名创优品中国大陆市场保持稳健增长，深化与全球顶级IP合作，海外市场增速较快。2024Q1-3，中国大陆线下门店收入同增11.8%，GMV同增10.1%，平均门店数量同增14.7%，同店销售同比中个位数下滑，平均客单价同增0.2%，平均客单量同比下滑中个位数。截至2024.9.30，中国大陆门店总数4250家，24Q1-3累计净开店324家，其中直营/第三方门店分别净开3/321家，一线/二线/三线及以下城市分别净开41/154/129家。海外市场表现强劲，24Q1-3收入同比增长41.5%，平均门店数量同增22.5%，同店销售同增高个位数，海外市场收入占公司总收入的37.0%，同比提升4.9pct。海外市场按市场划分，24Q1-3直营/代理市场收入分别为24.48/20.95亿元，占海外市场的54%/46%，收入同比增长64%/22%。截至2024.9.30，海外市场门店总数2936家，24Q1-3净开店449家，其中直营/代理市场净开店302/147家，同店销售均同比增长高个位数。2024年，公司深化与迪士尼、华纳兄弟、孩之宝等全球顶级IP商的合作，推出包含哈利波特在内的丰富联名产品。Top Toy实现较快增长，开启出海进程。24Q1-3Top Toy收入同增42.5%，同店销售同比中个位数增长，平均门店数量快速增长。截至2024.9.30，Top Toy门店数量234家，24Q1-3净增加86家。2024年以来，Top Toy完成国内IP主题店升级，同时开启出海进程，首家海外Top Toy门店于泰国曼谷开业。收入结构优化带动毛利率提升，24Q1-3毛利率44.1%，同比提升3.7pct，主要来自海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、TopToy品牌毛利率提升。24Q1-3销售/管理费用率分别为20.51%/5.33%，同比+4.92/+0.43pct，主要系海内外投资直营门店带来的相关费用增加。收购永辉超市进展符合公司预期，预计交易将于2025H1完成。公司看好永辉超市门店调改前景，认为目前估值具有吸引力，且预期本次投资能更好地发挥双方在供应链和渠道上的整合优势。公司预计将通过外部借款解决不少于60%的投资金额（37.6亿元）。盈利预测：预计2024-2026年经调整净利润分别为28.00/35.28/43.48亿元，对应12月2日收盘价PE分别为19/15/12X。风险提示：开店&单店销售不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。
