24Q3点评：业绩符合预期，看好Q4海内外旺季销售表现

证券研究报告公司研究点评报告名创优品(9896.HK)投资评级上次评级蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 名创优品(9896.HK)24Q3点评：业绩符合预期，看好Q4海内外旺季销售表现 2024年12月2日 事件：公司发布24Q3业绩，实现收入45.23亿元（人民币，下同），同增 19.3%，调整后净利润6.86亿元，同增6.9%，调整后净利率15.2%。24Q1- 3公司实现收入122.81亿元，同增22.8%，经调整净利润19.28亿元，同增13.7%，其中包括了净汇兑亏损0.22亿元，剔除汇兑损益的经调整净利润同增18.3%。收入分地区，24Q1-3中国大陆/海外市场分别实现收入77.38/45.43亿元，同增14%/41%；其中中国大陆名创优品品牌/TopToy品牌收入分别为70.31/7亿元，同增12%/43%；海外直营/代理市场收入分别为24.48/20.95亿元，同增64%/22%。 点评： 名创优品中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速。2024Q1-3中国大陆市场名创优品线下门店收入同增11.8%，GMV同增10.1%，其中平均门店数量同增14.7%，同店销售同比中个位数下滑，其中平均客单价同增0.2%，平均客单量同比下滑中个位数。截至2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数4250家，24Q1-3累计净开店324家，其中直营/第三方门店分别净开3/321家，一线/二线/三线及以下城市分别净开41/154/129家。24Q1-3海外市场收入同比增长41.5%，其中平均门店数量同增22.5%，同店销售同增高个位数，24Q1-3海外市场收入占公司总收入的37.0%，同比提升4.9pct。海外按市场划分，24Q1-3直营/代理市场收入分别为24.48/20.95亿元，占海外市场的54%/46%，收入同比增长64%/22%。截至2024.9.30，海外市场门店总数2936家，24Q1-3净开店 449家，其中直营/代理市场净开店302/147家，同店销售均同比增长高个位数。2024年，公司深化与迪士尼、华纳兄弟、孩之宝等全球顶级IP商的合作，推出包含与重磅IP哈利波特在内的丰富联名产品。 TopToy实现较快增长，开启出海进程。24Q1-3TopToy收入同增42.5%，其中同店销售同比中个位数增长，平均门店数量快速增长。截至2024.9.30，TopToy门店数量234家，24Q1-3净增加86家。2024年以来，TopToy完成国内IP主题店升级，同时开启出海进程，首家海外TopToy门店于泰国曼谷开业。 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升。 24Q1-3毛利率44.1%，同比提升3.7pct，主要来自1）海外直营市场收入占比提升，2）高毛利产品收入贡献增加，3）TopToy品牌毛利率提升。24Q1-3销售/管理费用率分别为20.51%/5.33%，同比+4.92/+0.43pct，主要系公司在海内外投资直营门店带来的相关费用增加。 收购永辉进展符合公司预期，公司预计交易将于2025H1完成。2024年9月公司公告了拟收购永辉超市29.4%股权的交易，公司看好永辉超市门店调改前景，认为目前永辉超市的估值具有吸引力，且预期本次投资能够更好地发挥双方在供应链和渠道上的整合优势。公司预计将通过外部借款解决不少于60%的投资金额（37.6亿元）。 盈利预测：公司从2024年开始调整为自然年财报口径，我们预计公司2024- 2026年经调整净利润分别为28.00/35.28/43.48亿元，对应12月2日收盘价PE分别为19/15/12X。 风险提示：开店&单店销售不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业收入（百万元） FY2023A11473 2024E17326 2025E21148 2026E25422 （+/-)(%) 28% 29% 净利润（百万元） 1769 2800 3528 4348 （+/-)(%) 26% 23% EPS 1.40 2.23 2.81 3.46 P/E 21.47 18.67 14.82 12.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年12月2日收盘价 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 FY2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 FY2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,904 8,797 12,171 17,053 营业收入 11,473 17,326 21,148 25,422 现金 6,489 3,348 6,181 9,426 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,150 1,916 1,964 2,744 营业成本 7,030 9,633 11,737 14,084 存货 1,451 2,085 2,387 3,030 销售费用 1,716 2,963 3,606 4,322 其他 814 1,448 1,639 1,853 管理费用 634 925 1,121 1,347 非流动资产 3,544 9,617 9,506 9,408 研发费用 0 0 0 0 固定资产 535 538 550 570 财务费用 -111 -84 -43 -80 无形资产 2,599 2,469 2,346 2,228 除税前溢利 2,334 3,703 4,665 5,749 其他 410 6,610 6,610 6,610 所得税 552 889 1,120 1,380 资产总计 13,448 18,414 21,676 26,461 净利润 1,782 2,814 3,546 4,369 流动负债 3,886 7,238 8,454 10,570 少数股东损益 13 14 18 22 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,769 2,800 3,528 4,348 应付账款及票据 3,019 1,797 1,814 2,587 其他 866 5,440 6,640 7,983 EBIT 2,093 3,805 4,684 5,669 非流动负债 644 644 644 644 EBITDA 2,093 4,001 4,876 5,857 长期债务 7 7 7 7 EPS（元） 1.40 2.23 2.81 3.46 其他 637 637 637 637 负债合计 4,529 7,882 9,098 11,214 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 FY2023A 2024E 2025E 2026E 储备 8,901 10,501 12,529 15,177 成长能力 归属母公司股东权益 8,901 10,501 12,529 15,177 营业收入 - - 28.16% 28.65% 少数股东权益 17 31 49 71 归属母公司净利润 - - 25.99% 23.23% 股东权益合计 8,918 10,532 12,578 15,248 获利能力 负债和股东权益 13,448 18,414 21,676 26,461 毛利率 38.73% 44.40% 44.50% 44.60% 销售净利率 15.42% 16.16% 16.68% 17.10% 现金流量表 FY2023A 2024E 2025E 2026E ROE 19.87% 26.66% 28.16% 28.65% 经营活动现金流 1,666 4,515 4,476 5,035 ROIC 17.91% 27.44% 28.29% 28.24% 净利润 1,769 2,800 3,528 4,348 偿债能力 少数股东权益 13 14 18 22 资产负债率 -65.54% -25.67% -44.02% -57.60% 折旧摊销 0 196 191 188 净负债比率 -72.68% -31.72% -49.08% -61.77% 营运资金变动及其他 -116 1,504 738 478 流动比率 74.90 66.06 68.57 69.23 速动比率 152.58 90.00 55.38 56.25 投资活动现金流 -293 -6,456 -142 -90 营运能力 资本支出 -174 -70 -80 -90 总资产周转率 0.90 1.09 1.05 1.06 其他投资 -119 -6,386 -62 0 应收账款周转率 10.16 11.30 10.90 10.80 应付账款周转率 2.36 4.00 6.50 6.40 筹资活动现金流 -326 -1,200 -1,500 -1,700 每股指标（元） 借款增加 0 0 0 0 每股收益 1.40 2.23 2.81 3.46 普通股增加 434 0 0 0 每股经营现金流 1.32 3.59 3.56 4.01 已付股利 -371 -1,200 -1,500 -1,700 每股净资产 7.04 8.36 9.97 12.08 其他 -389 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,141 -3,141 2,833 3,245 P/E 21.47 18.67 14.82 12.02 P/B 4.27 4.98 4.17 3.44 EV/EBITDA 15.05 12.23 9.45 7.32 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许