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2024年三季报点评:势能延续,经营向上

2024-10-29欧阳予、彭俊霖、董广阳华创证券c***
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2024年三季报点评:势能延续,经营向上

事项: 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收204.0亿,同比增长9.4%;归母净利润48.2亿,同比增长11.2%。单2024Q3实现营收62.4亿,同比增长9.8%; 归母净利润13.62亿,同比增长10.5%。 评论: 经营状态向好,加上国庆备货拉动,Q3营收同比+9.8%、环比提速。单Q3公司营收同比+9.8%,一是公司增长势能延续,新品、线上贡献增量,二是国庆假期经销商提前备货拉动,单Q3公司收到现金同比+12.5%,合同负债环比+2.3亿。分产品来看,单Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%,新品在料酒、醋、凉拌汁等带动下延续较快增长。分渠道来看,公司顺应消费趋势推出调料组合套装,线上增长进一步加快,单Q3营收同比+45.4%,而线下同比+8.1%,同样维持较好经营秩序。分区域来看,除西部稍有回落同比-0.8%外,东部/南部/中部/北部分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%,其中东部增长较快,主要是去年基数较低、以及季度发货节奏有所影响。此外,公司经销商数量环比继续增加,单Q3新增48家至6722家。 成本红利大幅提升毛利率,但研发及财务费用及商誉减值影响,24Q3净利率持平。24Q3公司毛利率录得36.6%,同比+2.1pcts,主要受益原材料价格下降、公司生产端规模效应回升。而在费用方面,单24Q3公司销售费用率和管理费用率均同比持平,尽管期间相关促销费投,以及员工持股计划导致的激励费用有所增加,但分母端营收保持稳健增长,得以平滑相关费用增加影响,此外研发费用率同比+1.0pcts,预计是今年新品增加计提相关费用,而财务费用率提升+0.7pcts,预计是利息收入减少及理财产品收益波动等。最后,单Q3公司商誉一次性减值接近1个亿,也对报表利润形成一定拖累,最终24Q3归母净利率录得21.8%,同比+0.1pcts。 Q3势能延续,全年预计双位数增长,来年经营向上趋势明确。尽管外部压力加大,但公司精准调整下,Q3逆势保持增长,考虑到去年Q4基数较低、今年春节备货提前,预计公司全年大概率平稳实现双位数增长,为来年留有余力,同时持股计划中10.8%利润增速目标达成无虞。而展望明年,一方面近期公司管理层顺利变更,员工持股绑定利益,再加上对症下药、精准调整,当前企业内部经营状态趋于良性,另一方面经销商利润改善、新品接受度提升后,渠道士气及推力也逐步恢复,公司经营状态不断改善,来年有望延续平稳增长,首先依托竞争力挤压份额将是增长底盘,其次新品、新渠道培育有望提供增量,最后若政策发力需求改善,有望进一步加快公司成长。 投资建议:势能延续,经营向上,维持“推荐”评级。Q3公司经营好转进一步确认,内外改善共振下,公司经营向上趋势明确,关注新品放量、渠道反馈等提供收入加速的股价催化,同时建议紧盯近期波动较大、因美国大选后续或存在不确定性的大豆价格。我们调整24年EPS预测为1.12元(原预测为1.11元),维持25-26年EPS预测为1.23/1.37元,对应PE为40/37/33倍,上调目标价至50元,对应25年约40倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦导致大豆关税调整;市场竞争加剧;食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况(单位:百万元) 图表2海天味业PE-Band 图表3海天味业PB-Band