东鹏饮料2024年三季报点评：第二曲线蔚然成型，全国化势能延续

证第二曲线蔚然成型，全国化势能延续 券 研——东鹏饮料2024年三季报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营 日期: 2024年10月30日 业总收入125.58亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07亿元，同比 +63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，单Q3 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 分析师:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870524090003 基本数据 最新收盘价（元）220.68 12mthA股价格区间（元）162.67- 286.00 公总股本（百万股）520.01 司无限售A股/总股本100.00% 点流通市值（亿元）1,147.56 评 最近一年股票与沪深300比较 58% 48% 39% 30% 21% 12% 3% -6%10/2315% 01/24 03/2406/2408/2410/24 东鹏饮料沪深300 - 相关报告： 《新品迸发新能量，全国化加速推进》 ——2024年09月03日 《全线产品延续高增，全国化步伐提速》 ——2024年04月23日 《全国化势能向上，多品类携手共进》 ——2024年04月16日 实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77亿元，同比 +78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。 核心单品稳健增长，第二曲线蔚然成型。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，前三季度实现营收105.07亿元，同比增长31.34%，其中单Q3营收36.52亿元，同比增长27.73%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，其中，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，前三季度实现收入12.11亿元，同比增长292.11%，销售占比由3.58%提升至9.66%，第二增长曲线已逐步打开成长空间；其他饮料收入8.12亿元，同比增长145.43%，销售收入占比由3.83%提升至6.48%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，我们认为，公司正实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 全国化势能延续，直营及线上渠道表现亮眼。前三季度全国区域合计实现营收73.29亿元，同比增长55.10%；大本营广东市场表现稳健，实现营收34.27亿元，同比增长19.65%，增速较上半年有所回升，占比同比下降5.82个百分点至27.35%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，前三季度分别实现营收18.02/17.23/13.66/15.03亿元，分别同比+49.88%/+54.10%/+67.07%/+83.54%。同时公司积极拓展新兴渠道，前三季度线上与直营渠道实现营收3.27/14.47亿元，分别同比+112.99%/+62.43%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。截至2024H1末，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾 360万家有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸，未来仍将持续完善销售网络的全国布局，加强渠道下沉。 报表质量优异，产能布局完善。前三季度公司毛利率同比提升2.53个 百分点至45.05%，主要系原材料价格有所下降；净利率同比提升2.40个百分点至21.56%。销售费用同比增长45.11%，主要系本期公司增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致，但销售费用率同比下降0.02个百分点至16.42%，费用控制良好。此外，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。 投资建议 公司前三季度延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入160.77/206.56/247.38亿元，同比增速分别为 42.74%/28.48%/19.76%；归母净利润分别为30.86/41.17/50.85亿 元，同比增速分别为51.27%/33.41%/23.54%。对应PE37/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 16077 20656 24738 年增长率 32.4% 42.7% 28.5% 19.8% 归母净利润 2040 3086 4117 5085 年增长率 41.6% 51.3% 33.4% 23.5% 每股收益（元） 3.92 5.93 7.92 9.78 市盈率（X） 56.26 37.19 27.88 22.57 市净率（X） 18.15 14.32 11.11 8.68 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6058 9329 13505 18079 营业收入 11263 16077 20656 24738 应收票据及应收账款 66 72 97 120 营业成本 6412 8897 11388 13445 存货 569 763 977 1160 营业税金及附加 121 172 222 265 其他流动资产 2076 1899 1975 2031 销售费用 1956 2733 3408 4082 流动资产合计 8769 12063 16555 21390 管理费用 369 521 663 799 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 54 83 104 125 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 2 4 -19 -29 固定资产 2916 3322 3709 4019 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 385 403 367 348 投资收益 142 154 207 247 无形资产 485 581 688 792 公允价值变动损益 29 0 0 0 其他非流动资产 2155 2362 2365 2367 营业利润 2588 3914 5221 6447 非流动资产合计 5941 6669 7129 7526 营业外收支净额 -9 0 0 0 资产总计 14710 18732 23684 28916 利润总额 2579 3914 5221 6447 短期借款 2996 3841 4541 5241 所得税 539 829 1104 1361 应付票据及应付账款 915 1241 1588 1882 净利润 2040 3086 4117 5085 合同负债 2607 3363 4413 5322 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1529 2142 2679 3123 归属母公司股东净利润 2040 3086 4117 5085 流动负债合计 8047 10586 13221 15568 主要指标 长期借款 220 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 119 134 134 134 毛利率 43.1% 44.7% 44.9% 45.7% 非流动负债合计 339 134 134 134 净利率 18.1% 19.2% 19.9% 20.6% 负债合计 8386 10720 13355 15702 净资产收益率 32.3% 38.5% 39.9% 38.5% 股本 400 640 640 640 资产回报率 13.9% 16.5% 17.4% 17.6% 资本公积 2080 1840 1840 1840 投资回报率 19.8% 25.8% 27.4% 27.3% 留存收益 3838 5535 7852 10737 成长能力指标 归属母公司股东权益 6324 8012 10329 13214 营业收入增长率 32.4% 42.7% 28.5% 19.8% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 33.3% 61.9% 32.8% 23.4% 股东权益合计 6324 8012 10329 13214 归母净利润增长率 41.6% 51.3% 33.4% 23.5% 负债和股东权益合计 14710 18732 23684 28916 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 3.92 5.93 7.92 9.78 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 12.16 15.41 19.86 25.41 经营活动现金流量 3281 4802 6142 6923 每股经营现金流 6.31 9.23 11.81 13.31 净利润 2040 3086 4117 5085 每股股利 2.50 3.50 4.50 5.50 折旧摊销 270 399 462 524 营运能力指标 营运资金变动 1118 1452 1620 1386 总资产周转率 0.85 0.96 0.97 0.94 其他 -146 -135 -56 -73 应收账款周转率 247.24 231.74 243.76 228.37 投资活动现金流量 -758 -629 -717 -676 存货周转率 13.32 13.37 13.09 12.58 资本支出 -916 -922 -924 -923 偿债能力指标 投资变动 -52 0 0 0 资产负债率 57.0% 57.2% 56.4% 54.3% 其他 209 293 207 247 流动比率 1.09 1.14 1.25 1.37 筹资活动现金流量 -1058 -913 -1249 -1673 速动比率 0.92 1.01 1.13 1.25 债权融资 -35 606 700 700 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 56.26 37.19 27.88 22.57 其他 -1023 -1519 -1949 -2373 P/B 18.15 14.32 11.11 8.68 现金净流量 1437 3271 4176 4574 EV/EBITDA 26.13 25.34 18.70 14.70 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-