2024年三季报点评：经营环比改善，改革势能向上

公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收微降但利润大幅增长。具体数据如下：

• 整体业绩：2024年前三季度营收39.46亿元（同比-0.17%），归母净利润5.76亿元（同比+145.28%），扣非归母净利润5.52亿元（同比+19.25%）；Q3单季营收13.28亿元（同比+2.23%），归母净利润2.26亿元（同比+32.9%），扣非归母净利润2.13亿元（同比+27.66%）。
• 品类表现：酱油、鸡精鸡粉收入转正（Q3同比+0.5%/+14%），主因提价及新渠道扩张；食用油及其他调味品收入下滑（同比-9.2%/9.0%）。
• 区域表现：东部地区增长稳健（Q3同比+8.6%），中西部地区承压（同比-12.9%）。
• 渠道与费用：Q3经销商增加110家，销售费用率下降（主因费用前置），毛利率提升（同比+5.0pct），归母净利率提升（同比+3.9pct）。
• 子公司：美味鲜Q3营收12.5亿元（同比+3%），归母净利润2.06亿元（同比+30%）。

核心观点：

• 利润超预期：收入符合预期，但利润增长显著，主要得益于成本优化（原材料、生产费用、物流成本下降）及费用管控（销售费用率下降）。
• 改革红利释放：渠道改革（人员竞聘、窜货管理、定制化业务）及公司治理（征地款进展、厨邦少数股权推进）持续推进，Q4有望加速增长。

研究结论：

• 调整2024-2026年收入预期至55/63/72亿元（同比+7%/+14%/+14%），归母净利润预期7.0/9.1/11.1亿元（同比-59%/+29%/+23%），PE分别为27/21/17x，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、公司治理进展不及预期、食品安全问题。