.63%；销售毛利率为20.88%，同比-1.79PCT，环比 +0.47PCT；销售净利率为10.96%，同比+0.85PCT，环比-1.5PCT。 经营分析 1、业绩符合预期，拆分如下： 人民币(元)成交金额(百万元) 1）毛利率：销售毛利率为20.88%，环比+0.47PCT，预计主要受益 于高毛利产品占比提升，如空悬、热管理等；同时受益于折旧占比 58.00 54.00 2,500 2,000 50.00 下滑，1H24/Q324折旧分别8/4.33亿元，营收占比分别为 46.00 1,500 6.5%/6.1%。 42.00 1,000 2）费用端：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别 1.13%/2.23%/0.63%/4.58%，同比-0.14PCT/-0.96PCT/-1.11PCT/- 0.57PCT，环比+0.07PCT/-0.17PCT/+0.12PCT/+0.33PCT。其中研发 费用率环比提升，预计系电驱执行器和空悬研发投入增加。 公司基本情况（人民币） 3）其他：24Q1-Q3汇兑损失2518万元，24Q3汇兑损失544万元，三季度整体汇兑损失影响缩小。 4）净利率:24Q3净利率为10.96%，环比-1.5PCT,主因24Q3政府补贴减少至0.4亿元（24H1约1.73亿元）。 2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24Q4将释放定点，公 司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。 盈利预测、估值与评级 看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入267.49/338.84/412.05 38.00 34.00 30.00 231030 240130 成交金额 240430 拓普集团 240731 沪深300 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 26,749 33,884 41,205 营业收入增长率 39.52% 23.18% 35.78% 26.67% 21.61% 归母净利润(百万元) 1,700 2,151 2,978 3,908 4,905 归母净利润增长率 67.13% 26.50% 38.49% 31.21% 25.51% 摊薄每股收益(元) 1.543 1.951 1.767 2.318 2.909 每股经营性现金流净额 2.07 3.05 3.86 4.59 5.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.02% 15.60% 18.38% 20.00% 20.70% P/E 37.97 37.66 33.82 25.77 20.54 P/B 5.32 5.88 6.22 5.16 4.25 亿元，同比+35.78%/+26.67%/+21.61%，归母净利润 29.78/39.08/49.05亿元，同比+38.49%/31.21/25.51%，维持“增 持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 11,463 15,993 19,701 26,749 33,884 41,205 货币资金 1,271 2,796 2,855 3,366 3,698 4,499 增长率 39.5% 23.2% 35.8% 26.7% 21.6% 应收款项 4,550 6,057 6,690 8,345 10,571 12,856 主营业务成本 -9,184 -12,536 -15,163 -20,779 -26,137 -31,651 存货 2,297 3,256 3,245 4,441 5,585 6,764 %销售收入 80.1% 78.4% 77.0% 77.7% 77.1% 76.8% 其他流动资产 672 327 701 1,296 784 872 毛利 2,279 3,457 4,537 5,970 7,747 9,554 流动资产 8,790 12,435 13,492 17,448 20,639 24,991 %销售收入 19.9% 21.6% 23.0% 22.3% 22.9% 23.2% %总资产 47.0% 45.2% 43.8% 47.3% 48.8% 50.6% 营业税金及附加 -70 -94 -148 -193 -237 -280 长期投资 159 167 163 163 163 163 %销售收入 0.6% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,822 12,280 14,518 15,816 17,789 20,287 销售费用 -157 -220 -259 -348 -407 -474 %总资产 41.9% 44.6% 47.2% 42.9% 42.1% 41.1% %销售收入 1.4% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 1,159 1,595 1,762 1,978 2,194 2,410 管理费用 -295 -423 -544 -695 -881 -1,071 非流动资产 9,893 15,076 17,278 19,406 21,633 24,392 %销售收入 2.6% 2.6% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% %总资产 53.0% 54.8% 56.2% 52.7% 51.2% 49.4% 研发费用 -502 -751 -986 -1,204 -1,525 -1,854 资产总计 18,683 27,510 30,770 36,853 42,272 49,383 %销售收入 4.4% 4.7% 5.0% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 1,234 1,156 2,290 4,115 3,606 3,654 息税前利润（EBIT） 1,253 1,968 2,600 3,530 4,698 5,875 应付款项 5,575 7,838 8,287 10,080 12,678 15,353 %销售收入 10.9% 12.3% 13.2% 13.2% 13.9% 14.3% 其他流动负债 558 627 646 1,269 1,321 1,599 财务费用 -36 12 -86 -104 -165 -144 流动负债 7,367 9,621 11,224 15,464 17,606 20,606 %销售收入 0.3% -0.1% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 长期贷款 310 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 386 2,905 3,225 2,653 2,594 2,551 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 0 负债 8,062 15,350 16,955 20,623 22,706 25,662 投资收益 35 39 4 5 5 5 普通股股东权益 10,589 12,129 13,784 16,201 19,536 23,691 %税前利润 3.1% 2.0% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业利润 1,145 1,978 2,476 3,461 4,568 5,765 未分配利润 3,627 4,933 6,498 9,058 12,393 16,548 营业利润率 10.0% 12.4% 12.6% 12.9% 13.5% 14.0% 少数股东权益 32 31 30 30 30 30 营业外收支 2 -18 -14 2 3 5 负债股东权益合计 18,683 27,510 30,770 36,853 42,272 49,383 税前利润利润率 1,14610.0% 1,96012.3% 2,46212.5% 3,46312.9% 4,57113.5% 5,77014.0% 比率分析 所得税 -128 -261 -312 -485 -663 -866 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.2% 13.3% 12.7% 14.0% 14.5% 15.0% 每股指标 净利润 1,018 1,699 2,150 2,978 3,908 4,905 每股收益 0.923 1.543 1.951 1.767 2.318 2.909 少数股东损益 1 -1 -1 0 0 0 每股净资产 9.608 11.006 12.508 9.609 11.587 14.051 归属于母公司的净利润 1,017 1,700 2,151 2,978 3,908 4,905 每股经营现金净流 1.077 2.073 3.054 3.858 4.585 5.822 净利率 8.9% 10.6% 10.9% 11.1% 11.5% 11.9% 每股股利 0.190 0.172 0.278 0.380 0.520 0.680 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.61% 14.02% 15.60% 18.38% 20.00% 20.70% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.44% 6.18% 6.99% 8.08% 9.24% 9.93% 净利润 1,018 1,699 2,150 2,978 3,908 4,905 投入资本收益率 9.09% 9.17% 10.75% 12.01% 14.29% 15.45% 少数股东损益 1 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 748 965 1,531 1,283 1,418 1,601 主营业务收入增长率 76.05% 39.52% 23.18% 35.78% 26.67% 21.61% 非经营收益 -5 -57 88 422 535 509 EBIT增长率 77.24% 57.04% 32.11% 35.76% 33.07% 25.06% 营运资金变动 -574 -323 -403 -431 -807 -599 净利润增长率 61.93% 67.13% 26.50% 38.49% 31.21% 25.51% 经营活动现金净流 1,187 2,284 3,366 4,252 5,053 6,416 总资产增长率 54.21% 47.25% 11.85% 19.77% 14.70% 16.82% 资本开支 -3,469 -5,403 -3,157 -4,036 -3,037 -4,345 资产管理能力 投资 -302 331 -294 0 0 0 应收账款周转天数 78.8 85.8 86.7 78.0 78.0 78.0 其他 35 -34 41 5 5 5 存货周转天数 75.5 80.8 78.2 78.0 78.0 78.0 投资活动现金净流 -3,736 -5,106 -3,410 -4,031 -3,032 -4,340 应付账款周转天数 101.8 117.3 123.2 100.0 100.0 100.