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2025年三季报点评：经营转型提质，大单品势能向上

2025-11-02 朱会振,杜雨聪西南证券乐

事件与业绩：盐津铺子发布2025年三季报，前三季度实现营收44.3亿元（同比增长14.7%），归母净利润6.1亿元（同比增长22.6%），扣非归母净利润5.5亿元（同比增长30.5%）。Q3营收14.9亿元（同比增长6.1%），归母净利润2.3亿元（同比增长33.6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长45.0%）。业绩符合预期，利润端表现亮眼。
大单品与渠道：辣卤零食仍是核心增长引擎，魔芋产品在Q3延续高速增长。核心单品麻酱素毛肚市场地位巩固。深海零食和豆制品等也维持稳健增长。定量流通和零食量贩渠道增速领先，电商渠道自5月起调整，7月触底企稳，后续聚焦高毛利大单品。
盈利能力：25Q3毛利率31.6%（同比+1.0pp，环比+0.6pp），主要得益于魔芋产品收入占比提升及优化产品结构。销售费用率9.9%（同比-3.0pp），管理费用率3.5%（同比-0.5pp），主要系电商渠道营销投放策略调整。25Q3净利率15.6%（同比+3.1pp，环比+1.8pp），盈利能力大幅跃升。
成长势能：产品方面，公司计划将鳕鱼豆腐和豆干培育为潜力大单品，部分区域已展现强劲增长。研发创新持续，10月推出“糖心鹌鹑蛋”新品。渠道方面，全渠道战略稳步推进，电商调整进入尾声，定量流通渠道成长空间广阔。原材料方面，公司布局上游产业链，应对魔芋成本高位，保障原料供应稳定与成本优势。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、9.7亿元、11.5亿元，EPS分别为2.95元、3.56元、4.20元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期、食品安全风险。