2024年三季报点评：深度改革战略明晰，疆外高增势能延续

公司2024年前三季度营收16.5亿（同比+0.6%），归母净利润2.4亿（同比+5.3%），单季度表现承压（24Q3营收3.2亿，同比-23.3%；归母净利润0.4亿，同比-17.8%）。核心要点如下：

1. 产品结构优化：高档酒占比提升至77.8%（同比+9.2pp），中高档产品占比持续优化，带动毛利率回升（24Q3毛利率59.9%，同比+9.2pp）。疆外市场增长显著（前三季度同比+33%），主要来自自营产品（大新疆、一号窖）推广。
2. 渠道转型：直销占比提升至39.3%（同比+17.7pp），直销渠道韧性较强，但渠道推广期费用率有所增加（24Q3销售费用率13.9%，同比+4.5pp）。
3. 改革进展：公司推进产品体系梳理，战略单品（伊力王系列、壹号窖等）进入设计封样阶段，疆外招商持续推进。渠道信心增强（合同负债同比+20.6%，环比-27.0%）。
4. 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.83元、0.95元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。基于高档酒放量、中档稳价、疆外扩张假设，2025年目标价20.75元，维持“买入”评级。
5. 风险提示：经济下滑及消费复苏不及预期风险。